第一节
萌芽期：USDT作为法币替身而生

2014—2017年为稳定币萌芽期。2008年，中本聪发表《比特币，一种点对点的电子现金系统》，提出一种基于区块链技术的去中心化数字货币构想。2009年1月3日，首个比特币区块（“创世区块”）被挖出，标志着比特币正式诞生，此后比特币交易完全依赖P2P（对等网络），用户通过本地钱包直接交换密钥完成转账，但缺少标准化定价和流动性支持。

2010年1月，全球首个比特币交易所Mt. Gox成立，用户首次可通过银行转账购买比特币。然而，这一阶段的交易效率极其低下，银行转账需要3~5个工作日才能到账，手续费为5% ~10%，且不同国家之间还存在汇率损失。到2014年，比特币市值已突破100亿美元，但传统银行转账的桎梏仍未解除。

整体而言，在2009—2014年的5年里，市场主体对比特币的支付结算、价值储藏功能进行了尝试性探索，尽管去中心化、透明度、匿名性、实时交付、天然跨境等属性显著，但高波动性、低扩展性以及用户使用门槛，让比特币难以独立成为有效的支付结算手段和被广泛接受的价值储藏手段，市场的认可度和接受度并不高。正是在这样的背景下，Tether推出了USDT——稳定币“泰达币”，搭建了法定货币与加密资产的桥梁，成为加密货币的“货币”，承担了加密资产的计价单位和支付结算等功能。

一、为加密货币交易而生

USDT是由Tether于2014年推出的稳定币，最初名为“真实币”（即Realcoin），由布罗克·皮尔斯（Brock Pierce）、里夫·柯林斯（Reeve Collins）和克雷格·塞拉斯（Craig Sellars）在圣塔莫尼卡创立，并通过比特币区块链的Omni Layer协议发行首批代币。2014年11月更名为泰达币，宣称每发行1美元USDT就将储备等值美元资产，旨在提供价格稳定的加密资产交易媒介。但创始人很快就退出了这个项目，将其出售给Bitfinex的共同所有人——CFO（首席财务官）贾恩卡洛·德瓦西尼（Giancarlo Devasini）和CEO（首席执行官）扬-卢多维克斯·范德维尔德（Jan-Ludovicus van der Velde）。他们认为Tether是连接全球比特币平台的关键，可以让比特币像其他金融产品一样交易，无须传统金融的支持。

Tether的母公司是中国香港的iFinex公司，iFinex同时运营加密资产交易所Bitfinex。 尽管这一关联引发了不少争议，一些研究曾质疑泰达币的发行与比特币价格操纵有关（如格里芬和沙姆斯曾指出市场下行时USDT增发伴随着BTC上涨），但并未妨碍市场对USDT不断增长的需求。与此同时，USDT的发行也从比特币扩展到多个区块链（如以太坊等），并支持除美元之外的多种法币挂钩版本。

二、屡遭黑客攻击而幸存

USDT在早期的发展道路上，由于技术方案和系统还不够成熟，遭受过多次黑客攻击。

第一个重大事件是2016年Bitfinex遭遇的黑客攻击。2016年8月2日，伊利亚·利希滕施泰因（Ilya Lichtenstein）和希瑟·摩根（Heather Morgan）利用多重签名钱包的漏洞，通过Bitfinex的基础设施合作伙伴Bitgo盗取了119 756枚比特币，当时价值约为7 200万美元，按照将近10年后的价格（截至2025年5月底）已超过120亿美元。这次事件造成了36%的用户资金损失。Bitfinex通过为用户提供36%的账户减发（即所有持有USDT的账户资产数量减少至原数量的64%）并发行BFX作为可转换股票来分担损失。这次黑客攻击事件导致了股权变动，因为BFX可以转换成Bitfinex的股权，从而稀释现有股东的持股比例，并引入新的投资者，包括持有英国和泰国双重国籍的商人克里斯托弗·哈博恩（Christopher Harborn，约占13%），他们成为Bitfinex、Tether管理层的重要盟友。

2017年11月19日，Tether遭遇了第二次黑客攻击。黑客从Tether的Omni Layer储备钱包中盗取了3 095万美元的USDT，大约占其6.74亿美元市值的4.6%。Tether通过Omni硬分叉（通过修改代码创建新硬币）冻结了被盗资金，使这些被盗取的资金变得毫无价值，并有效地逆转了盗窃行为。这增强了Tether系统的可信度，虽然其相对中心化的操作方式引发了用户的议论，但也在某种程度上增强了市场对USDT安全性的认可。

尽管如此，从2017年开始，受加密资产步入牛市、USDT同步上线三大交易所等因素的影响，USDT开始放量增长，2017年底的规模接近14亿美元，相比年初增长了20倍。USDT近10年的市值变化见图3-1。

2017年，USDT凭借无缝衔接传统金融与加密生态的优势，迅速占领交易所90%的交易对，并催生了跨平台套利的狂欢。交易员在Binance与火币间穿梭，利用USDT的秒级结算，单日可完成数十次价差交易，效率较SWIFT系统提升百倍。2017年，USDT链上交易量突破1 000亿美元，占比特币交易量的40%，甚至吸引渣打银行通过USDT为非洲矿业公司完成首笔加密资产工资代发。与此同时，USDT成为恶性通胀国家的“数字黄金”，在阿根廷，黑市USDT溢价率一度达30%，民众将其视为对抗本币贬值的“后防线”。