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前些天，《华尔街日报》刊发了一篇文章，标题是《ESG已经变成一句最新的脏话》，不少人转发。我也仔细读了该文章，内容并无太多新意，无非是说ESG在美国不香了。类似的争议从马斯特批判ESG之后就没有停过（详见《ESG评级是垃圾吗？——对马斯克的回应》）。我觉得这篇文章有“标题党”之嫌，所以我也特意起一个“标题党”的题目（尽管不是我喜欢的风格），要“用魔法来打败魔法”。
深究起来，ESG变成脏话也会产生歧义：变成脏话之后，是越来越少人说，还是越来越多人说？要知道，脏话往往是最最激烈情绪的表达。当一个词语变成脏话，表面上看是在正式场合消失了，实则是更深入了人心了，特别是茶余饭后之时，毕竟“成年人谁不说几句脏话呢？”从这个角度上说，ESG变成脏话也不一定就是坏事。《华尔街日报》的文章也隐晦地说：企业高管改用诸如“负责任商业”之类的词来描述企业此类行为（ESG行为），因为“你可以反对ESG”，但“你不能反对责任”。国内媒体转述的时候常常忽略了这一点。
言归正传。
本文旨在重申几个观点，以便读者客观了解ESG的形势与走势。
第一，ESG投资在美国确实是争议不断、规模缩水。
根据GSIA最新统计，美国市场的相关资产规模从2020年的近12万亿美元跌至2022年的8.4万亿美元，与2016年的规模（8.7万亿美元）相当。从本质上说，这是美国市场ESG政治化和武器化的结果。民主党支持的，共和党必然反对；交锋最激烈之时，还迫使美国总统动用了第一次否决权。关于这些问题，我已写过多篇评论，不再赘述。这个局面暂时无解，2024年这种两极分化的情形只会愈演愈烈。
第二，除美国外的主要发达国家市场总体保持增长。
同样也是根据GSIA的统计数据，除美国外的主要发达国家市场（欧洲、加拿大、澳大利亚、新加坡、日本）的相关资产规模保持增长。2016年、2018年、2020年、2022年的规模总和分别为14.1万亿美元、18.7万亿美元、18.2万亿美元、21.9万亿美元。这主要得益于欧洲市场的回暖。2019年，欧盟推行SFDR指令、打击“漂绿”，市场应声缩水，2020年欧洲市场的相关资产规模从2018年的14万亿美元跌至12万亿美元。但两年之后的2022年，欧洲市场止跌回升至14万亿美元。这说明欧洲的金融机构已逐步熟悉SFDR规则，把“漂绿”的法律和声誉风险降低到可控水平。
第三，中国金融市场与欧美市场存在结构性差异，在中国市场谈ESG不能脱离绿色信贷这个大背景，中国的ESG发展总体还处在上升阶段。
从最新发布的统计数据看，中国绿色信贷的规模还在延续快速增长态势：中国人民银行数据显示，2023年末，本外币绿色贷款余额30.08万亿元，同比增长36.5%；国家金融监管总局数据表明，2023年末，21家主要银行绿色信贷余额达到27.2万亿元，同比增长31.7%。
当然，信贷市场和资本市场是两个市场，风险属性迥异。因此，信贷市场的规模和增速不会以1∶1的比例传递到资本市场。然而，两个市场规模差异实在太大：绿色信贷30万亿元、绿色债券2万亿元、泛ESG基金5000亿元。只要绿色信贷市场产生一点“外溢效应”，对ESG就是重大利好。实践中已经实现了绿色信贷资产的证券化（即绿色ABS），打通了绿色信贷和绿色债券，央行2021年的《银行业金融机构绿色金融评价方案》也将银行发放绿色信贷和投资绿色债券等权重处理，这些措施对促进绿色债券市场有很积极影响；往后或许可以考虑如何在风险可控的前提下打通更多的跨市场通道。
第四，关于ESG财富效应的问题，要改变的不是ESG理念，而是ESG的投资方法。
正如股价波动受到多重因素影响，ESG投资回报也是如此。过去二十年，学界和业界有非常多的研究，分析ESG和CFP（公司财务绩效）之间的相关性，有正相关，也有负相关，还有不相关；总体上看是正相关多、负相关少。如果按“先有观点再找论据”的逻辑，总是能找到支持的数据的。譬如，摩根士丹利还发布了一份研报，指出2023年上半年，可持续投资基金的回报率（6.9%）要高于传统的投资基金的回报率（3.8%）。
因此，我认为还是要回归到问题的原点：ESG对企业、商业、投资意味着什么？我的看法是，最底层的逻辑是在当前的社会、经济环境下，非财务因素对企业经营的影响已经不可忽视。因此，全面判断一家企业的价值，务必把财务因素和非财务因素综合起来判断。但如何“综合”、如何“判断”，就既有科学成分，也有艺术成分了。所以，如果ESG没有产生足够好的财务效应，应当做的不是丢掉ESG理念，而是寻求改进ESG投资方法的有效性。
上周，每日经济新闻举办ESG传播的活动，我去领了个“年度贡献个人奖”，也参加了圆桌对话。对话主题是关于ESG传播的，我呼吁大家在讨论和传播ESG的时候要注意科学性和建设性。ESG包含的内容很多，我们要科学、理性分析，要透过现象看本质，不要人云亦云。ESG是新生事物，必然存在各种问题，我们可以多从建设性角度出发，而不是一味批判。
（本文首次发表于2024年1月29日“郭沛源说ESG”公众号）