第二节
金融市场类型与投资银行业务机会

金融市场按照大类可分为货币市场、资本市场、金融衍生市场和外汇市场。每个市场又可做进一步细分，每种金融市场都为投资银行提供了相应的业务机会（表2-1）。

金融市场上的各类金融工具是投资银行一级市场业务的承销对象，是投资银行二级市场业务的交易对象，是投资银行资产管理业务的管理对象，是投资银行金融工程、金融创新业务的创新对象，是投资银行研究业务的研究对象。

一、货币市场

货币市场（money market）是指期限在1年或1年以内的短期金融工具发行和交易的市场。货币市场为工商企业、金融机构、政府提供了短期融资渠道，同时也为投资者提供了短期投资工具。货币市场具体金融工具包括国库券、大额存单、商业票据、商业汇票、回购协议等。

国库券（T-bills或bills）是指国家财政当局为弥补国库收支不平衡而发行的一种政府债券，期限通常在1年以内。国库券最早由英国经济学家和作家沃尔特·巴佐特于1877年发明，并首次在英国发行。由于国库券的债务人是国家，其还款保证是国家财政收入，故而国库券几乎不存在违约风险，是金融市场风险最小的信用工具。在美国，短期国库券大多通过拍卖方式发行。证券交易商在进行国库券交易时，通常采用双向式挂牌报价，两者的差额即为交易商的收益。投资银行可参与短期国库券的招标发行、做市交易或自营投资。

大额存单（certificates of deposit，CD）是一种银行定期存款，不能随时提取，到期时向储户支付利息和本金。我国于2015年6月15日正式推出大额存单。根据中国人民银行《大额存单管理暂行办法》（2015）：大额存单是指由银行业存款类金融机构面向非金融机构投资人发行的、以人民币计价的记账式大额存款凭证，是银行存款类金融产品，属一般性存款。大额存单发行采用电子化的方式。大额存单釆用标准期限，包括1个月、3个月、6个月、9个月、12个月、18个月、2年、3年和5年共9个品种。个人投资者的起点认购金额为30万元，机构投资者起点认购金额为1 000万元。固定利率存单釆用票面年化收益率的形式计息，浮动利率存单以上海银行间同业拆借利率（shibor）为浮动利率基准计息。大额存单的转让通过第三方平台开展，转让范围限于非金融机构投资人。

商业票据（commercial paper，CP）是指企业或金融机构以融资为目的发行的短期融资工具。在我国，商业票据又被称作短期融资券，根据《短期融资券管理办法》（2005），短期融资券（以下简称融资券），是指企业依照规定的条件和程序在银行间债券市场发行和交易并约定在一定期限内还本付息的有价证券。融资券的期限最长不超过365天。发行融资券的企业可在上述最长期限内自主确定融资券的期限。融资券发行利率或发行价格由企业和承销机构协商确定。企业申请发行融资券需通过主承销商向中国人民银行提交备案材料。在短期融资券的基础上，2010年我国又推出了超短期融资券。

商业汇票，根据《商业汇票承兑、贴现与再贴现管理办法》（2022），是指由出票人签发的、委托付款人在见票时或者在指定日期无条件支付确定的金额给收款人或者持票人的票据，包括但不限于纸质或电子形式的银行承兑汇票、财务公司承兑汇票、商业承兑汇票等。商业承兑汇票（commercial acceptance bill）是指出票人签发的、委托银行以外承兑的付款人在指定日期无条件支付确定金额给收款人或持票人的票据。具体而言，商业承兑汇票是由银行、农村信用合作社、财务公司以外的法人或非法人组织承兑的商业汇票。商业承兑汇票承兑人应为在中华人民共和国境内依法设立的法人及其分支机构和非法人组织。银行承兑汇票（bankers.acceptance bill）是指银行和农村信用合作社承兑的商业汇票。财务公司承兑汇票是指企业集团财务公司承兑的商业汇票。由于商业汇票在未来某一日期支付，期限在6个月以内，因此对签发方来说属于一种短期融资工具。

回购协议是一种短期借款手段，分为正回购（repurchase agreement，简称repo或RP）或逆回购（reverse repurchase agreement，简称reverse repo或RRP）。在回购过程中，证券充当抵押品。在正回购中，当事人把证券卖给投资者（假设1元），并签订协议在未来某一日以稍高的价格购回（假设1.2元），实现短期资金的融入。在逆回购中，当事人从证券持有者手中买入证券（假设1元），并约定在未来某一日以较高的价格回售给证券持有者（1.2元），实现短期资金的融出。

货币市场为商业银行和投资银行提供了承销的业务机会。2022年短期融资券、公司债和中期票据的发行规模分别为4.96万亿元、3.09万亿元和2.80万亿元，占比分别为42％、26％和24％，偿还规模分别为5.17万亿元、2.58万亿元和1.95万亿元，占比分别为47％、24％和18％ 。

