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已有大量学者对利率对债券市场与股票市场的影响效应进行了研究。国外学术界对此问题研究较早并取得了有意义的研究成果。Long（1974）从理论角度解释了利率变动与股票收益之间的关系，指出市场利率变动会引起投资机会调整，从而对于风险规避型的投资者进行风险补偿产生了影响，进而促使股票收益变动。Blanchard（1981）利用IS-LM模型，分析了利率变动、产量和名义资产价值之间的关系，研究表明封闭经济条件下利率变动与股价呈现出负相关关系；把利率变动分为正面消息与负面消息两种情况，并探讨了这两种情况的股价波动方向。许多学者通过经验数据实证考察了利率变动与股价波动之间的关系，但研究结论并不一致。Barsky（1989）认为高市场利率与低经济增长率会导致实际利率和公司利润下降，从而造成股价与债券价格之间的反向变动。Spiro（1990）研究发现许多发达国家的股价波动都可利用利率调整来解释，且两者之间存在一种负相关关系。有些学者（Bae，1990；Bomfim，2003；Guo，2004；Bernanke ＆ Kuttner，2005）对美国联邦利率与英国中央银行利率对于股票市场的影响进行了研究，指出利率变动对普通股票收益率具有显著的负向影响。Fama（1990）利用1953—1987年间纽约证券交易市场的样本数据，发现美国利率变动可以解释年度证券市场价格变动的58％部分。而Schwert（1990）采用更长时间的区间数据，结果表明，利率变动对证券价格并不存在显著的相关关系。Litterman和Scheinkman（1991）认为对利率变动的影响因素可分为斜度因素（Slope）、凸度因素（Curvature）与水平因素（Level），进而对利率期限结构与债券收益率曲线的移动可分解为倾斜移动、曲度移动与平行移动，在此基础上通过主成分分析方法对这些曲线移动的贡献度进行研究。Roley和Sellon（1995）指出虽然偶有观察数据说明利率变动与股价之间具有某种密切相关，但这种相关关系存在易变性。Rigobon和Sack（2002）认为在欧洲金融货币市场中，美元期货合约中未被市场预期到的利率调整和股市存在稳定相关性。Rigobon等（2003）认为如果经济处于繁荣或衰退时期，股市会影响到货币政策的实施，利率和股价之间具有正相关关系，同时美联储往往根据股市的影响来制定货币政策，中央银行通过股票市场股价变动来判断其对产出水平和通胀的影响方向与大小，在此基础上制定政策。Lobo（2004）指出未预期到的利率调整和股市收益率之间存在明确的短期关系，而这种关系在长期内变得不明确。Ehrmann等（2004）对西方多个国家的利率与股票市场之间的波动联动性进行了研究，认为美国市场的利率波动对股票市场存在显著的溢出效应。Sander和Kleimeier（2004）、Gopalan和Rajan（2015）认为由于新兴市场经济体金融市场不完善，即没有建立债券收益率期限结构，从而使得货币市场利率无法有效传导到债券市场的长期利率，因而新兴市场经济体的货币政策利率传导呈现出货币市场利率直接影响信贷市场利率的特征。Chuliá等（2010）对联邦基金利率变动对S＆P500指数股票相关性、波动性和收益率的非对称效应影响进行了分析，将利率变动冲击分解为正向和负向冲击，结果显示个股对于利率正负冲击的反应存在差异，对利率正的冲击反应更敏感。Yin和Yang（2011）检验了联邦基金的利率变化对不同特征上市银行股票的影响，检验结果表明联邦基金的利率变动对小银行的影响效应比大银行更弱，依赖于低资产负债率与非存款类资金来源的银行对联邦基金利率变动的反应更明显，而银行各种业务活动对联邦基金利率变动冲击的反应则不敏感。Sarno和Thornton（2003）指出利率变动对债券收益率的影响非常显著。Viceira（2007）对利率期限结构与债券收益率波动性、风险之间的关系进行了研究，结果发现，债券的收益率波动性、CAPMBeta和名义利率期限结构具有系统相关性，短期名义利率对债券的收益率波动率、CAPMBeta具有一定预测作用，可以揭示债券波动率、收益率和Beta的时变性。Goyenko和Ukhov（2009）构建向量自回归模型对债券市场和股票市场的流动性进行了实证研究，在阐释宏观经济变量对债券市场与股票市场的非流动性影响效应时发现利率上升提高了债券市场和股票市场的非流动性，从而对市场收益率造成了不利的冲击效应。
