第二节
投资银行业务范围

一、投资银行业务范围划分

投资银行业务范围使得投资银行的概念更加具象化，但对其划分目前尚无统一标准。吉斯特（Geisst，1998）将投资银行业务分为三类：承销业务（underwriting）、收费银行业务（fee banking）和交易服务（transaction）。承销业务包括公募和私募，收费的银行业务包括并购顾问、经济研究、其他金融咨询，交易服务包括二级市场交易（做市商）、自营交易和零售经纪 （表1-6）。

我国台湾学者谢剑平将投资银行业务分为四个部分：资金募集、财务顾问、资产管理、财务工程与风险管理（表1-7）。与吉斯特相比，没有包括投资银行的交易服务，但增加了资产管理业务、金融工程与风险管理业务 。

马晓军（2021）将投资银行业务分为一级市场业务、二级市场业务、资产管理业务、企业并购业务、资产证券化业务、项目融资业务、私募投资业务以及其他业务 。综合以上划分和投资银行的实践，本教材将投资银行业务分为八类：一级市场业务、二级市场业务、并购业务、资产管理业务、自营业务和直接投资业务、金融工程与金融创新业务、资产证券化业务、投资研究业务。每一业务大类的业务细分及业务描述见表1-8。

一级市场业务指投资银行在证券一级市场上帮助企业、政府等机构发行证券的业务，具体包括国际（国内）股票承销、债券承销、资产支持证券（ABS）承销、保荐业务等。投资银行藉此获得承销或保荐服务收入。

二级市场业务指投资银行在证券二级市场上帮助客户买卖证券，或提供资金融通的业务，具体包括证券经纪、融资融券和做市商。投资银行藉此分别获得佣金、利息、价差等收入。

并购业务指投资银行利用自己的专业知识或信息优势，在企业并购、资本运作过程中提供顾问服务的业务，具体内容包括企业估值、并购交易架构设计、过桥融资等方面。投资银行藉此获得服务费、利息等收入。

资产管理业务指投资银行利用自己的专业知识、人才及信息优势，依据客户的风险偏好，为客户提供的资产管理方面的业务，具体包括基金管理、集合理财、委托理财等服务。投资银行藉此获得管理费等收入。

自营业务和直接投资业务指投资银行利用自有资金，在二级市场自营投资或者在一级市场私募投资的业务，具体内容包括二级市场自营、私募投资（VC）、私募股权投资（PE）等。投资银行藉此获得证券价差或投资收入。

金融工程与金融创新业务指投资银行基于客户融资、投资、风险管理等方面的需要，利用自己的专业知识和人才优势，在金融产品设计、金融问题解决、金融工具创新等方面提供的服务。投资银行藉此获得服务费收入。

资产证券化业务指在企业或金融机构的资产证券化过程中，投资银行为其提供的资产证券化交易结构设计，ABS证券定价、承销等方面的服务。投资银行藉此获得咨询或承销服务收入。

投资研究业务指投资银行利用自己专业、人才及信息优势，为客户提供宏观经济、行业发展、个股价值等各类研究报告的业务。投资银行藉此获得服务费收入，或将其作为增值服务赠与客户。

在上述各细分业务中，自营业务、资产管理、直接投资通常被业界称作证券市场买方业务，证券承销发行、兼并收购业务、零售经纪、金融创新等被称作证券市场卖方业务。不同类型的投资银行，其业务范围不一样，从事多种业务的投资银行被称作大投资银行（bulge bracket），比如Goldman Sachs、Morgan Stanley、Credit Suisse、Citi Group等。专注于部分业务的投资银行被称作精品投资银行（boutique）。较之大投资银行，精品投资银行虽然规模较小，但其某一专项业务较为精湛，在市场上仍具有较高的知名度和辨识度。boutique里的elite boutique（EB）可理解为精品投资银行中的精品，相应品牌包括Evercore、Greenhill、Lazard等。

二、投资银行业务专长

在长期激烈的市场竞争中，由于人力资源禀赋差异等原因，一些投资银行在业务细分领域逐渐建立起了自己的业务专长，形成了独特的市场口碑和竞争优势（表1-9）。

比如原美林证券在债务抵押证券和资产担保证券市场分别位居世界第一和第二，并在项目融资、产权交易以及个人投资者经纪服务方面享有盛誉。摩根士丹利则是全球证券、资产管理和信用卡市场的佼佼者。高盛在投资、融资、收购兼并、股票债券研究方面均处于世界领先地位。瑞士信贷第一波士顿则擅长组织辛迪加（Syndicat）证券承销，安排私人募债、策划公司合并以及为机构投资者提供经纪服务等（表1-9）。

在2014年阿里巴巴上市的承销商名单中，出现了一些小投资银行的名字，如CLSA、Stifel、Evercore等。这些小投资银行通常擅长某一个，比如Evercore专注于并购、战略共享咨询、结构调整和资本结构，Cowen擅长医疗行业，Jefferies、William Blair则侧重于中小型行业和客户。据Vault公布的2023年Vault Banking 25排名，在排名前5的投资银行中，有4家都是精品投资银行，其中Centerview Partners、Evercore已经连续多年排名前5 。我国投资银行业一个很大的缺陷是业务雷同，为此国家鼓励其特色化发展和差异化竞争。

