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致富的最佳途径是什么？金融和投资。超过1/4的美国最富有的人是在这个行业赚到的钱，这个行业包括对冲基金、私募股权和资产管理。
——《福布斯》杂志
你想赌一匹马，还是想拥有一整个赛马场的一部分股权？
自从近10年前CAZ投资公司开始投资GP股权以来，我们已收购了60多家私募股权、私募信贷和私募房地产领域家喻户晓的公司的少数股权。总而言之，我们已将数十亿美元的投资者资本分配给GP股权，这使我们的公司成为该领域全球最大的投资者之一。我这么说不是为了炫耀，而是因为我十分了解企业愿意向投资者出售少数被动股权的许多充分理由，尤其是当这些投资者具有战略意义时。我们将在接下来的篇幅中深入探讨这些理由，但首先，让我们探究一下是什么让这些资产管理业务如此吸引人。
在购买任何类型的企业的股权时，我们都必须了解其收益引擎。这家企业将如何赚钱？让我们花点儿时间来了解这些业务背后的运作模式。
大多数私募资产管理公司的设立方式都相同。它们管理的基金是众多投资者的集合资本。在设立投资基金时，公司通常会使用一种名为有限合伙的法律实体形式，因此，投资者被视为该基金的LP。接下来是资产管理人，他们负责管理资金。他们就是GP。换句话说，GP是负责创建、营销和管理多种基金工具的资产管理公司/实体。
总而言之，GP通常会因其管理服务而获得至少两种不同的收入流。
（1）管理费——年度管理费，其范围可以是管理总资本的1%～3%（在本书撰写时，标准是2%）。无论基金表现如何，都需要支付此费用。
（2）业绩费——有时也被称为附带权益或奖励费，业绩费是按照基金投资收益的一定比例支付的。标准的业绩费是利润的20%。
我们来举一个简单的例子，从收入的角度看看这些资产管理业务是多么有吸引力。假设ABC私募股权公司管理着10亿美元基金。该公司每年将获得2%（即2 000万美元）的管理费，通常管理期限至少是5年。可以说，这1亿美元是有保证的收入。这些管理费收入为GP（包括你，前提是你也持有GP股权）创造了持续的现金流收益。GP股权通常会从投资第一天开始产生每年5%～10%的现金分配。因此，如果你在GP股权中投资100万美元，它将每年产生5万～10万美元的管理费收入。（对像我们这样的投资热衷者来说，这有效地消除了J曲线效应
。）
接下来，我们假设这只基金表现相当不错，在5年内将其投资组合的价值翻了一番——10亿美元变成了20亿美元。投资者（LP）很高兴，该公司有权获得10亿美元利润的20%。那就是2亿美元。还不错。
让我们总结一下GP的潜在总收入。
如果管理的资产是10亿美元，那么获得的收益是：
这是在全球任何业务中都很少见的好得惊人的经济效益，这就是为什么我们喜欢成为这些资产管理公司的合作伙伴。请记住，上面的例子相对保守。许多顶级经理都获得了更高的回报，为GP带来了非凡的收益。
除了极具吸引力的收益模式，这些企业在规模经济方面也非常高效，利润极高。一家只有20名员工、管理着10亿美元的公司，可以在不增加员工人数的情况下，使其管理的资金规模翻一番。我个人知道，有一家只有75名员工的公司，管理着470亿美元的资金。还记得上面提到的每10亿美元带来3亿美元潜在收入的例子吗？你可以迅速计算一下，然后你就会明白为什么这些管理着数百亿美元资金的公司能够成为GP（以及我们这些拥有GP股权的人）的财富创造机器。
为了利用规模经济，大多数成功的公司都会每隔1～3年就推出一只新基金，每推出一只新基金，就会为公司增加一条额外的收入流。那些已经存在了几十年、拥有多条业务线的公司，可能管理着20只甚至更多的基金。这就让它们的收入呈指数级增长，我们开始理解为什么《福布斯》美国400富豪榜上都是这些公司的创始人。
