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本文以1995—2020年投资标的企业与投资机构均为我国境内企业的风投机构投资事件作为样本，系统考察了国有风投机构与民营风投机构在分阶段投资策略上的差异化表现。本文研究发现，相较于民营风投机构，国有风投机构更少地进行分阶段投资。进一步研究发现，更高的延误成本是国有风投机构较少进行分阶段投资的重要原因。与此同时，国有风投机构的分阶段投资降低了其经济绩效，也对标的企业创新水平产生了负面影响。除此之外，混合所有制和专业投资人才的引入能够改善国有风投机构进行分阶段投资所带来的负面影响。本文从分阶段投资的角度出发，探究了国有风投机构的投资行为特征，有力补充了相关领域的文献，并为十八大以来党中央、国务院大力推行的以“管资本”为核心的国有企业改革提供了重要的经验证据。
基于本文的实证结果，我们提出两点政策性建议：第一，对于部分决策效率较低的国有风投机构，应当在充分权衡利弊之后谨慎使用分阶段投资策略；第二，国有风投机构应当继续稳妥地推进混合所有制改革并积极引入专业的投资人才，以此促进体制机制的转变、提高决策效率，从而更好地利用分阶段投资这一重要的注资策略。