为什么价值投资总是被嘲笑

价值投资作为投资界的一个“小物种”，屡屡被市场上的人们所嘲笑，特别是股市处于熊市时，更容易被人们拿出来“鞭尸三百”，如果不这样做，似乎不足以解除他们的心中之恨。原因何在呢？我分析大致有以下三点。

价值投资本身就是多元的

自20世纪30年代，由格雷厄姆开创的价值投资横空出世以来，经过不断的繁衍生息，在价值投资这个家族里面，也衍化出多元化的投资流派、投资风格。比如，有格雷厄姆派，有费雪派，有巴菲特、芒格派，等等，它们虽然同属一个家族，但在方法论上有着一些差异。比如，有的是理性地追求股权资产之间的差价，并将其作为收益最大化的手段，并乐此不疲地换取不同的投资标的；有的则从内心将公司视为自己家生意的一部分，进行长期持有，甚至是想一辈子持有。可以说，这些做法多属于“术”上的不同，但是由于理解上的不同，以及投资标的不同，进而会出现个性化的理解与操作行为。这本属正常，然而在这个家族内部却常有争论，甚至互有攻讦，更何况在这个家族之外呢？

这里还是举例说明，前几年有这样的茅台投资者，在股价为100元/股、200元/股时买入，然后在股价达到700元/股、800元/股时卖出，他们是不是价值投资呢？当然，不能否认他们是做价值投资，因为按照他们的估值的“锚”，那时的茅台股价被“高估”了。

但是，有这样一位投资者“ZZ贵州茅台价值投资之道”（网名），即在茅台上市的早期，以32元/股的价格全仓买入，然后一直持有至今天。当然，其中是经受住了几次大的“磨难”：一是买入后即下跌50%左右；二是2007年市盈率高达100多倍之时也没有卖出，反而是分红后继续买入，然后是经历60%以上的下跌；三是2012—2013年，2021—2024年，股价又经历了几次50%左右的下跌。无论是大跌，还是一时高估，他就是坚定地长期持有，这种不离不弃，是不是价值投资呢？

如果按一般价值投资的标准来衡量，在2007年市盈率高达100多倍时，应该是要卖出的，至少不应该再买入，再买入显然称不上“价值投资”，因为当时的股价已经不具备安全边际了。但是这位投资者就是如此这般地长期“拴”在茅台这一家企业上，早已实现了财务自由，而那些在市场上“跑来跑去”的价值投资者，这些年又有多少人能够胜过其收益呢？

后复权计算：茅台2001年8月27日上市开盘价为34.51元/股，至2024年年底收盘价为8 837.58元/股（前复权的收盘价为1 524元/股），23年多的时间上涨255倍，年复合收益率为27.27%。

请问：市场上究竟有多少价值投资者能够超过这位投资者的收益呢？回答是显而易见的，绝大多数人不可能。

当然，由于A股市场一向波动巨大等不成熟原因，反而为真正的价值投资者带来超额收益，如我近些年接触的一些价值投资者，他们近10年年复合收益率可以达到20%以上，但放到整个市场上看，这一定是少数投资者；如果再放长时间周期看，长期保持这个收益水平的更会是极少数投资者。

当然，可能有人会说，这个例子不过是幸存者偏差。

但是，我并不这样认为，我反而从这位投资者身上，从茅台这样的中国好资产身上，看到了另外一种价值投资者的身影。相较于人家，我们不过是始终没有“明白”过来而已！

综上所述，100元/股、200元/股买入茅台，然后700元/股、800元/股卖出，不能否认是价值投资；而那位一直不离不弃的投资者，也是价值投资，而且从某种程度上说，是更“牛”的价值投资，是绝大多数投资者悟不透、做不到的价值投资，只不过，这种类型的投资者更像是这个“小物种”中的“稀有物种”罢了！

价值投资者常常容易被“闷”在市场之中

与趋势投资者的快速撤离不同（哪怕他们最后是缺胳膊少腿地撤离），价值投资者常常显得有些“木讷”，因为他们总是号称做企业的分析师，不做市场的分析师，所以，如果不是巨大的市场泡沫，长期价值投资者往往是不离场的。比如，2023—2024年“9·24”行情逆转之前的这轮熊市，很多价值投资者就被“闷”在市场里，而那些已经跑出去，甚至“伤掉”胳膊、“伤掉”腿而跑出去的趋势投资者，自然不免就要对价值投资者嘲笑一番。

比如，我印象极深的一件事儿就是，茅台股价向下调整之时，一位网友对“套”在茅台里的投资者，曾如此点评：这些价值投资者被“闷”在里面，就好像那些螃蟹在锅里被煮熟了，还要比一比、看一看谁的壳子红。于是，网上一片点赞声！

所以，这些“木讷”的价值投资者，时不时地被那些聪明的趋势投资者嘲笑一下也不值得大惊小怪。

当然，拉长时间看，比如从一个人的整个投资生命周期来衡量，投资并不是比谁跑得快，反而是比谁活得更久，活得更稳健，活得更滋润。

当然，有充足的数据证明，这些“木讷”的价值投资者反而多能跑完投资“马拉松”的全程，并成为最后的微笑者。

一些投机者非要披上价值投资的外衣

其实投机也好，投资也罢，只要在股市里能够分得一杯羹，即可以视为胜利者，这也无关道德，无关名声。而且投机可能更契合我们贪婪、喜欢走捷径、喜欢不劳而获的本性，所以这个市场上永远有大量的投机者存在，否则，市场上若只剩下价值投资者，那可就真的是死水一潭了。

但不知为什么有很多投机者明明是在搞投机，却非要给自己披上一套“价值投资”的外衣，似乎不如此，不足以显示自己“漂亮”似的。是为名，或为利，还是为营销？不得而知。

当然，还有一种投机者，明明是搞投机，还自认为是在做“价值投资”，甚至声称要将巴菲特与索罗斯结合在一起。

当然，普通投资者最大的好处就在于，不争论，我们可以仰望星空，更重要的是埋头实干。而且投资的时间越长，越会感觉它事关金钱，又不完全事关金钱。特别是当它成为自己的一种投资方式、生活方式，并乐在其中的时候，其内心的淡定与从容更是不足与外人道也。

一如国内著名的投资者任俊杰先生所言，他多年来仅抱牢几棵大树（茅台等少数几家优秀上市公司），他称自己为“巴式”投资、快乐投资。

这境界，神往也！ MatCQbB/KotR1LLzReRelOPgvQWq18iZbeC7mvJxaWviIgjZyBX6MoQHomPnp/r8