第一节
投资银行概述

一、投资银行与投资银行业务的定义

投资银行是现代金融体系中与商业银行、保险公司、信托公司等金融机构并行，具有特定业务范围和功能的金融机构。在不同国家，投资银行有不同的称谓，在美国被称作投资银行（investment bank）；在英国，投资银行主要指商人银行（merchant bank）；而在我国和日本，投资银行主要指各种类型的证券公司（securities company）。

目前学术界对投资银行尚无统一定义。在博迪等人所著的《金融学》（2011）教材中，投资银行是指帮助企业、政府和其他主体发行证券筹集资金，或者推动、发起并购的金融中介 。在米什金和埃金斯的《金融市场与金融机构》（2020）教材中，投资银行是区别于股票经纪人和经销商的金融中介，除了承销股票、债券和商业票据，还作为企业并购、做市商、公司买卖中介人以及富人的私人经纪人等发挥关键作用 。在马杜拉的《金融市场与金融机构》（2010）教材中，投资银行被定义为是从事投资银行业务（investment banking）的证券公司。这些业务具体包括证券承销，为企业并购、套利活动及重组活动提供咨询和融资等 。

美国著名投资银行家库恩（Robert Lawrence Kuhn，1996）列举了投资银行的四种定义 。最广义的投资银行是指从事华尔街所有金融业务的金融机构，甚至包括不动产投资和保险公司；次广义的是指仅从事资本市场业务比如证券承销、公司理财、收购兼并、基金管理、风险投资等，不包括不动产经纪、保险和抵押贷款业务的金融机构；次狭义的是指仅从事证券承销和企业并购的金融机构；最狭义的是指仅从事一级市场承销、二级市场交易和经纪的金融机构。

外延最广泛的定义囊括的金融机构太多，意义不大。目前被市场普遍接受的是次广义定义，即投资银行是立足于资本市场，从事证券交易经纪、证券承销、企业并购、基金管理、资产管理、风险投资等业务的金融机构。其中证券承销和企业并购是投资银行最具标识和最本源的业务。

与投资银行紧密相关的是投资银行业务（investment banking）的概念。根据马杜拉（Madura，2010）的定义，投资银行业务泛指金融机构在客户股票、债券、可转债等证券发行、杠杆收购、套利活动及重组活动中为其提供的证券承销、财务顾问、方案策划、过桥融资等方面的服务。

上述定义意味着，不仅投资银行可从事投资银行业务，商业银行等金融机构也可从事投资银行业务 。为了划清投资银行与商业银行的界限，何小锋、黄蒿（2008）认为并不是所有经营投资银行业务的金融机构都是投资银行，只有主业为投资银行业务的金融机构才是投资银行；并不是经营全部投资银行业务的金融机构才是投资银行，部分主营业务是投资银行业务的金融机构也可称为投资银行 。

小资料1-1：欧美投资银行简介

作为一类金融机构，投资银行起源于欧洲，在西方国家经历了几百年的发展。投资银行业虽然发端于欧洲，但壮大于美国。1792年5月，美国24位经纪商签订了具有历史意义的《梧桐树协议》（Buttonwood Agreement），1863年纽约证券交易所在此基础上成立。1933年，美国《格拉斯-斯蒂格尔法案》（Glass-Steagall Act）将投资银行与商业银行分离开来，使投资银行成为一种独立的金融机构。

2008年的次贷危机重创了美国投资银行业，投资银行有的破产，有的被迫重组。比如，美林证券（Merrill Lynch）被美国银行（Bank of America）收购。其投资银行和交易业务更名为“美银证券”（Bank of Ametica Securities），其财富管理业务冠以“美林”（Merrill），但去掉“Lynch”一词，与企业客户对接的业务归于美国银行名下。表1-1展示了世界著名投资银行及其创立年份、总部所在地。

小资料1-2：国内投资银行简介

我国投资银行发展时间较晚，但近年来发展较快。据中国证券业协会《中国证券业发展报告（2022）》，截至2021年年底，我国共有证券公司140家，外资参股、控股证券公司共17家。截至2021年12月31日，我国证券公司总资产为10.59万亿元，净资产为2.57万亿元，净资本为2.00万亿元。表1-2展示了国内著名投资银行及其创立年份和总部所在地。

小资料1-3：投资银行职业阶梯

一般而言，投资银行职位从初级到高级总共分为A、SA、VP、SVP、D、ED、MD七级，分别是经理（associate）、高级经理（senior analyst）、副总裁（vice president）、高级副总裁（senior vice presi rector）、总监（director）、执行总经理（executive director）、董事总经理（managing director）。

经理到副总裁属于投资银行新人，主要在现场从事具体工作。高级副总裁基本是现场负责人，已开始承揽项目。总监一般是重要项目的现场负责人，并承担一些项目负责人职责，其精力倾向于项目承揽。从高级副总裁到总监是重要的晋升环节，不仅要考察被考核人是否足够胜任现场负责人的工作，还将考察其在项目承揽方面的贡献度以及是否具备带动团队能力等情况。执行总经理、董事总经理的主要工作在于项目承揽和对项目的整体把控。

