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本书的作者肯·费雪是菲利普·费雪的儿子，也是非常成功的投资家。后者因为《怎样选择成长股》一书而被世人熟知，其核心的投资思想是“以合理价格买入伟大公司”。巴菲特深受菲利普·费雪的影响，芒格亦对其推崇备至。
肯·费雪指出，父亲的投资理论“简单到只需两三页纸就能说清楚”，但掌握它们却像“演奏与编曲的区别”。通俗的说法是，“投资的道理都懂，却赚不到钱”。那么，“知道”和“做到”的差距在哪里呢？可以在本书中找找答案。
肯·费雪在本书中纠正了许多人们普遍接受但其实是谬论的“常识”，如书中提到的债券比股票更安全，保本和增值可以同时实现，GDP增长和股市涨跌会同步，购买高股息股票可以获得稳定的收益，小盘价值股更胜一筹，设置机械的止损策略，汇率和股市密切相关，跟随大众新闻买卖股票，等等。
上述“常识”在国内也普遍存在。例如，经过3年熊市，人们普遍认为股市很容易亏钱，目前国内居民存款高达160.47万亿元，而5年期定期存款利率仅有1.3%。
即使如此，他们也不买估值很低、股息率超过5%的优质股票。如本书第1章和第5章所述，波动并不等于风险，但规避短期的波动将使长期收益率大打折扣。
又如，投资者总是错误地将GDP增长和股市涨跌关联起来，认为GDP表现好，股市就会涨。事实上，两者并不直接相关。过去40多年中国经济长期高增长，但股市却大幅波动；同期美国GDP增速不足中国的三分之一，但美股却屡创新高。
本书在第6章详细地分析了背后的原因。事实上，GDP衡量的是经济的产出，而股票衡量的是上市公司的盈利和前景。GDP增长率每年的比较基数都会更新，而线性的股票走势叠加复利效应，会显得后期的涨幅和波动过大。另外，GDP仅能反映经济的流量，而股票代表企业前沿的创新，无法反映在经济流量指标中。
明白了这个道理，如果还有人说，未来经济增速下降，股市没有大机会，其观点就不值一驳了。
再比如，国内大部分以“绝对收益”为目标的机构投资者，如公募基金专户、证券公司自营、保险等，都有止损制度。肯·费雪在第11章详细解释了，通过机械的止损策略并不能减少损失。因为止损策略隐含“下跌趋势将持续”的逻辑，但股价并无序列相关性。止损点（如-10%、-20%）的选择具有随意性，没有实证数据的支持。市场整体波动非常常见，个股可能随大势下跌，止损会导致低位卖出优质资产，错失后续反弹。止损迎合了“损失厌恶”心理，即厌恶亏损更甚于追求收益，但长期成功的基金经理鲜少采用止损策略，因其无法平衡风险与收益。
止损制度体现了这些专业机构的“不专业”，当然，就算它们明白其中的不合理，也不会将其取消。因为止损体现了它们的“风险控制”，也避免了大幅亏损的“责任”。
本书适合喜欢思考的读者。投资需要批判性思维，轻易接受别人观点的人，不适合参与投资的游戏。
巴菲特说价值投资就是“用5角钱买1元钱的东西”。仔细思考就会发现，为什么市场出价5角的东西，你会认为其价值是1元钱呢？说明你的看法和市场是不一样的。所以价值投资者需要对公司的价值有独特的、超越市场的认知，才能找到投资机会。如果对投资的看法和大众一样，怎么能赚到钱呢？
事实上，每一个投资机会都来自在集体认知出现偏差时，理性个体却对此有清醒的认知，所以投资就是一个“反常识”的过程。与众不同的独特视角是至关重要的，保持少数视角而不是被多数派影响，可以让你离成功更近。日本著名投资人清原达郎的名言是，“投资起点是怀疑常识，包括教科书”。
价值投资的机会大致可分为两类。一类机会来自普遍的贪婪和恐惧，在繁荣时期，投资者仅关注积极因素，并做出有利的解释，而萧条的时候，仅关注消极因素，所以股市行情经常出现戏剧性的大起大落。
回顾历史，哪一次散户涌入、行情火爆的时候不是最佳的卖出时点？存款搬家的2008年，杠杆资金涌入的2015年，公募私募基金大卖的2021年……大众普遍癫狂的时候，也许就是最危险的时候。
与之相对地，哪一次大众恐惧的时候不是最佳的买入机会？1998年东南亚金融危机、2008年美国金融危机、2012年欧债危机、2018年中美贸易摩擦、2024年中国香港被称为金融中心遗址……经历过那么多坎坷之后，股票市场都会重新崛起。
另一类机会就是优质公司遇到了问题股价大跌。看似影响很大，实际只是暂时的问题，随着时间推移问题能够得到解决，公司价值回归。例如，巴菲特在“色拉油危机”中买入的美国运通；2012年因受政策影响，市盈率跌到个位数的贵州茅台；2022年因大股东减持、游戏监管、短视频冲击，股价下跌70%多的腾讯控股等，这类例子不胜枚举。
从后视镜的角度来看，这些股票后续上涨幅度可观，但在当时买入是需要很大勇气的。在那个时候，人们的“常识”就是这些公司的问题很大、很严重。他们会问：“你怎么会买这个公司呢，你不知道它现在问题很大吗？”