小案例2-1：短期融资券的发行与承销

2023年2月16日，保利发展控股集团股份有限公司成功发行2023年度第一期短期融资券（23保利发展CP001）。计划发行总额为25亿元，实际发行总额为25亿元，期限270天，主体评级AAA。采用固定利率计息，票面利率通过簿记建档、集中配售方式确定为2.26％，发行价格100元。主承销商/簿记管理人为上海浦东发展银行股份有限公司。

资料来源：上海证券交易所公告，2023-02-21。

小知识2-1：商业承兑汇票与短期融资券的区别

我国在20世纪80年代就已推出了商业承兑汇票，但短期融资券直到2005年才正式推出。后来为满足企业对低成本、及时高效的超短期资金融资需求，2010年在短期融资券的基础上，又推出了超短期融资券。从表2-2可以看出，商业承兑汇票与商业票据（短期融资券和超短期融资券）是两种完全不同的金融工具。商业承兑汇票的签发主要是用于企业贸易中的货款支付，而商业票据应用于企业在金融市场上的融资。与短期融资券相比，超短期融资券发行限制更少且发行效率更高。

小资料2-1：商业承兑汇票签发量与商业票据发行量（2017—2020年）

在时间顺序上，我国商业承兑汇票的推出时间最早，其次是短期融资券，最晚的是超短期融资券。图2-2显示，2020年，商业承兑汇票签发量为3.62万亿元，短期融资券发行量为0.49万亿元，超短期融资券发行量为4.50万亿元。从趋势上看，自2017年以来，商业承兑汇票、超短期融资券呈逐年增长的态势。相对而言，短期融资券发行量处于停滞的状态。

二、资本市场

资本市场是企业、政府或金融机构筹集长期资金的场所，包括股票市场和中长期债券市场。股票细分为普通股和优先股。在我国，根据发行地点和计价货币的不同，股票还可分为A股、B股、H股、S股（表2-3）。

小知识2-2：世界上最早的股票

15世纪，海上贸易和殖民掠夺兴起，在西方国家出现了远洋航海家。然而，要组织远航贸易，就必须组建船队，这需要巨额的资金；同时，远航经常遭遇海洋飓风和土著居民的袭击。当时，极少人拥有这样巨额的投资资金和这样强的风险承受能力。

为了筹集远航资本和分摊风险，民间出现了股份筹资的筹资形式，即在每次出航之前，寻找资金，并形成公司股份。航行结束后，再返还股东的投资并按出资比例分配所获利润。据考证，世界上最早的股票是荷兰东印度公司印制的，印制于1606年，它属于一位阿姆斯特丹市民（图2-3）。

股份公司的出现，促进了资本的集中，推动了生产的发展。马克思说：“假如必须等待积累去使某些单个资本增长到能够修建铁路的程度，那么恐怕直到今天世界上还没有铁路。但是，集中通过股份公司转瞬之间就把这件事完成了。”

小知识2-3：新中国第一只公开发行的股票

1984年11月18日，经中国人民银行上海市分行批准，上海飞乐电声总厂发起设立上海飞乐股份有限公司，总股本10 000股，每股面值50元，其中35％由法人认购，65％向社会公众公开发行。这只股票没有期限限制，不能退股，可以转让流通，被视为真正意义上的股票，也成为新中国第一只公开发行的股票（图2-4）。再往上追溯，1872年，同治皇帝批准李鸿章的奏折，正式同意成立招商局。轮船招商局成为近代中国第一家发行股票、面向社会筹集资本兴办的新型股份制企业，号称“中华第一股”（图2-5）。

债券具体有政府债券、公司债券、金融债券、住宅抵押债券等，我国债券市场结构见表2-4。发行人选择长期债务的主要原因是降低利率风险。资本市场为投资银行提供了证券承销（包括参与政府债券拍卖）、证券交易、做市和自营投资的业务机会。

小知识2-4：美国政府债券种类

T-bills是“treasury bills”的简写，是美国财政部发行的短期债券，期限不超过一年。

T-notes是“treasury notes”的简写，是美国财政部发行的中期债券，期限不超过十年。

T-bonds是“treasury bonds”的简写，是美国财政部发行的长期债券，期限十年以上。

TIPS是“treasury inflation protected securities”的简写，又称通胀保值债券，1997年1月15日由美国财政部首次发行，规模为70亿美元。除了拥有一般国债的固定利率息票外，TIPS的面值会定期按照CPI指数加以调整，以确保投资者本金与利息的真实。

资料来源：根据公开资料整理。

小知识2-5：熊猫债与明珠债

熊猫债券是指境外机构（包括境外主权类机构、国际开发机构、金融机构和非金融企业等）在中国境内发行的以人民币计价的债券。与日本的“武士债券”、美国的“扬基债券”一样同属外国债券。截至2023年11月30日，“熊猫债”已发行91只，发行额达1 495.5亿元。

