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2020年5月11日，凌志软件股份有限公司（简称“凌志软件”）在上海证券交易所科创板上市。从筹备到上市，这一过程历时6年6个月11天。上市钟声敲响的那一刻，我的职责也随之发生了变化。此前，我的工作重心在于推动公司上市，专注于各项审核流程。如今，公司成功上市，这些工作已成为过去。上市后的大半个月，公司很安静。直到有一天，一位同行朋友（他所在的公司在凌志软件上市几天后也上市了）打电话问我：“一周内有几十家投资机构和券商分析师前来调研，公司应接不暇，这种情况是否正常？”我说：“正常，正常，这是好事啊，公司应该多和市场交流。”我放下电话，寻思朋友那里是正常，我这里反倒不正常。既然人家不来，我就主动走出去吧。有金融圈朋友的帮助，我主动找上门，人家也不好拒绝，大多会跟我聊一聊。在随后的6个月里，我做了65场反向路演，拜访了很多投资机构，覆盖绝大部分设有计算机组的券商研究所。后来，我拿着一张计算机行业研究员
名单询问新认识的券商分析师：“还有什么人是我没有见过的吗？”他惊讶道：“我们这行人那么多，但你名单上的人可比我的全。”
在与二级市场主流机构投资者和券商分析师交流的过程中，我意识到我的思维方式与二级市场存在一定的差异，主要表现在我所讲的是基本面的故事，是企业的赚钱逻辑和竞争优势。从现场效果看，机构投资者和券商分析师听过后大多觉得很有意思，并对凌志软件有了新的理解。但是他们对凌志软件的投资价值仍然持保留态度，关键在于他们更关心市场对基本面边际变化的反应，更关心凌志软件能否契合某种市场主流叙事。至于很少有人主动来凌志软件调研的原因也很简单，上市公司太多了，券商分析师的精力十分有限。例如，1个计算机行业研究员能覆盖的公司也就20多家，而计算机行业有上百家上市公司，除了必须关注的龙头企业，剩下需要关注的名额极其有限。
我深切感受到了做企业或者做一级市场投资与做二级市场投资之间的思维差别。做企业或者做一级市场投资有一定的路径依赖，转换成本高，讲究做深、做透、做长。而做二级市场投资多数持“比较逻辑”，看的是企业“相对好”而非“绝对好”，更关注中短期边际变化，因为二级市场投资标的多、信息透明、流动性好、转换成本低，这家不好就换另一家。
2021年初，我离开了凌志软件。为了补充二级市场的知识，并将一级市场投资与二级市场投资相结合，我决定寻找新的机会。这也是董秘这一职业未来的进阶方向。正在我寻找机会之时，我受到了梁宇峰博士的邀请，到益研究做顾问，一起研究二级市场。益研究是梁宇峰博士在益盟股份有限公司创建的二级市场基本面研究团队，是一支由几十名研究员组成的研究队伍，为C端用户（C是英文单词“Consumer”的首字母缩写，C端指个人用户）提供基于价值投资理念的上市公司基本面研究服务。我自己研究会受限于个人经验和偏好，跟着益研究做研究，正好可以开拓视野。这是一个非常好的学习机会，益研究也正好需要我这样的专业人员进行知识补充，于是我们一拍即合。从2021年6月到2023年1月，我一共参与了超过200家上市公司的研究，深度分析了其中的30多家上市公司，并将对上市公司的研究与过往财务、投资和企业管理经验相结合，形成了自己的财务分析方法。本书就是这20个月工作的总结。
本书的场景设定为二级市场投资。与一级市场投资相比，针对二级市场投资的财务分析存在信息和精力的双重约束。二级市场投资的财务分析信息主要来自上市公司公告信息和券商分析师的研究报告，在大部分情况下无法深入行业和企业内部。二级市场投资的特点是投资标的多，多数采用“比较逻辑”来分析，转换投资标的也较为方便，因而投资者不可能在一家公司投入过多精力和时间。20个月，我研究了超过200家公司。截至2023年3月，A股市场已经有5000多家上市公司。因此，针对二级市场投资的财务分析是在信息和精力的双重约束下，即在不充分的信息和较短的时间内，做出有一定质量的投资判断。