人们倾向于以符合主流叙事的方式来解释事物，并且过度关注暂时的问题。随着股价下跌，人们还能倒推出下跌的理由，循环论证。殊不知，股价已经充分反映了利空，投资的机会已经出现。
格雷厄姆在《证券分析》一书的扉页中，引用了古罗马诗人贺拉斯的诗句：“现在已然衰朽者，将来可能重放异彩。现在备受青睐者，将来却可能日渐衰朽。”
“反常识”并非一味反对，而是要努力提出一些问题，形成自己的观点。费雪在本书中给出了几个方法：反过来想是否成立，查阅历史，进行简单的相关性分析，在特定背景下思考数字的规模，以及进行全球化思考。这里我们可以进行一些进阶思考。
首先，寻找清晰可理解的问题研究，而不是思考和分析那些含糊不清的概念、影响因素纷繁复杂的命题、非线性发展的复杂系统。
许多被投资者普遍接受的概念，都是定义不清、无助于深入思考问题的。比如“价值股”和“成长股”的分类：一是分类边界不清楚；二是企业是动态变化的，并非一成不变，容易固化偏见；三是机械地贴标签，容易导致非理性的决策；四是企业价值的本质仍是现金流折现。
还有大量猜测行情的术语，比如“牛市”和“熊市”、“右侧”和“左侧”、“反弹”和“反转”等，这些都只能事后判断，事前无助于投资决策。还有很多股评家经常使用的万金油话术，如“高抛低吸、谨慎参与、适时止盈”等，这些在投资实践中无异于废话。
其次，要时刻对经济和商业世界的复杂性保持清醒，复杂系统中没有简单的结论。
预测政治事件、宏观经济、原油、黄金、天气等难度很大，原因如下：很多因素都会影响结果，新因素不断增加；影响因素不确定，状态不稳定；因素间相互影响，是混沌和非线性的，线性外推的方法不可取；很多情况，只有事后才能看清；信息太多，难以收集，或超出处理能力。
举个例子，几年前投资者普遍认为，人口老龄化会带来医药股大牛市。殊不知，需求增长并不意味着利润的增长。随着药品集中采购，医药行业利润率承压，2021～2024年沪深300医药行业指数跌幅高达53%。
现在很多人认为，“人口红利终结必然导致经济衰退”，这个结论是对的吗？肯·费雪在本书中给出了研究方法——查阅历史，看看XYZ因素是否真的会导致坏结果。看看日本的数据，1994～2023年65岁以上人口占比从14%飙升至30%，但实际GDP从44.65万亿日元增长到55.65万亿日元，涨幅为24.6%。
可能的原因：一是劳动力效率提升完全对冲了数量衰减；二是企业海外收入占比大幅提高，抵消了国内劳动力成本上升的压力。顺便提一下，同期日经指数也上涨了92%，再次验证GDP和股市不同步。
最后，有些行业变化很快，企业家自己都无法预测未来几年的发展，一些投资者却能够通过纸上谈兵的假设、空中楼阁的想象，信心满满地“指点江山”。过去几年，京东、滴滴、阿里纷纷进行大手笔投资，布局社区团购，又黯然退场。美团通过巨额补贴杀入网约车市场，铩羽而归。阿里曾经全力做新零售，现在甩卖相关资产，承认失败。这些错误决策都产生了数百亿元的亏损。这些案例有一个共同的深刻教训：快速变化的行业，很可能深藏着巨大的价值破坏。
投资需要框架性、体系性的思考，如果不去探究投资的基本规律，永远都会纠结于表面的肤浅的老问题。诸如，未来几天股票的涨跌，最近市场热门的板块是哪些，选择价值股还是成长股，宏观经济很差要不要清仓，等等。这些都是财经媒体经常讨论的“常识”性话题，却偏离了投资的正途，是不需要花时间思考的问题。
股票的本质是上市公司的股权。如果将所有投资者视为一个整体，那么股票的盈利，归根结底对应的是上市公司给投资者创造的回报。这种回报以股价上涨带来的资本利得，或者分红，或者回购，或者其他形式返给投资人。这是股票投资的第一性原则。
什么才是“最佳”的投资方式？答案就是：以便宜的价格，买入能给投资者带来回报的优质公司。所以要思考企业的商业模式、竞争力和可预测的价值。在这个更明了的框架下，探求一种更清晰的、确定性更强的投资方式。我相信，这是股票投资的最佳方式。
其他所有涉及的股票投资问题，都可以从这个角度思考。比如，如何看待股价的波动，如何看待管理层，宏观经济不好怎么办，应该持股多长时间，是否应该止损，如何面对失败，等等。
很多投资者的偶像是巴菲特，他也不厌其烦地通过致投资者的信和股东大会传授价值投资的方法，诸如“在能力圈之内”“寻找有竞争力的好公司”，“等待价格远低于价值”的时候买入，“耐心等待价格回归价值”，这些投资者都耳熟能详。但如肯·费雪所说，理论和实践的鸿沟，正是投资艰难之所在。
投资对人的思辨能力要求极高，能达到价值投资要求的人极少。如果不能比市场更了解企业，或者更准确地对企业价值估值，那么就无法超越市场。这需要独到的商业眼光、强大的思辨能力，以及坚定的信念。
本书给出了重要的启示，投资中让别人替我们思考是危险的。不要盲目接受经济学家、证券分析师、新闻记者和网络大V们的解释，不要轻易决定接受哪个结论、反对哪个结论，那些观点都需要进一步研究，透过表面现象，挖掘可以被数据证实和检验的真相。
朱振坤
任职于海南夏尔私募基金管理公司