第3节
怎么判断股票贵了

一、怎么定义股价的高低

在股市投资中，大众普遍持有一种朴素而务实的期望：通过炒股来增加家庭收入，若无法确保百分百盈利，至少应尽量避免亏损。人们通常不追求成为某家公司的长期股东，当然也不想费心劳神地频繁交易——因为在投资上过分折腾，可能会耽误工作。

尽管这种投资逻辑存在诸多问题，但是我们先不着急进行评判，而是尝试从理性和专业的角度出发，为投资者的资产安全提供保障。

许多投资者意识到，在短期内频繁买卖股票，他们不仅缺乏必要的能力和精力，而且往往会亏损。他们更倾向于寻找一种方法，尽可能实现在股价低点买入、高点卖出，即使这个过程需要较长时间，但只要最终能够获得收益，便已知足。

那么，究竟如何定义股价的低点和高点？我们将延续上一节的话题，深入探讨这些关键问题，以期为投资者提供科学、理性的指导。

基于2023年2月28日的数据，让我们来审视股市的两个巨头：贵州茅台和工商银行，前者的股价高达1730.1元每股，购买一手（即100股）需支付173010元；工商银行的股价则显得比较亲民，仅为4.04元每股，购买一手需404元。面对这样的价格差异，我们能否简单地认为工商银行的股票比贵州茅台的便宜？

假设你当时用相同金额的资金分别投资了贵州茅台和工商银行。一年后，贵州茅台的投资回报率达到了3.9%，工商银行却出现了2.8%的亏损（见图1-11）。这种反差令人困惑：为何价格更低的股票，却导致了亏损？要解答这一疑问，我们必须先理解股价的形成机制。

股票交易的本质是买卖双方的自愿交易，成交价即为当时的股价。然而，市场上为何鲜有800元一股的贵州茅台股票？答案在于，贵州茅台股票的内在价值远超800元，自然不会有人愿意低价出售。这引出了一个关键问题：到底是什么东西，在支撑着市场对一股贵州茅台的股票，喊出1700多元的价格呢？

在此，我们需要引入一个专业概念——折现率。举一个简单的例子：假设你的老板为了奖励你最近的努力，给你500元的奖金。你可能会非常高兴。但如果老板这时提出——这500元3个月后再发给你，你可能会感到非常扫兴，心想发个500元还得等3个月，真是小气。然而，如果此时老板承诺3个月后发给你的不是500元而是2000元，你可能又会重新兴奋——认为3个月的等待多换来1500元，值！在这个例子中，3个月后的2000元与当下的500元产生了相同的效用，我们称这笔奖金的折现率为300%。如果我们进行简单的线性推导，老板需要承诺一年后支付128000元作为奖励，才能达到立刻掏出500元给员工的激励效果！

回到金融世界，股价的计算公式可以简化为：股价=总市值÷总股本。

总股本是公司所有权分割的份额，其总额通常是固定的。那么，总市值是如何确定的呢？总市值其实等于公司未来所有现金流折现的总和。这一概念是由投资大师沃伦·巴菲特的导师本杰明·格雷厄姆在1934年的著作《证券分析》中提出的。

以贵州茅台为例，截至2023年2月28日，其总市值达到了2.29万亿元。这2.29万亿元的市值，是基于贵州茅台未来5年、10年甚至更长时间创造的营业收入，折现至当时并加总得出的。不必担心这些现金流的加总会无限增长，因为随着时间的推移，未来的现金流折现至今天的价值会越来越小，以至于三四十年后的现金流对总市值的影响微乎其微。对于大多数公司而言，总市值通常只考虑未来5～10年的营收折现总和。

在深入探讨股价形成机制之后，自然过渡到核心议题：如何科学地评估股价是否合理。在众多衡量股票价值的方法中，估值指标扮演着至关重要的角色，包括市盈率（PE）、市净率（PB）、市现率（PCF）、市销率（PS）等。而在这些估值工具中，市盈率无疑最广为人知且被频繁使用。

市盈率，简而言之，是指投资者为获取公司每单位盈利所支付的费用。让我们来看一个实例：假设张三创建了一家公司，将其股份划分为10等份，每份定价为10万元。如果你以10万元购得一份股份，成为公司股东，公司年净利润为5万元，且假设未来每年都保持这一盈利水平。那么理论上，你需要20年的时间才能收回投资成本。在这种情况下，该公司的市盈率为20倍。

以特斯拉为例，这家电动汽车行业的领军企业，在2020年7月底的市盈率一度飙升至750倍以上。按照我们刚才的解释，若投资者在2020年年中买入特斯拉股票，仅凭公司当时的盈利能力，理论上需要750年才能实现投资回本。相比之下，全球汽车销量的领头羊——丰田，其股票的市盈率却不到11倍。这是否意味着丰田的估值比特斯拉更为合理？

然而，市场的实际表现往往出人意料。如果在2020年7月你选择投资丰田，一年后你的投资价值可能增长到原来的1.25倍，投资回报率为25%；而在同样的时间内，如果你选择投资特斯拉，你的投资回报率将达到惊人的200%（见图1-12）。这一现象引人深思：同样一笔钱，为何投资估值更高的特斯拉，反而获得了更好的回报？

这一问题的答案在于，市盈率仅仅是评估股票价值的众多工具之一，它并不能全面反映公司的增长潜力、市场预期、行业地位及未来盈利能力等因素。因此，投资者在做出投资决策时，应综合考虑各种估值指标，并结合公司基本面、行业趋势、宏观经济环境等多方面因素，做出更为理性的投资选择。

二、如何做到“只买对的，不买贵的”？

聊了那么多，我们似乎又回到了同一个难题：尽管理解了股票估值理论，但在面对实际投资决策时，比如到底是投资特斯拉还是丰田，普通投资者依然会感到困惑，所学的知识似乎并未发挥预期的作用。