小资料1-5：Centerview Partners精品投资银行简介

2006年，瑞银副董事长布莱尔·埃夫隆（Blair Effron）与他的朋友罗伯特·普鲁赞（Robert Pruzan）共进晚餐。普鲁赞是一位资深投资银行家，也是Wasserstein Perella的前首席执行长。当时市场并购风潮正盛，而并购咨询利润丰厚，于是两人决定趁着并购热潮，创立名为“Centerview Partners”的精品投资银行。该名字来自他们位于洛克菲勒中心19层新办公室的景色。此后，该公司搬到了纽约更大的办公室，并在伦敦、帕洛阿尔托、巴黎和旧金山设有办事处。如今，全球最大的50家公司中，有20％是该公司的客户。

Centerview Partners只有两条业务线：并购咨询和重组，为客户解决战略、财务和运营问题。Centerview Partners虽然规模不大，但参与了许多大型交易，包括Sprint与T-Mobile价值1 460亿美元的合并、BAT与Reynolds American价值9 700万美元的合并、阿斯利康（AstraZeneca）以390亿美元收购Alexion，以及黑石、凯雷（Carlyle）和H＆F以340亿美元投资Medline。该公司还为Avaya、黑鹰矿业、凯撒娱乐、芝加哥桥梁和钢铁、CTI食品、Garrett Motion、GTT通信、One Call、PG＆E和Westmoreland Coal的重组提供建议。

资料来源：https://legacy．vault．com/company-profiles/commercial-banking-and-investment-banking/centerview-partners。

三、投资银行业务资格的获取

金融行业是高度管制的行业。同其他金融机构一样，投资银行受到政府的严格监管。这意味着不是任何公司都可以随意进入投资银行业。同时，投资银行也不能随意从事某种投资银行业务，而是受到严格的条件限制。

根据现行《中华人民共和国证券法》（2019修订）（以下简称《证券法》），在我国设立证券公司，应当具备下列条件，并经国务院证券监督管理机构批准：①有符合法律、行政法规规定的公司章程；②主要股东及公司的实际控制人具有良好的财务状况和诚信记录，最近3年无重大违法违规记录；③有符合本法规定的公司注册资本；④董事、监事、高级管理人员、从业人员符合本法规定的条件；⑤有完善的风险管理与内部控制制度；⑥有合格的经营场所、业务设施和信息技术系统；⑦法律、行政法规和经国务院批准的国务院证券监督管理机构规定的其他条件。未经国务院证券监督管理机构批准，任何单位和个人不得以证券公司名义开展证券业务活动 。

《证券法》（2019修订）第一百二十条规定，经国务院证券监督管理机构核准，取得经营证券业务许可证，证券公司可以经营下列部分或者全部证券业务：①证券经纪；②证券投资咨询；③与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问；④证券承销与保荐；⑤证券融资融券；⑥证券做市交易；⑦证券自营；⑧其他证券业务。

不同业务对最低注册资本存在不同的要求。《证券法》（2019修订）第一百二十一条规定，证券公司经营本法第一百二十条第一款第①至第③项业务的，注册资本最低限额为人民币5 000万元；经营第④至第⑧项业务之一的，注册资本最低限额为人民币1亿元；经营第④至第⑧项业务中两项以上的，注册资本最低限额为人民币5亿元。证券公司的注册资本应当是实缴资本。未取得经营证券业务许可证，证券公司不得经营证券业务。

证券公司经营证券资产管理业务的，应当符合《中华人民共和国证券投资基金法》等法律、行政法规的规定。除证券公司外，任何单位和个人不得从事证券承销、证券保荐、证券经纪和证券融资融券业务。

《证券发行上市保荐业务管理办法》（2020）规定，证券公司从事证券发行上市保荐业务，应当依照本办法规定向中国证监会申请保荐业务资格。保荐机构履行保荐职责，应当指定品行良好、具备组织实施保荐项目专业能力的保荐代表人具体负责保荐工作。同次发行的证券，其发行保荐和上市保荐应当由同一保荐机构承担。证券发行规模达到一定数量的，可以采用联合保荐，但参与联合保荐的保荐机构不得超过2家。证券发行的主承销商可以由该保荐机构担任，也可以由其他具有保荐业务资格的证券公司与该保荐机构共同担任。

对于上市推荐人（保荐人）业务资格，我国《上海证券交易所股票上市规则（2018年11月修订）》规定保荐人应当经中国证监会注册登记并列入保荐人名单，同时具有本所会员资格的证券经营机构。

四、投资银行业务范围与收入构成

各项业务构成了投资银行的收入来源和利润中心。

投资银行营业总收入＝∑各项业务收入

投资银行总利润＝∑各项业务收入-∑各项业务成本-管理成本

上式意味着，为了提高投资银行的收入水平，投资银行应尽可能地拓展业务范围，提高各项业务的市场占有率。为了提高投资银行的利润水平，投资银行除了提高收入外，还需合理地降低业务成本和管理成本。

小资料1-6：我国证券公司收入及结构

表1-10显示了2018—2020三年间我国证券公司的总收入及收入结构。从该表可以看出，我国证券公司主要收入来自证券投资收益（占比30％左右）、代理证券买卖收入（占比23％左右）、证券承销与保荐收入（占比12％左右）。