资料来源：根据公开资料整理。

小资料1-4：高盛集团CEO对毕业生的建议

高盛集团CEO劳尔德·贝兰克梵因带领高盛集团成功走出2008年金融危机而为人所熟知。在曼哈顿拉瓜迪亚社区大学2013级毕业典礼上，他向毕业生们建议：①信心真的很重要；②要找到自己喜欢的工作；③做一个全面、完整的人；④参与社区活动，回报社会，保持开放的心态；⑤人生是不可预测的，不要自我设限，要与有野心的人为伍，要积极投身到有利成长的机会中去。

资料来源：根据公开资料整理，https://zhuanlan．zhihu．com/p/19863937。

二、投资银行与商业银行的区别

投资银行与商业银行虽然同属金融中介，但两者在经济功能、业务范围、利润来源、监管机构等方面存在很大的差别（表1-3）。

1．金融中介经济功能不一样

在金融中介过程中，商业银行通过出售自己的负债来融资，通过购买其他公司的负债来投资，从而将资金短缺的企业、家庭与资金富余的家庭联系起来，实现资金融通。在这个过程中，商业银行既是债权人又是债务人，即对拟借款的家庭、企业或政府而言，银行是债权人；但对存款人而言，银行是债务人。经过商业银行中介完成的融资被称为间接融资，因而商业银行可被理解为从事间接融资的金融中介（图1-1）。商业银行的经济功能包括商业银行的监督功能（Diamond，1984）、商业银行的信息创造功能（Boyd ＆ Prescott，1986）、商业银行的消费平滑功能（Diamond ＆ Dybvig，1983） 。

投融资双方直接发生债权、股权关系的金融交易被称作直接融资。在直接融资中，投资银行自身与投融资双方均不产生直接的财产关系，而是利用其声誉或专业技能帮助企业提高融资效率，缓解投融资双方的信息不对称。其融资服务包括：融资工具的建议与设计、融资数量的建议、融资时机的把握、证券承销等。因此，投资银行可被理解为从事直接融资的金融中介（图1-2）。

2．收入来源不一样

商业银行金融中介作用的特征决定了其本源业务是吸收存款、发放贷款，通过存贷利差获取主要收入。其他业务如资产管理、证券投资业务及种类繁多的表外业务对银行的收入构成虽然也很重要，但居于从属地位。

投资银行主要提供证券承销、并购咨询、投资咨询、财富顾问、研究报告、基金管理、资产管理、证券交易等不涉及财产权利的金融服务，因而服务费或佣金成为其主要收入来源。

3．服务金融领域不一样

商业银行除了为金融体系提供基本的支付、清算外，在资金融通上主要定位于货币信贷市场，通过贷款的方式为客户提供短期资金融通。而投资银行主要定位于资本市场，为企业提供证券承销、并购咨询、战略规划等资本市场服务，为普通家庭提供证券经纪、投资咨询、财富管理、研究报告等证券投资方面的服务。

4．经营风格不一样

商业银行是金融体系的基础性金融机构，其高负债的特点要求其特别注重风险控制和稳健经营，而投资银行业务的特点使其具有极大的开拓性和创新性。

5．监管机构不一样

在分业经营情况下，商业银行与投资银行具有各自的监管体系。在美国，商业银行监管机构主要是美联储；在我国，银行监管机构主要是国家金融监督管理总局 。在美国，证券监管机构主要是证券交易委员会（Securities and Exchange Commission，SEC）；在我国，主要是中国证券监督管理委员会（China Securities Regulatory Commission，CSRC）。

三、从财务报表看投资银行与商业银行的差别

1．资产负债表的差别

表1-4和表1-5分别是中信证券（股票代码：600030）、工商银行（股票代码：601398）在2019年的资产负债表及利润表。中信证券资产总额为7 917亿元，而工商银行为301 100亿元，后者是前者的约30倍。说明商业银行资产规模一般比投资银行大。

从资产结构看，中信证券的资产主要为货币资金（19％）、结算备付金（4％），这两项占到23％；而工商银行的资产主要为现金及存放中央银行款项（11％）、发放贷款及垫款总额（54％），其中贷款资产达到资产总额的一半。这反映了商业银行以贷款为主要资金投向的事实。由于商业银行的主要资产是贷款，而投资银行的主要资产是现金及证券资产，因此投资银行的资产流动性好于商业银行。

2．利润表的差别

从表1-5可以看出，中信证券利息净收入、手续费及佣金净收入、投资收益分别占到营业收入的5％、42％、44％，说明投资银行利润的主要来源是手续费及佣金净收入、投资收益，利息收入只占很小的比重。而工商银行的利息净收入、手续费及佣金净收入分别为营业收入的71％和18％，说明商业银行的主要收入来自存贷利差。