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在本节中，我们会谈论两个现象：一个叫赛道败局，一个叫集成投资策略。在本书中，我们可能会谈及一些案例，但在谈及失败案例时，会隐去具体的名字，这里期望读者能够理解。两个概念放在一起讲述，其实说的是一个事情，赛道败局谈及的问题，主要是资本跟随风口，结果形成了赛道拥挤和践踏现象，本来好好的拥有世界主导能力的高技术产业领域，这些投资者却赚不到钱，还面临着巨额亏损。集成投资策略，这其实就是多元投资策略的一种说法。举个例子，就是建立类似从幼儿园到大学毕业的多层次资产投资组合，而这样的组合，是需要跨越几个产业周期的。因此，国内的私募基金在这些组合领域投资，表现其实并不理想。
在投资领域，人性的一个显著表现就是“羊群效应”。当市场上涌现出某种看似安全且广受赞誉的投资策略时，投资者往往会不自觉地加入这股潮流，寻求心理上的安全感和归属感。他们认为，只要自己的投资决策与大多数人保持一致，即便最终失败，也能因“法不责众”而减轻内心的负罪感。然而，这种从众心理忽略了投资的本质——独立思考与风险评估。市场总是瞬息万变，过于依赖他人意见或盲目追随热门投资，往往会使投资者错失真正的投资机会，甚至陷入高风险领域而不自知。
很不幸，这种投资赛道的践踏效应，就发生在光伏产业的投资领域。光伏市场因过度竞争导致企业和投资者难以实现收益，并引发投资跟风效应的问题。近年来，随着光伏技术的不断进步和成本的快速下降，光伏产业迎来了爆发式增长。然而，这种快速增长也带来了产能过剩的问题。多家光伏企业纷纷扩产，导致市场供大于求，产品价格持续下滑，企业利润空间被大幅压缩。根据行业数据，近年来，光伏多晶硅和硅片的价格下滑超过40%，电池片和光伏组件的价格下滑超过15%，这直接影响了企业的盈利能力。
事实上，光伏产业是典型的高新技术产品，是知识密集和技术密集型产业，这样的产业，需要企业不断投入研发，推出新产品。然而，这也导致了部分代理商积压库存，市场供需失衡，进一步加剧了市场竞争。在过度竞争的市场环境下，企业为了争夺市场份额，往往采取价格战策略。这种低利润竞争模式不仅损害了企业的盈利能力，也影响了整个行业的健康发展。
本来是一个黄金赛道，如何变成一个赛道败局的？我们还是要从专业资本干专业事的视角来看待问题。国内私募资本市场，包括公募市场，对于基金定位和保持投资多样性缺少认知。在缺少多样性产业投研能力的情况下，在光伏行业的高增长预期下，大量资本涌入，包括一些跨界投资者。然而，这些投资者往往缺乏对光伏行业的深入了解，盲目跟风投资，导致市场竞争进一步加剧。
光伏市场的产能过剩是导致企业难以赚钱的主要原因之一。供大于求的市场格局使得产品价格持续下滑，企业利润空间被压缩。高技术产业需要持续投入大量资金进行技术研发和产品更新。然而，这些投入并不一定能立即转化为市场收益，尤其是在技术迭代较快的行业中。此外，高昂的研发成本也增加了企业的运营成本。
因此，对于私募资本来说，需要有一种理想的产业生态环境，一旦环境生态恶劣，那是无法承载商业模式的。自由竞争也是有边界的，由于产业中的主要企业缺少竞合概念，缺少维护产业生态的行业自律行为，因而无法避免恶性竞争和价格战。事实上，对于一个战略赛道，企业之间也需要进行协作和合作，不碰产业共同的底线，以尽可能保持企业可持续发展的潜力，共同应对市场挑战。
我们举光伏的例子，其实并不是一个个例，很多私募基金投资的产业，都面临着和光伏产业一样的竞争情境。对于投资而言，在赶风口的过程中，需要在产业中找到关键节点进行布局，而人性的弱点往往成为这条道路上不易察觉的绊脚石。事实上，“不走寻常路”才是更好的投资哲学。和热带雨林一样，更多的物种和生态，相互之间错过生态位，相互抬高枪口，企业才能够有生存利基空间。“发现即摧毁”的旧的竞争哲学需要被重新思考。
