价值投资者如何应对股价波动？

问：有经验的老股民都知道这句话——守股比守寡还难，特别是在手中股票价格大幅下跌的时候，更是一种折磨。价值投资者是如何做到长期持股并经受住股价波动考验的？

答：我们要学会区分价值和价格，我们的决策要锚定公司基本面而不是股价。

当我们买入一只股票后，如何去验证这个决策是否正确，这是令许多人困惑的问题。对于普通投资者来说，遇到50%以上的回撤后，大多数人会开始怀疑自己的决策是不是错了，是不是应该提早斩仓出局。这个问题，让我想到巴菲特买入比亚迪后，持仓14年获利25倍的故事。这个故事告诉我们，买入股票后，特别是遭遇股价大跌时，应该如何来做验证和决策。

巴菲特对比亚迪股票的操作是价值投资的经典案例。2008年股神开始买入比亚迪股票，截至首次减仓的2022年，其间盈利超过25倍（见图3-1）。当然，巴菲特投资比亚迪也并非一帆风顺。据统计，在持有比亚迪股票期间，公司股价回调幅度超过50%的情况，发生过6次。但每一次大幅回调，巴菲特都没有进行砍仓的操作，而是坚定持有了近14年。

那么，就让我们回到2008年，看看巴菲特投资比亚迪的前因后果。

2008年，巴菲特经人介绍，知道了比亚迪这家公司，并了解到其创始人王传福是一位优秀的企业家。恰好当时美国总统奥巴马在任期内提出新能源革命，中国也开始推广“十城千辆”（在10个城市试点推广1000辆电动汽车）计划，电动汽车开始登上历史舞台。比亚迪凭借磷酸铁锂电池这条技术路线，在尚处萌发时期的新能源车市场里，获得一席之地。综合政策红利以及公司竞争力，巴菲特选择在2008年金融危机市场暴跌后，抄底布局比亚迪，买入价格为8～9港元。

只是，估计连巴菲特都没想到，当初的那次抄底，最终能为他带来25倍的巨额回报。比亚迪市值猛增背后，是不断提升的销量以及市占率。

回头来看，纵使当初市场仍有诸多疑问，但发展至今，新能源汽车的趋势已经确切无疑。国内电动汽车从2006年起，就开始快速放量。2018年，中国电动汽车销售量突破100万辆（见图3-2）。2019年，新能源汽车开始摆脱政府补贴，被市场全面接受。在这个过程中，比亚迪成为全国销量第一的新能源汽车公司，随着收入和利润的飞速膨胀，估值水平也今非昔比，戴维斯双击造就了如今近25倍的回报。

当然，即便是成长性如此优秀的比亚迪，股价也曾出现过大幅波动。在巴菲特买入比亚迪后的一年内，股价一度涨到80港元，这时市场惊呼股神选股能力真强，但巴菲特并没有抛售，而后股价又回落至10港元左右，这时市场普遍嘲笑巴菲特坐了个超级电梯。不管市场如何戏谑，巴菲特始终不为所动，即便之后又经历6次超50%的回撤，老爷子也一直坚定持有。现在，巴菲特从比亚迪身上赚的回报已接近25倍，人们才再次惊呼，不愧是股神。

在惊叹巴菲特对比亚迪的完美操作之余，我们不禁反思，他为何能在比亚迪股价的数次波动中，始终岿然不动，长期坚定持有呢？

原因其实很简单，按照巴菲特的投资理念，买入一只股票，更多关注的是公司的价值，而不是价格。2009年，全球陷入金融危机，美国推出8000亿美元救市方案，我国也推出“4万亿计划”，各国的财政政策促成了全球资本市场的狂欢。所以，当时比亚迪股价快速上涨，更多来源于流动性的推升，而非公司本身的价值提升。此后下跌，也是流动性收紧后的结果。这种宏观的变化，情绪的推动，就算巴菲特也很难提前预测、精准驾驭，因此这种过山车式的涨跌情况难以避免，也无从回避。

再往后看，2013—2021年，我国新能源汽车从“十城千量”，到销量超过4万辆，再到销量超过几十万辆，一直到全球新能源车大规模放量，赛道的高增长有目共睹（见图3-2、图3-3）。经历了产业的高增长，比亚迪的股价也一路高歌，但就在其最风光的2022年，巴菲特却突然宣布减持。究其原因，我们认为，巴菲特对比亚迪投资的初衷可能更多的是风险投资，因为向巴菲特推荐比亚迪的芒格曾表示：“当你对像比亚迪这样的企业下注时，不仅仅是在对比亚迪下注，而是在下注赌某样东西即将会被证实。”这句话中的“某样东西”，说的就是新能源赛道。所以，当新能源赛道被证实，比亚迪成为国内当之无愧的“电动一哥”，单车盈利也由亏转盈后，估值驱动由故事逐步切换为数字。这意味着进入了对公司进行准确估值的阶段，其中最重要的就是预测未来的现金流，考虑各种风险溢价，完成对股票的估值。而比亚迪所在的电动汽车赛道，生意模式注定了其较难拥有漂亮的现金流和较低的风险溢价，因此被极为看重现金流质量的巴菲特减持，也在情理之中。