在法国西南部，靠近加龙河的地方，坐落着世界上最著名的葡萄酒庄园之一——拉菲酒庄。它生产了不少有史以来最昂贵的波尔多葡萄酒。作为波尔多葡萄酒的爱好者，我可以告诉你，某些年份的葡萄酒比其他年份的要好得多。私募投资基金也是如此。
公司通常会每隔几年就募集一只新的基金，就像开始酿造一种新的年份酒。每只新基金都会购买一组多样化的投资。例如，每只私募股权基金可能会投资或收购5～15家公司。由于不知道这些公司/资产的表现如何，或者不知道基金推出时的经济环境/市场周期如何，所以不同基金的表现可能有很大的差异。
但与葡萄酒不同的是，作为投资者，你在花钱之前并不知道哪个年份的葡萄酒会很好。你必须先投资，然后等待，才能看到“收获”的结果。这也正是为什么大多数机构投资者会投资于由众多经理管理的“众多年份的葡萄酒”。这种策略可以让投资更加多元化，并确保投资尽可能多地涉及不同的年份。不用说，这对个人投资者来说是一项艰巨的任务。即使是非常富有的个人投资者，也没有足够的资金参与多个经理管理的多个年份的基金，因此他们只会投资少数几只基金，自然而然地会面临更集中的风险。
相比之下，通过持有GP股权并晋升为GP，人们就能获得我们所说的“年份多元化”。当你可以买下整个葡萄园时，为什么还要从拉菲酒庄买某一个年份的葡萄酒呢？由于一家典型的公司拥有众多年份不同的基金，所以该公司的GP股权将从其整个基金阵容（不管是过去、现在还是未来的基金）产生的利润中获得相应比例的收益份额。如果某一个特定的年份或某一只基金的表现不如预期，那么对GP股权的损害也不会太大，因为该公司通常会有许多不同年份的基金。
更进一步说，不同的资产管理公司专注于不同的行业和地理区域，从消费科技到房地产，再到医疗保健、航空航天、企业软件、酒店业等等。虽然这些公司中有许多位于美国，但也有一些位于全球各地，或在全球各地设有办事处。它们四处寻找机会。当一些经济体陷入困境时，其他经济体却正在蓬勃发展，所以不受地理位置的限制是这些公司的一个巨大优势。
现在想象一下，一个拥有数十份GP股权的投资组合，而这些GP股权来自全球最具成效且久经考验的资产管理公司，涵盖各个细分市场。
这就是我们公司采取的方法，它带来了许多好处，包括以下几点。
· 你可以通过投资不同类型的公司（私募股权、私募信贷、私募房地产等）来实现多元化。
· 当你作为GP在不同基金中持有股权时，这些基金往往专注于不同的专业领域（如航空航天、医疗保健、软件、零售、金融科技等）。因此，你可以借此投资不同的领域以实现多元化。
· 你所投资的地域也可以实现多元化，因为你所持有的GP股权来自不同地域（美国、欧洲、亚洲等）的公司。
· 你所投资的年份也可以实现多元化，因为你持有GP股权的公司管理着不同年份的基金。
· 你可以通过你持有GP股权的公司所管理的每只基金来进一步实现多元化，因为每只基金都包含了由不同公司或资产构成的投资组合。
因此，大量高质量的GP股权组合可以为投资者提供持续的现金流以及“不对称”的风险/回报。这意味着下行空间有限，上行空间更大。这种不相关的多元化水平对那些希望与瑞·达利欧的“圣杯”哲学保持一致的人来说，简直称得上完美。事实上，美国许多顶级投资顾问都开始在其客户的投资组合中引入GP股权。创富理财（Creative Planning，管理的资产超过2 000亿美元）多次被《巴伦周刊》和CNBC（美国消费者新闻与商业频道）评为全美排名第一的投资顾问公司，它非常推崇另类投资和GP股权。“GP股权为我们的客户提供了一个非常独特的方式，让他们可以从一个完全不同的角度获得顶级私募股权，并体验到所有权的好处。”创富理财的总裁彼得·马洛克说。