在二级市场投资场景中，财务分析有两个作用：一是帮助投资者进行投资决策；二是“防雷”。“防雷”是指发现企业是否有财务造假或者财务操纵现象，但这还不是本书的重点。本书“防雷”的重点是筛选出财务业绩不佳或者存在造假、存疑的企业，并远离它们。好在二级市场投资标的多，远离了这些企业，还有大把优质企业可以选择。本书的重点是利用财务数据做出投资决策，因而本书对财务分析的定义是：通过财务数据理解商业模式，寻找企业发展的驱动力，以此预测未来现金流，对企业进行估值，最终帮助投资者做出决策。本书中的财务分析不是传统的财务报表分析，而是以具体场景为导向的投资分析。
在二级市场，我只是一个普通投资者，这与我的专业知识和技能无关。在我眼中，普通投资者是受到信息限制、没有专业研究团队支持、依赖个人分析作业的投资者。作为一个从事过投资分析、一级市场投资、长期在企业工作的老会计，我看过很多关于财务报表分析的书，也在商学院上过好几次关于财务报表分析的专业课。个人体会是：这些书和课程的内容都非常正确、非常系统，能给读者和学生带来很多收获，但都非常不好用。例如，专业的财务分析首先需要重塑财务报表，所有分析都建立在重塑后的财务报表和指标的基础上，但是重塑财务报表需要会计训练，存在能力壁垒。即使能力没问题，重塑财务报表费时费力，在二级市场落地不了，并且信息性价比不高，我个人感觉普通投资者没必要花这些时间和精力。实际情况是，普通投资者学习这些专业财务分析内容时往往对其赞叹有加，用的时候则抛之脑后。
我在进行财务分析的时候，会结合具体场景，化繁为简。瞄准几个重点，抓住几个关键数据，以现有财务报表体系能够直接获得的数据为基础，以理解商业模式为抓手，见招拆招，层层深入。以找到企业发展驱动力为目的，搭建对企业商业模式因果关系的理解框架。因为要分析的公司太多了，我通常要在几个小时内完成对一家上市公司的财务分析，如果有特别好或者特别有意思的案例，我会多花时间重点分析，多看资料、多提问题、多求证，但是具体的分析方法并没有差别。我希望把我简化的财务分析方法贡献出来，让普通投资者能够在有限的时间和精力下，做出质量更好的财务分析和估值决策。
本书共分为三篇。第一篇主要交代财务分析在投资分析中的地位，以及估值方法和财务分析的优势、劣势与边界。第二篇讲财务分析的方法和工具，提供简要的财务分析方法、实战经验和投入产出分析工具。第三篇是财务分析案例集，里面都是有趣、有用的财务分析案例，每个案例都能成为一种商业模式的模板，在财务分析实战中很有用。这三篇可以按顺序读，也可以先看案例再回头看经验，还可以随手翻看其中任何一章，大部分案例是独立的。
我不想写一本偏学术的财务分析书，这样的书已经有很多了。我经常推荐斯蒂芬·H.佩因曼教授的《财务报表分析与证券估值：原书第5版》和郭永清教授的《财务报表分析与股票估值》等书，这些书都是财务分析领域的经典之作，不差我这一本。我要写的是一本有趣的财务分析书，因此请读者原谅我在书中对案例的场景化叙事和口语化行文。
本书以第一人称的视角撰写，是在某个特定时间、特定信息环境下，我对某个企业商业模式的探究。读者可以把本书的大部分章节当成侦探故事来看，也可以当作与老友聊天，听我慢慢讲故事，和我一起对一些企业的商业模式发出灵魂之问——它们的生意到底是怎么做的？读者可以设想一个具体情境，和我一起怀着好奇心，带着疑问，穿过层层信息迷雾，找到一块块拼图，最后实现对企业的洞察。
首先要感谢好友梁宇峰博士，梁宇峰博士提供的研究条件是本书的成书基础。感谢和我一起开展研究工作的益研究研究员倪翔、丁雅静等。感谢王一普对本书结构方面的建议，在我觉得自己都讲清楚了的时候，朋友们反馈内容精彩但结构混乱，如果没有他们清晰的建议，我仍然陷于“知识诅咒”
之中不能自拔。感谢贾建军教授的专业意见，特别感动贾兄逐字逐句修订文稿。感谢我的同学、朋友试读本书初稿，他们都是业界大咖，还能从百忙中抽出时间做我的第一批读者，他们的意见塑造了本书最后的模样。一并感谢王恒忠、苏洋、徐欣、柳士威、晏钊、常亮等。感谢我的博士生导师严弘教授及沈伟教授、胡捷教授对我的指导，感谢我太太的支持和爱犬胖胖的陪伴。最后，本人志大才疏，书中难免有欠妥之处，恳请读者批评指正。
饶钢
2023年3月9日于上海