简易财报与自由现金流

为了更好地回答该问题，我们还需要认识一家公司的“业绩报告”长什么样。

尽管上市公司的经营范围各有不同，财报多达上百页，但对于忙碌者而言，重要的内容非常有限。以一份150多页的公司年报为例，老东建议初学者按如下方法阅读。

如此看来，要想迅速了解一家公司，需要重点看的内容不足20页。图4-1中第3和第4部分合计11页左右，皆为文字，读过并记下重要或不理解的语言即可。第2部分和第9部分皆为数字，钩稽关系较强，是最花时间的。至于其他部分，在阅读过程中再因需扩展即可。

以老东的经验，在能力圈内并通过刻意练习，忙碌者读透一期财报的时间只需1小时。一家公司全年最多也就发4期财报，因此跟踪一家公司，在财报上所花的时间，全年也莫过于4小时。如果以跟踪5家计，也不过20小时，但换来的回报是巨大的。

在上述需要阅读的业绩报告内容中，“财务报告与备注”中的“财务报表”是公司长相的“快照”，对于初学者尤为关键。“财务报表”一般包括资产负债表、利润表、现金流量表三张报表 ，它们分别记录了公司的如下内容：

（1）资产负债表：记录了资产、负债、净资产的情况，它像一张快照；

（2）利润表：记录了过去一段时间内，公司的收入是怎么转换为利润的；

（3）现金流量表：记录了过去一段时间内，公司账户的现金流是怎么流进流出的。

接下来，让我们设想一家经营小鸡的养鸡场。这家公司开局有100元的现金和小鸡1只（卖肉可以卖100元）。那么在开局时（第1年初），养鸡场的资产为200元，负债为0，净资产（资产减去负债）为200元。公司的资产负债表如下所示：

第1年末时，小鸡累计产下100个蛋，平均每个蛋卖1元，养鸡场合计收入100元。养鸡场需要支出小鸡的饲料费为80元，公司获得净利润20元。公司的利润表如下：

遗憾的是，养鸡场下游的经销商是个大型经销商，对养鸡场有足够的议价能力，因此养鸡场本期并没有实打实地收到100元，而只是收到了一张100元的兑现承诺，在会计上记为应收账款（是一种资产）。但另一方面，养鸡场今年实打实地支出了80元的饲料费，没有任何现金流入，因此公司经营性现金流净流入为-80元。

资产负债表方面，公司今年花掉了80元现金，因此现金仅剩下20元。与此同时，公司收到了100元应收账款，与现金20元、鸡肉身100元，共同组成了220元的资产。由于公司没有任何负债，净资产为220元。

第2年末时，小鸡仍是累计产下100个蛋，养鸡场合计收入100元。同样地，由于养鸡场仍支出饲料费80元，公司获得净利润20元。公司的利润表如下：

这一年内，由于公司已在行业内具备一定的话语权，下游经销商终于以现金结账100元。同时，养鸡场主表现出非常强势的经营理念，养鸡场上游的饲料商接受了公司赊账的方式，因此，从现金流的角度来看，公司不仅收到了100元，还暂时不用支付80元的饲料费，由此产生了现金流净流入100元。

资产负债表方面，公司今年收到100元，没花出去任何现金，因此现金变为了120元。120元的现金，与100元的应收账款和100元的鸡肉身，共同构成了320元的资产。与此同时，公司向上游的饲料商赊账80元，产生了80元的应付账款（负债的一种），因此录得80元的负债。320元的资产减去80元的负债，净资产为240元。

第3年末时，公司仍是产生了100元的营业收入，并产生了80元的营业支出。这一年内，公司采用中性经营策略，因此上下游都没有赊账。三张报表分别如下：

自此以后，养鸡场保持了第3年的经营策略。遗憾的是，在第1年和第2年产生的应收账款与应付账款一直没兑现。将养鸡场历年的净利润、现金流、净资产摘出，列支如下：

为了方便讨论，还有一个在前文数次被提到的科目——自由现金流，需要我们进行辨析。

自由现金流的定义是“每期股东们可以从公司拿走，而不影响公司继续经营的现金流”。按晨星公司《股市真规则》等经典投资类书籍所述，其计算方法可以简化为：

自由现金流=经营性现金流-资本开支

由于养鸡场并没有想着扩张，每年的资本开支为0，我们可以简单地认为自由现金流等于经营性现金流。又由于养鸡场赚的是真钱（虽然起初两年有应收应付的影响），我们可以认为从中长期（还记得我们模型起作用的边界吗？）而言，经营性现金流约等于养鸡场的净利润。从而我们可以得到更为简单的自由现金流的表达式：

自由现金流=净利润

上述逻辑简化的过程，有个非常重要的“确定性假设”：公司稳定持续赚真钱，是一张类似稳定付息的债券。若非如此，自由现金流的简化就无从谈起。

值得一提的是，“赚真钱”的意思，并非指我们仅要排除那些财务造假的公司，同时要排除那些因为在产业链中处于弱势地位，赚的钱全部是供应商或客户的应收账款的公司，以及那些因为资本性投入巨大，每年赚的钱都要重新投入再生产，如大量修建厂房的公司。关于“赚真钱”，查理·芒格有个经典的论述：

“世界上有两种生意，第一种可以每年赚15％的收益，到年底股东可以拿走所有利润；第二种也可以每年赚15％，但是你不得不将赚来的钱重新投资，然后你指着所有的厂房设备对股东们说：‘这就是你们的利润。’我恨第二种生意。”

至于怎么判断“稳定持续地赚真钱”，我们将在“体系篇”中详细展开讨论。

对于那些在能力圈内但不满足上述标准的公司（或部分满足），能不选择就不选择。若非要对其进行投资不可，老东的建议是：在计算自由现金流时，仍采用“自由现金流=经营性现金流-资本开支”的经典算式。

但无论是何种公司，我们都应该更多地将自由现金流当作一种思维方式，而非精确计算。在计算过程中，即使采用“自由现金流=经营性现金流-资本开支”，也无须特别介怀一期或几期的“经营性现金流”和“资本开支”的精确数据，仅需通过归纳过去更多年份的数据，同时结合企业当前的商业模式、护城河、管理层等关键要素，得出大致数据即可。

别小瞧了这个“模糊思考”的思维方式。在老东投资的初期，如何有效计量自由现金流始终是个头疼的问题，还有不少投资者会像当初的老东那样揪着每期财报中的“经营性现金流”，然后通过复杂的公式构造出每期的“资本开支”，疯狂地按着计算器——实际结果是费力还不讨好。就如巴菲特念叨的那样，我们宁可要模糊的正确，也不要精确的错误。

由此，我们得以将养鸡场的每年经营状况添加上自由现金流，如下：

将企业的财务报表简化为三张简易的报表，外加简化版的自由现金流，老东认为这是忙碌者在刚开始投资时，需要掌握的全部财务知识了。更多详细的科目，可以在今后的学习中，秉承15％意外率的原则，在面对具体的挑战时，再慢慢学习。千万不要用学院派的全局思维来学习财务报表，谨防信息过载。 K7ZBjvKP5DLzsG3tNLMHRyXaEfTdmyYSpn4ypY4Nfzjb9XgBk/334wHrf+32mdeD