购买GP股权的最后一个好处来自公司自身价值的增长。随着公司“管理下的资产”和相应收入的增长，GP股权的价值也有望增加。咨询巨头麦肯锡报告称：“截至2021年6月30日，私募市场管理的总资产增至9.8万亿美元，达历史新高，高于12个月前的7.4万亿美元。”大多数行业专家都认为这一趋势很可能会持续下去。
当私募股权公司、私募信贷公司或私募房地产公司募集到新的管理资本时，相应的管理费（通常为每年2%）带来的现金流就会增加，相应的业绩费带来的潜在收益也会增加。这些年来，我们购买过一些公司股权，其中一些公司的增长相当不错，而更多的公司实现了指数级增长。我们持有股权的一家私募股权公司在被我们收购时管理着130亿美元的资产；如今，它管理的资产规模已经超过1 000亿美元！来自管理费和业绩费的指数级增长的收入使这项业务变得非同寻常、炙手可热。
那么，如何让GP股权的价值不断增长呢？这就引出了一个问题：“如果我需要退出怎么办？我将来如何获得流动性？”除了支付给投资者的收益流，GP股权确实通常被认为流动性较差。话虽如此，但如果你想出售你的股权，有几种可以获得流动性的方式。
（1）某些投资工具会定期为你的股权提供“要约收购”。这意味着，它们将以你当前股权的“净资产价值”（NAV）买断你的股权。
（2）根据资产的质量，你可能在“二级”交易中出售你的股权。这意味着你可以以双方商定的价格将你的股权出售给第三方。这在另类投资领域很常见（我们会在第9章中更深入地讨论这一主题）。
（3）许多公司最终会被其他行业参与者收购，这为这些公司的所有者创造了一个“变现退出”的机会。其被收购的价格往往是其企业利润的数倍。
（4）有些公司选择上市，这为GP股权的所有者提供了可公开交易的股票。
到目前为止，这一切听起来都不错，对吧？但你如果像我一样，可能会对“房间里的大象”感到好奇：
究竟为什么一家成功的私募股权公司、私募信贷公司或任何私募资产管理公司要出售自身业务的一部分呢？
我们必须把时钟往回拨一点儿来找到答案，回到2013年。贝恩资本是当时世界上最大的私募股权公司之一，刚刚宣布其正在为自2008年金融危机以来的首只新基金募集资金，其募集的数额已超过40亿美元。但这本可能只是一则寻常的公告，却在私人资产管理行业引起了轩然大波。贝恩大胆地宣布，将把8亿美元的自有资金投入该基金。这些资金属于贝恩的GP，一个由贝恩高管和与他们在同一栋办公楼里办公的合伙人组成的群体。他们向世界表明，他们愿意投入真金白银。如果他们赢了，那么你也会跟着受益；如果他们输了，那么你也会跟着受损。请记住，这一大胆声明的背景是，由于许多华尔街公司的鲁莽行为，我们的经济已经到了崩溃的边缘，金融业几乎崩溃。在一个无人负责的时代，贝恩挺身而出，宣称对那些因过往经历而变得谨小慎微、不敢轻易出手的投资者来说，做出重大的个人资本承诺才是未来的投资之道。贝恩愿意引领一种让投资者与基金管理者利益紧密捆绑的模式。
对许多人来说，贝恩资本开创了一个新时代。如今，跟随其榜样，不少公司（GP）通常会在其管理的每只基金中投入大量的自有资金。在每只基金中，其投入的自有资金可能达数千万甚至数亿美元。
在实践中，这种方法对这些公司来说会变得非常耗费现金。我们假设XYZ私募股权公司在其发起的每一只基金中都投入自有GP资金的5%。这意味着，对于从投资者那里募集的每10亿美元，XYZ公司必须自掏腰包，投资5 000万美元的自有资金。如果它每2～3年就推出一只新的基金，而每一只基金的规模都比上一只大，这些公司就很容易遇到现金流紧张的问题，尤其是考虑到每一只基金都需要5～10年的时间才能完全变现，并将收益回报给投资者（包括公司的GP）。具有讽刺意味的是，公司成了自己成功的受害者。公司业绩越好，即募集的资金越多，它需要拿出的资金就越多。现在让我们进入GP股权这个话题。