人性对于主流投资路径的盲目追随，以及这种从众心理如何限制了投资绩效的潜力，造成了无数的大小赛道败局，这是需要警惕的事情。那些管理失控的私募基金管理，恰恰在于缺少长期主义的投资哲学指引，风口和周期需要放在一起思考。一项投资，知道如何开始，还需要知道如何收场，这才是一位合格的投资者的作为。只有这样，才能够建立一家真正践行长期投资理念、穿越周期、不唯阶段、创造价值的投资机构。
对于私募资本如何进行投资和战略投资，我们很容易想到的模型就是基于价值投资的“长坡厚雪”。其实在我们的私募投资领域中，还有另外一种配置模型，即成熟投资组合和定价机制相对不成熟、信息不对称程度较高的资产组合，通过组合来面对稳健的收益，同时也能够寻找到新的增长点。
举例来说，一家私募基金不能够将所有的资本都集中在风险投资领域。在理论上，私募基金需要挖掘一批具有高增长潜力的初创企业。这些企业虽然面临较高的不确定性，但一旦成功，将带来丰厚的回报。当然，私募基金作为正规军，不能像天使投资那样靠个人智识进行判断。私募基金投资初创企业，同样需要投资纪律，需要通过深入的行业研究和专业的尽职调查，确保每一笔投资都建立在坚实的价值判断之上，而非仅凭市场热度盲目跟风。
在前文中，我们谈到了集成投资策略，即建立类似从幼儿园到大学毕业的多层次资产投资组合。在投资过程中，要和企业家一起成长，实现完整的相关性收益和非相关性收益。通过精心设计的投资策略和严格的风险管理，找到属于自己基金的一个稳定且具有较高收益率的资产类别，这就是特色生存策略。通过构建多样化的投资策略组合，可以在不依赖市场整体表现的情况下，实现稳定的正收益。保持投资组合的灵活性和适应性，也为投资者提供了在不确定市场中保护资本的有效途径。
国内和国际上那些已经进入良性循环的企业，事实上已经架构在若干领先企业的股权收益之上。首先，他们是大企业的股东，在此基础上的投资行为，类似一种“准产融模式”，这是一种“不寻常”的路径。投资组合主要体现在资产配置、多元化投资，以及对另类资产市场的深入探索上。
对多元化投资组合进行集成，形成自己独特的投资风格，这是一种策略。基金注重构造一个非常多元化的投资组合，确保每种资产类别的配置比例上升到足以影响整个投资组合的水平，同时避免任何单一资产类别在投资组合中占据主导地位。比如，具备长期稳定需求的生活产品组合和科技赛道组合。食品产业和新能源产业组合。通过分散投资可以降低组合的波动率，从而降低风险，保证组合的基础收益。
但国内很多基金在投资组合领域都失败了，主要原因当然是企业建立集成式投资组合的时间比较短，在投资组合之中，无法形成均衡的回报组合。比如，不能依赖食品类投资作为主导，也不能依赖新能源类投资成为主导，而是建立一种平衡，以多角收益来对称具体产业的波动。
从中长期的私募基金的运作来看，集成投资组合策略需要基金注重长期投资。投资者应心无旁骛地投资于特定的投资组合结构，避免贸然调整持仓结构，渐进模式比激进模式更好。同时，投资组合的被动再平衡非常有必要，这是避免组合追涨杀跌的核心策略。企业需要有长中短的投资退出布局，一些优秀企业的股份可以一直持有，和企业一起成长，是一种理想状态。
基金卖出相对被高估的资产，买入相对被低估的价值投资资产，满足出资人的收益需求，可以确保投资组合始终保持在既定的资产配置目标上，从而实现长期的稳健回报。而很多基金之所以失控，恰恰是组合平衡被打破，过于激进，违背了投资纪律，没有形成相互支持的资产组织结构。