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市场出清是实体经济学的逻辑，风险出清是“风险经济学”的逻辑。在风险社会中，行为主体的目标由利益最大化转变为风险最小化，这个时候只有出清风险才能改变预期，进而出清市场。为了让经济产生活力和内在动力，就必须出清风险。出清什么风险？我刚才说风险不能清零，这个就要弄清楚了。
市场参与者都有一个风险账户，包括市场风险和公共风险。对市场参与者来说，公共风险是无法准备也无法防范化解的，所以风险出清对象是公共风险，或正在公共化的风险，而不是市场风险。市场风险不需要政府出清，它恰恰是优胜劣汰机制所必需的。
公共风险导致风险成本上升。风险成本是应对风险的准备成本、资产减值损失、沉没成本、选择空间收窄产生的机会成本，等等。在经济增长曲线下行的背景下，结果就会上升，如果防范风险措施不到位导致公共风险上升，风险成本就会雪上加霜。现在经济回升向好态势还没达到我们的预期，信心还没有恢复到以往的状态，这就是风险成本普遍上升导致的。不过，个别企业的风险成本上升不影响市场预期。
风险成本的普遍上升是公共风险造成的，比如外部风险、经济下行风险、政策不确定性、监管等。风险预期普遍上升，资产负债表就会收缩，市场出清更加困难，产能过剩、需求不足。用资产负债表来解释经济衰退有一个前提，那就是资产负债表的金融属性，从财务属性来看，资产负债表是不成立的。当经济金融化达到一定程度，资产负债表收缩就会导致经济衰退。当年日本出现衰退的时候，经济金融化程度比我国现在的还要高，而我国至少在农村有很多资产不能估值、转让，连货币化都没有实现，更不用说金融化。
一是房地产长期累积的结构性风险。房地产业有一种“3456”的说法，当然这是形象化描述，不是精准定量。房地产增加值在GDP中占30%，在贷款中占40%，在地方财政收入中占50%，在居民资产中占60%。可以看出，房地产对于整个经济的影响非常大。现在房地产面临流动性风险，怎么解决？银行政策做了调整，但是房地产企业，特别是大型企业，风险越大，银行越不敢贷。很多企业面临生存困境，房地产行业风险公共化的趋势未得到有效遏制。对于房地产行业而言，不仅是风险救援的问题，还有转型的问题。
房地产转型与城乡二元结构和以人为本的城镇化相关。过去是计划经济，实际还有一个对应的“计划社会”，比如体制内、体制外，干部、工人身份等，计划社会就是让社会和计划经济相匹配且适应，这就涉及社会转型，核心是加快城乡二元体制改革，推进以人为本的城镇化。现在户籍人口城镇化率不到50%，常住人口城镇化率超过60%，两者相差17%左右。房地产转型发展要与人口流动、农民工市民化结合起来。房地产行业的风险不是现在形成的，而是长期累积的，与社会结构有紧密的关系。
二是政府债务的结构性风险。这类风险涉及央地债务调整问题。现在地方债务规模大、占比高，中央债务规模小、占比低，债务结构不利于风险控制。2023年发行特别国债，中央转移给地方使用，2024年开始大规模增加中央债务，发行超长期国债。中央债务增加是万亿元级的，地方专项债增加1 000亿元，这种变化反映了央地债务结构调整。
三是金融风险。最大的问题是估值稳定，估值稳定和金融有什么关系？银行贷款需要抵押物，抵押物估值现在和以前不一样，随着房地产市场和股票市场走低，财富存量贬值，银行的贷款抵押物是升值还是贬值要做评估。如果银行贷款的抵押物普遍贬值，银行贷款自然就会下降。币值稳定也很重要，物价下行，钱更值钱，对老百姓来说，眼前是好事，但对企业来说就是灾难。因为收入是名义上的，企业利润也是名义上的，当价格下降的时候，企业利润减少，估值也会下降，居民收入难以增长。从当前来看，估值稳定比币值稳定更加重要。
四是安全领域的结构性风险。比如产权保护（包括知识产权保护）、合规性风险、社会保障风险等，要通过结构性改革使这些风险出清。
五是增长的结构性风险。比如，物价变化为正数，意味着名义增长率大于实际增长率，而物价下行意味着抬高了实际增长率。再比如顺差，顺差会带动GDP增长，但是顺差越大，意味着对外循环的依赖越大，这对于构建新发展格局而言隐含着风险。
六是产业结构升级的结构性风险。数字化、智能化、低碳绿化中的传统产业与新兴产业的替代也会产生风险。
在宏观确定性条件下，微观风险预期不会引发普遍的悲观预期，只有宏观风险预期才会导致普遍的悲观预期，现在要出清的就是宏观风险，因为微观主体无法通过权衡来应对宏观风险。宏观风险来自公共风险，公共风险一旦形成，就会内化为微观主体的风险成本。所以要把稳增长、稳就业放在首位，稳预期就是要避免宏观风险预期上升，这一点至关重要。
从内部风险来讲，房地产、地方债和政策确定性是宏观政策的重点，要有效遏制风险循环累积。城镇化、产权保护、央地关系是当前改革的重点，要形成遏制风险循环累积的制度性安排。外部风险方面，大国关系、周边关系是重点，要防范外部风险输入导致内部风险上升，通过风险权衡去应对风险世界。现在人类处于风险社会，我们要有风险意识，才能真正防范化解风险，给发展构建更大的确定性。