当一家公司出售少数GP股权时，该公司就会有一个明确的“资金使用”方案。这意味着该公司承诺会将出售GP股权所得的资金用于特定的用途。通常情况下，这些资金会被用于履行GP在其管理的基金中本来就应承担的出资义务，以保证基金的正常运转。
因此，投资GP股权绝非套现然后坐在沙滩上喝着椰林飘香鸡尾酒的清闲美事。这些投资是为了给已经在轨道上的火箭添加燃料而设计的。GP股权投资者通过拥有一家高质量运营企业的股权而获益，而企业则通过引入急需的资本来助力企业价值加速增长而获益。
尽管资产管理公司有充分的理由出售一块业务，但GP股权的世界相对较小。毕竟，高质量的私募资产管理公司的数量非常有限，
而它们愿意出售的公司股权平均占比约为18%。2022年《福布斯》的一篇文章很好地解释了这一点：
即使在机构投资领域，机会也是罕见的。对散户投资者而言，即便在最好的情况下也很难获得这类机会，但它作为一种金融工具可能有着无可估量的价值：其收益表现不仅与其他资产不相关，而且能产生无可匹敌的经风险调整后的绝对收益。没有任何其他投资工具能比得上它。
作者说得非常准确。GP股权确实很稀少，而且总是有限的。此外，某家公司的GP股权通常只有那些与该公司有长期合作关系的投资者才能获得，因为管理团队在选择少数合伙人时自然会非常谨慎。有一点是肯定的，随着私人资产管理领域的不断发展，无疑会有更多高质量的公司出售少数股权。
无论是在生活还是在工作中，我的人生都遵循着一个核心原则：为别人做的要比任何人所期望的都多。创造出比任何人所能想象的都要多的价值，那么你将拥有的就不仅仅是满意的客户了，你会收获狂热的粉丝。你如果参加过我的任何一次现场活动（在那些活动中，我们每天会花12个小时以上的时间完全沉浸其中），就会知道这是真的。在采访世界上最成功的投资者时，我发现交易员和私募股权从业者之间有一个重要的区别。交易员寻求的是套利机会。他们试图通过在合适的时间买卖资产来创造“阿尔法”或额外收益。
私募股权从业者采取的则是不同的方法，它更符合我的生活哲学。他们的目标是购买优质企业并使其变得更好。一旦他们购买了企业，他们就会寻找所有可以为该公司增添价值的方法，无论是利用规模经济，引进新的领导层，改善供应链采购，还是使用更有力的最佳实践方法等。在私募股权发展的早期，确实存在无情收购陷入困境的公司的情况，但自那以后的几十年里，这个行业已经发生了变化。当今世界上最好的私募股权从业者都着眼于助力优质企业发展壮大。维斯塔股权投资合伙公司的罗伯特·史密斯在接受采访时就诠释了这一点，你可以在第10章中看到。他的公司花了20多年的时间为其收购的所有公司制订了一套行动指南。这是一套经过验证的系统和工具，无疑将为任何有幸成为维斯塔生态系统一部分的公司增加价值。这就是我与我们为撰写本书而采访过的那些了不起的人有志同道合之感的原因。他们真正关心的是与他们合作的企业和员工。他们非常擅长创造附加值，也因此而得到了丰厚的回报，他们的投资者也是如此。
现在是时候进入激动人心的职业体育所有权的世界了。在过去的10年里，这些企业集团的表现超过了标准普尔500指数，而且在经济困难时期展现出了惊人的韧性。但直到近期规则改变之前，体育产业的所有权投资仅限于那些最富有的亿万富翁。然后，情况发生了变化！翻过这一页，让我们一同去探寻另一种非相关性投资，见识一下职业体育所有权的力量……