第四节　利润率

企业是否盈利是宏观经济分析的核心问题。在第四章，我们指出企业当前投资生产的前提是预期未来会有利润，而未来利润又取决于当前名义GDP的增长，所以只有预期到未来有利润且当前名义GDP有增长时，企业当前的投资行为才会发生。这样，利润率或利润就把经济增长和投资波动联系起来，进而资产价格也会表现出周期波动特征。前面分析到，利润率近似为货币增长率与利息率之差。现实中，通过考察货币供应量M2增长率和金融机构贷款加权平均利率，可以估算出企业的平均利润率水平。如图2-4所示，截至2024年7月，我国M2增长率在6.2%左右，金融机构人民币贷款加权平均利率在3.7%附近，两者相减，企业平均利润率在2.5%左右。

宏观上的利润率等价于资产回报率。利润率是一个比率值，其计算方式有多种。它的分子恒定为净利润，而分母可能是资产、资本或者营业收入，对应的利润率概念分别为资产回报率（ROA）、资本回报率（ROE）、营业收入利润率。在之前的简化模型中，我们已明确利润率为利润与资产之比，也就是资产回报率。这个结论对指导政策实践和价值投资具有重要意义。从会计学的角度看，资产回报率、资本回报率、资产负债率（ k ）三者间存在紧密联系，其数学关系表达为ROA=ROE×（1- k ）。给定资产负债率，可认为ROA和ROE是等价的概念。现实中，总体的资产负债率往往是稳定的，如2000—2022年我国规模以上工业企业的资产负债率在55%~61%的窄幅区间波动（见图2-5）。因此，在资产负债率稳定时，我们认为ROA和ROE是价值投资的两个最核心指标。也就是说，一个优秀的市场一定拥有持续稳定的高资产回报率和高资本回报率。