利率风险

但这并不完全正确。为什么？还有利率风险——利率向某方向变动对回报产生影响的风险。债券价格与利率呈相反方向变动——如果你持有一份收益率为3%的债券，而市场上类似期限的利率上升至5%，那么如果你想出售，就必须接受更低的价格，以使买家也能获得5%的收益率。这种隐蔽、常被忽视的风险在2022年给了许多投资者沉重一击。利率在近40年里不规律地降至低点，利率的突然飙升重创了现有债券投资组合的价值。问问硅谷银行的管理层就知道了！随着美联储大幅提高利率，国债收益率急剧上升，如图3-1所示。因此，硅谷银行庞大的“安全”的美国国债组合价值暴跌。高管们误以为这是一个安全的、存放流动资产的地方，结果不得不在市场价格暴跌时承受巨大的账面（并最终兑现）损失。他们犯了一个简单而致命的错误，忘记了利率可以而且确实会上升，有时还会迅速上升！

现在，其他因素也导致了随后引发硅谷银行倒闭的银行挤兑潮。对于个人投资者，你可能会说：“是的，利率会上升，但当我持有债券至到期时，谁在乎暂时的价格变动呢。”也许吧，但10年是一段很长的时间。30年则更为漫长！如果你必须出售以满足现金流需求，即使是小幅的利率变动，也可能对你的回报产生严重影响。

表3-1展示了利率上升可能对当前（我在2024年3月初写下这些文字时）的10年期和30年期债券价值产生的影响。在某一特定年份，利率上升一个百分点并不罕见。这样的变动将导致10年期国债隐含收益率下跌3.61%——这还包括了收到的利息；也许你想不到债券也会有这么大的波动。若利率上升两个百分点，则10年期国债的隐含收益率将下跌10.44%，而对于30年期国债，则下跌高达22.69%。别忘了，这已经包含了利息。

你认为这不可能发生？或许吧。但人们在2022年初也这样想过。那时，10年期国债收益率从年初的1.51%飙升至年末的3.88%，结果带来了糟糕透顶的17.0%的大幅下跌。 而30年期国债收益率从1.90%跃升至3.97%，造成了惨不忍睹的33.8%的亏损。 利率上升得越多，总回报就越糟糕。这就是利率风险——切勿忽视。

现在，我无法预言利率将再次飙升至20世纪70年代和80年代初看到过的双位数水平。当时的超高利率，很大程度上是灾难性的货币政策（以及相关的价格管制）在20世纪70年代结出的恶果。美国以及其他大多数发达国家的货币政策制定者们至少已经吸取了这一教训，没有重蹈覆辙。他们会犯其他错误——比如疫情封锁限制人们消费的同时，向经济大量注水，引发了剧烈的通货膨胀。但即便如此，现任美联储主席杰罗姆·鲍威尔的表现并未像某些前任（比如阿瑟·伯恩斯）那样糟糕透顶，尽管他的任期还没有结束！历史将会给出最终的结论。

尽管鲍威尔的言行和政策一直让人感到意外，但我怀疑在这么短的时间内，他会让10年期国债利率快速飙升至10%以上。毕竟，最近强劲的通货膨胀势头已经逐渐减弱，成了过去式。

但倘若情况截然相反呢？长时间以来，利率首次有了大幅下降的空间——这也孕育着风险！

试想，当利率跳水时，投资者或许会发现自己难以将到期的债券资金转投到同等质量、相似收益的资产上。整个21世纪前10年就是如此。比如在2007年购买了一张5%票息的10年期国债，到了2017年到期时，要想找到类似的投资对象，只能接受大约一半的票息利率。

若想继续维持5%的票息，只能选择信用风险更高的债券，或是期限更长的债券——这无疑增加了投资的风险。无论如何，这都不是一个对等的再投资选择。 UC+TmnS3JIWdZ8O59nPj6MkXB6/BKQCjztVrcgSMYeKnS5pUWDkTk3uVIg9bi0+F