了解了巴菲特投资比亚迪的案例，对于普通投资者来说，应该如何做出投资决策，又应该如何验证决策正确与否呢？

正如前面所说，巴菲特从尚且还是小树苗的比亚迪身上，看到了未来电动汽车领域的参天大树，在历次股价波动中，坚守的底气主要是不断跟踪，判断这家公司的成长性。除此之外，其他信息都是无关信息。如果你没深入研究过一只股票，只是道听途说，再加上自己5～10分钟的草草解读，就做出了买卖决策，那么应对后续的波动时，你就会手足无措。

在实操中，我们经常会遇到一些挑战自我决策的时刻。例如，我们重仓的一只股票连续大跌，是否应该斩仓？正确的做法是，反问自己几个问题：行业形势是否发生改变？竞争格局是否发生变化？企业竞争能力是否有变化？企业基本面是否有变化？如果都没有变化，并且趋势向好的话，那么很显然，这时应该加仓而非减仓。

另外，在对股价下跌做归因分析时，我们要区分这段下跌到底是公司自身基本面出了问题，还是市场的整体系统性风险导致的连带效应，抑或所在行业在资本市场中热度退减，短期不受市场待见。例如中国联通H股，2021年其市值仅为自由现金流的2倍，当时市场认为“提速降费”政策压制公司盈利，成长性变弱；销量不好，公司经营存在问题。但实际上公司盈利非常稳健，股价下跌是市场风格集中在成长股，抛弃高股息资产所导致的。所以，如果你的结论是，股价下跌并非公司盈利能力抑或未来成长性出了问题，仅仅是估值回落，反而应该越跌越买。事实也证明，当风格重回深度价值时刻，联通等三大运营商的股价得到了充分修复。

巴菲特在写给股东的信中有一段话：如果你采用价值投资的方式，买入后股价下跌，你应该高兴才对，因为你有更多的机会去买入。相反，如果你刚买入股价就涨了，你就失去了再次买入的机会，这对你来说可能并不是什么好事。作为一名价值投资者，无论股票当下的价格是高是低，你要做的就是判断其内在价值，而不是被股价波动左右情绪，影响你的投资决策。

面对股价大幅上涨也是一样，如果手中持有的股票价格很快上涨，你需要判断这家公司在未来2～3年后对应的市值空间。如果你认为它具备10倍的潜力，那么短期内2倍的涨幅只是“毛毛雨”。总之，你的决策依据不要锚定股价，而要锚定公司的价值。一家公司的价值就是公司未来盈利能力所对应的市值与体量，如果它的预期空间足够大，那就应该让它继续成长。

解决了如何做决策的问题，下面我们再来聊聊应该如何验证决策正确与否。价值投资验证的合理周期应该是多久呢？1个月，1个季度，1年，或是10年？

实际上，从价值投资的角度看，验证周期不可能很短。因为短期股票的价格是随机游走的，是市场中很多干扰因素综合叠加的结果。但从长期看，一个企业的盈利能力终究会和市值所匹配。而盈利能力的高低，也并非分析一年、两年的数据就可以得出结论，需要多年的时间去验证。例如，一家公司今年收入增长了30%，有可能是因为基数效应或异常值导致。但如果这家公司能够持续稳健地以20%～30%的复合速度长期维持增长，那么显然这家公司就拥有非常优秀的基本面。因此，做价值投资需要有耐心，需要以月度、季度、年度，或者更长的时间单位来验证自己的投资判断。

不同认知水平的投资者，其验证周期的长短也会有较大的差异。打个比方，七夕鹊桥相会，织女在天上，牛郎在人间，但天上一天，地上一年。对于织女来说是每天相见，而对于牛郎来说则是一年一见。如果以天的维度来看，织女能感受到牛郎每天的变化，但从牛郎的年度视角来看，变化就不大。股票也是一样，时间的维度不一样，感受也是不一样的。对于巴菲特来说，他看待股价一年变化的态度，可能接近普通投资者看待股价一日变化的态度。

此外，如果你是一位基本面投资者，你的投资策略就应该买卖逻辑自洽。既然因为基本面买入一家公司的股票，你的止盈止损也应该跟着基本面。例如巴菲特判断电动汽车是未来的趋势，那么一旦他发现氢能源车会颠覆电动汽车，这就属于基本面发生变化，这时就应该及时操作。很多投资者买的时候看好公司基本面，看好行业增长前景，但股价一跌，就自我批判，认错止损，这就属于买卖逻辑不自洽。所以作为基本面投资者，我们应该对基本面进行止损，而不是对股价进行止损。

当然，价值投资者还需要不断跟踪基本面的趋势变化，这种变化虽然不像股价那样高频，但对于逐季的财报、行业重大新闻或事件，是需要经常关注的。我们既不能被股价牵着鼻子走，也不能麻木不动，要动态地关注自己投资公司的基本面变化情况。巴菲特持股比亚迪12年，并非买完之后就不管不顾，我们看到，巴菲特经常邀请王传福去参加他的股东会，这既是为比亚迪“站台”，更是对比亚迪进行跟踪、复盘。

最后，我们做一个总结。巴菲特的成功，在于他能够正确区分价值和价格，注重公司的长期基本面，忽视股价的短期波动（哪怕是剧烈波动）。也正因为这样，他能收获持有比亚迪14年获利25倍的丰厚回报。正确对待股价的剧烈波动，是价值投资者最重要的必修课。 UGvyv0F2yyrj6WvTpw2myNrJteYwgZlqObCQm0cTd+ifIfP5xLUc1P5W+dBwXM16