明珠债，也称自贸区离岸债券，是指面向自由贸易试验区内已开立自由贸易账户的区内及境外机构投资者发行的债券品种，它与一般的境外发债在外债审核登记、信息披露规则、发行流程、资金回流等方面都基本一致，由中央结算公司负责发行、登记及代理兑付。发行人可以为境内、自由贸易试验区内及境外的金融机构或企业，发行币种包括人民币和外币。明珠债可视为“在岸的离岸债券”。截止到2023年一季度末，明珠债共发行125只，发行规模达120.47亿美元，其中人民币债券121只，规模为115.21亿美元；美元债券3只，规模为4.76亿美元；欧元债券1只，规模为0.5亿美元。

资料来源：根据公开资料整理。

三、金融衍生品市场

历史上最早的金融衍生品发源于农产品，最早的历史记录来自亚里士多德，他记录了古希腊哲学家泰利斯签订的橄榄契约交易。金融衍生品市场主要包括金融远期市场、金融期货市场、金融期权市场和金融互换市场。

1．金融远期市场

远期合约（forward contract），是指双方约定在未来的某一确定时间，按确定的价格买卖一定数量的某种资产的合约。金融远期合约是指合约标的物为金融资产的远期合约。远期利率合约则是跟债务工具相关的远期合约，比如A银行承诺在1年后向B保险公司以面值出售500万元、票面利率6％、2023年到期的长期国债。

2．金融期货市场

期货是标准化的远期合约。根据标的物不同，金融期货可分为利率期货、股价指数期货和外汇期货。利率期货是指标的资产价格依赖于利率水平的期货合约。股指期货的标的物是股价指数。外汇期货的标的物是外汇。

3．金融期权市场

期权（option），又称选择权，是指赋予其购买者在规定期限内按双方约定的价格（简称协议价格）或执行价格购买或出售一定数量某种资产的权利的合约。金融期权是指合约标的物为金融资产的期权合约。

4．金融互换市场

金融互换，是指两个或两个以上当事人按照约定条件，在约定的时间内，交换一系列现金流的合约，具体包括利率互换、货币互换、股票互换。

根据交易场所不同，衍生品市场分为场内交易市场和场外交易市场。场内交易市场也称证券交易所市场，是指买卖双方集中在交易所进行竞价交易的市场。场外交易市场也称柜台交易市场（over the counter，OTC），是指交易双方在场外，非集中交易的市场。两者的比较见表2-5。

投资银行在金融衍生品市场中的业务场景是：利用金融衍生产品进行风险管理、利用金融衍生产品进行套利交易、利用基本衍生工具进行结构化金融产品设计并与客户进行交易。这类业务通常被投资银行称作FICC业务。

小知识2-6：天气衍生品

天气衍生品是指为了对冲天气事件造成的交易量风险而开发出来的以温度、降雨、降雪、风等天气指标作为基础标的的期权、期货。1996年8月，美国安然公司与佛罗里达西南电力公司交易了世界上第一笔天气衍生品。自此，天气衍生品的交易量迅速攀升。

资料来源：根据公开资料整理。

小知识2-7：投资银行FICC业务

FICC是英文单词fixed income（固定收益）、currencies（外汇）、commodities（大宗商品）首字母的缩写。FICC的业务范围不仅包括固定收益证券、外汇和大宗商品这些基础资产，还包括以此为标的资产的衍生品。20世纪70年代，佣金自由化以及投资银行业竞争形势加剧，传统的证券发行和企业并购（M＆A）的利润被压缩；而投资者对规避利率风险、汇率风险、商品价格波动风险的需求大幅增加，美国投资银行开始大量投入自有资金，直接充当客户的交易对手。通过投入自有资金承担风险的资本中介业务模式，充分运用自身资产负债表向客户提供服务，拓展了机构客户基础，大幅提升了自身盈利水平。经过不断的业务拓展和调整，20世纪80年代中期，美国投资银行形成了完整的FICC业务链。

FICC业务模式主要包括承销、代理交易、产品设计、做市交易、投资交易等。代理交易：代理客户执行固收类产品、外汇产品和大宗商品交易；做市：作为交易对手与客户直接交易，或通过做市服务为客户提供市场流动性；创设产品：创设相关产品，为客户定制相关的结构化产品并执行交易，满足客户的投资目标和风险管理；管理风险敞口：管理上述业务所形成的风险敞口，进行利率、信用、资产证券化等固收产品的交易。

资料来源：根据公共资料整理

四、外汇市场

不同国家具有不同的货币单位，外汇市场指不同货币现金及存款之间兑换和交易的市场。外汇交易的需要来自一个国家企业或居民购买国外产品、服务、金融资产，或者卖出本国产品、服务、金融资产进行结算的需要。外汇市场为投资银行提供了做市业务和投机交易的机会。 Hl+HXLE6pkD1qXCEGCuF/32bmnqakQokL3xDUO75sDXETFGOuwgMOTBmO06binMM