这就涉及对公司未来盈利能力的深入分析，我们将在后续章节中详细讨论。目前，让我们聚焦于“如何利用市盈率来判断股价是否合理”这个问题。在这里，我将分享两种判断估值高低的方法。

方法一：直接判断法

股价反映的是公司未来现金流的现值，而市盈率则是投资者理论上的回本年限。为了判断市盈率是否合理，投资者应该结合公司历史财务数据，并通过数学模型进行推导。推导过程不在此赘述，我们可以记住这样一个简单的公式：

合理市盈率=公司未来5年净利润平均复合增速×2+（10～20）

公式末尾加（10～20），反映的是未来货币政策和财政政策的预测情况。简而言之，如果未来5年社会货币流动性充裕，我们可以选择加上区间内较高的数值；反之，若流动性紧缩，则选择加上较低的数值。

在实际应用中，预测未来宏观经济政策极具挑战性。保守起见，我通常忽略累加的数值，将公式简化为：

合理市盈率=公司未来5年净利润平均复合增速×2

我们以特斯拉为例。假设特斯拉当前的市盈率为52倍，根据上述公式，我们可以推断出——若52倍的市盈率是合理状态，那么特斯拉未来5年净利润平均复合增速应为26%。这引发了一个问题：你认为到2027年底，特斯拉的净利润能否达到2022年末的3.2倍呢？

一些投资者对此持乐观态度，认为特斯拉的新工厂相继投产和全球扩张计划将推动其净利润实现快速增长。然而，也有观点认为，电动车市场的竞争日益激烈，特斯拉要保持高速增长并不容易。

我的观点趋向于后者：长期保持稳定的净利润增长是件非常不容易的事情。哪怕是极其优秀的公司，如现在如日中天的微软，也曾面临增长瓶颈。但在2018年至2022年，微软通过开拓云业务实现了净利润的显著增长，股价也随之飙升（见图1-13）。

由此可见，直接判断法更适用于那些业务模式稳定、历史增长趋势可预测的公司，如可口可乐、贵州茅台。在熊市中，投资者甚至可能遇到估值超跌的投资机会，如2022年特斯拉的市盈率降至34倍，这为投资者提供了一个更为安全和保守的投资预期。

方法二：历史分位数法

什么是历史分位数呢？为了理解这一概念，我们假设一只股票在过去100个交易日的收盘产生了100个不同的市盈率数据。将市盈率从小到大排列，如果第101天的新估值介于数列的第15位和第16位之间，那么我们就称这个新市盈率的历史分位数为16%。这意味着在考察期内，该股票有84%的时间其市盈率高于当前的值。

与直接判断法相比，历史分位数法更侧重于对过去的比较，而非对未来的预测。让我们通过两个实例进一步阐释该方法运作的原理。

1.青岛啤酒

2020年3月19日，青岛啤酒的股价为36.02元，市盈率为26.67倍。而在过去10年的市盈率历史分位数中，这一市盈率仅位于28.3%的位置。换句话说，在过去10年中，有超过70%的时间，青岛啤酒的市盈率是高于26.67倍的（见图1-14）。如果投资者在这一天选择投资青岛啤酒，一年后的投资回报率将达到120%。

2.伊利股份

知名企业伊利股份，2017年5月10日的股价为14.28元，市盈率仅为18.11倍。过去5年，伊利股份市盈率的分位数当时低至10.77%，处于一个低估区间。短短8个月后，伊利股份的股价飙升至29.49元，涨幅高达206.23%（见图1-15）。

尽管历史分位数法是一个有用的工具，但它并非万能的。以苹果为例，作为全球投资者的宠儿，苹果股票在过去3年中几乎翻倍增长（见图1-16）。如果投资者坚持“只买对的，不买贵的”原则，那么他们可能会错过这一增长机会。苹果的股价之所以总是居高不下，是因为全球投资者对其前景持续看好，任何股价的小幅波动都会吸引大量买家，从而推高其估值。

因此，历史分位数法更适用于那些商业模式稳定、盈利能力有保障的公司。当市场资金的轮动导致其估值出现波动时，这种判断方法能够发挥最大效用。投资者在使用历史分位数法时，应结合公司的基本面、行业趋势、宏观经济状况等多方面因素，做出更为全面的判断。

最后总结一下，在本节中，我们梳理了股票投资的几个关键概念，旨在帮助投资者更科学地评估自己的投资行为。

股价的本质：

单纯比较股票的绝对价格来判断股价的高低是一个误区。股价实际上是公司未来所有现金流折现的总和，并除以总股本所得出的价格。

市盈率的作用：

市盈率作为衡量股价高低的重要指标，其衡量的核心是公司的盈利能力。该指标为我们提供了理论上投资回本期限的视角。

判断股价高低的两种方法：

1.直接判断法

这种方法通过预测公司未来的盈利增长，并结合一个公式来估算合理的市盈率。我们讨论了一个简化的公式，即：

合理市盈率=公司未来5年净利润平均复合增速×2

这个公式能够帮助我们更好地理解市盈率与公司未来净利润增速之间的关系。

2.历史分位数法

这种方法通过比较当前市盈率于历史样本数据中的位置来判断估值的高低。如果在历史低分位数时买入，并在市盈率上升至历史高点时卖出，投资者可能会获得不错的投资回报。

不过，这两种方法都只适用于商业模式稳定、盈利可预测的公司。对于那些快速增长或者盈利并不稳定的公司，还需要结合行业趋势和公司基本面进行更深入的分析。 97mHXR3B0xXh+bfKtdmvrJgFszdNrB8BMft8fmIY0195NtGCbG+fy3LiHD1gsIQ8