国内学者对利率与股票债券市场之间的关系也进行了有益的探索，探讨了利率变动对债券市场和股票市场的影响。张绍斌和齐中英（2003）认为名义短期与长期利率、实际短期与长期利率均和股价指数之间呈现出较强的负向关系。罗健梅和王晓黎（2003）通过误差修正模型和协整检验对银行拆借利率与证券价格间的关系进行了研究，认为利率与证券价格指数之间具有显著的负相关关系。唐革榕和朱峰（2003）、朱世武和陈键恒（2003）、刘海东（2006）等认为斜度因子、凸度因子与水平因子可以解释中国国债收益率曲线90％以上的变动，尤其是水平因子的变动可解释利率40％～ 50％的变动。郭金龙与李文军（2004）利用Ross套利定价模型考察了利率调整对股票指数的影响，认为利率变动与股票指数之间存在一种负相关关系。郭金龙和李文军（2004）认为利率变动对股指变化具有一定的负向影响，利率变化的短期效应相对不大，而中期效应则较大，这说明利率变动信息对股市具有滞后性。李春涛和唐齐（2005）选取央行每次降息前后的上证综合指数和深圳成分指数N个交易日的数据，对降息后股指均值与方差是否发生显著变化进行了检验，并基于统计学角度分析了我国股市的降息效应。董研等（2005）通过单因素方差的分析方法对存贷款利率调整对我国国债收益率曲线变化的影响进行了实证研究，结果显示，存贷款利率上升对债券收益率曲线在倾斜因素和水平因素方面都存在显著的影响，长期债券收益率对于存贷款利率的反应程度大于短期债券收益率。李彪和杨宝臣（2006）、刘海东（2006）分析了货币政策对国债利率的期限结构的影响，发现货币政策对国债利率期限结构（或国债收益率曲线）斜率的影响非常显著，但对国债收益率曲线水平移动能力的影响相对较低，也就是说，货币政策对国债收益率曲线具有显著的短期效应，但基本不存在长期效应。李明扬和唐建伟（2007）指出各国央行经常通过调整利率来影响股票市场价格。利率调整通过对上市公司和投资者的影响传递到股市价格。对我国的实证研究发现利率调整与股市价格存在一定的影响，但因两者间的传导机制不明确，其影响的具体效果也不明确。熊正德和谢敏（2007）建立多变量的EGARCH模型实证研究了我国利率对沪深股市波动溢出效应的影响，结果显示，股票市场收益率对利率收益率存在明显的短期动态效应影响；沪深股市与利率之间具有明显的双向波动溢出效应，除利率对深市方向以外，其他方向波动溢出效应均具有不对称性。孙伶俐（2008）认为货币政策信息是一种对整个市场或行业都会产生一定影响的宏观经济信息，也是市场参与主体可以获取的公共信息，货币政策信息公布将引起股票市场价格行为的变化。把利率政策看作货币政策信息的主要代表，可用来测算利率政策即期的公告效应，同时通过事件研究法对存贷利率的调整对我国股票市场的公告效应进行研究，发现存贷利率的调整会对我国股票市场的价格波动产生非常显著的影响，而利率调整的宣告对我国股票市场的影响却并不明确。何运信（2008）首先建立一个预期利率期限结构的理论模型来论证“在预期假说的框架体系下货币政策只可能导致债券收益率曲线的平行移动但不会引起其坡度的改变”这一判断的谬误性；其次在预期的利率期限结构的理论框架下构建一个局部均衡模型来证明货币政策的行为模式（即参数）会对利率期限结构（即收益率曲线）的斜率及其动态特征、市场利率的效果产生重要影响；最后基于中国和美国这两个国家的经验证据进而阐明上述理论解释的合理性与可靠性。康书隆和王志强（2010）认为交易所国债市场与银行间国债市场的相互分割以及国债流动性偏低，使得中国国债利率期限结构表现出与成熟国债市场明显不同的特征：即期利率变化非连续，长期利率调整浮动较大。陈其安等（2010）利用GARCH模型的实证研究发现，在不考虑宏观经济环境的条件下，利率变化对股票市场波动存在显著的反向关系；在考虑宏观经济环境的条件下，利率变化对股票市场波动却不存在显著的影响。何志刚和王鹏（2011）采取方差分解与脉冲相应函数等分析法，实证研究了货币政策对中国股市和债市流动性的影响，结果表明，利率正向冲击会增加股市和债市的非流动性指标，阻碍股市和债市的流动性。罗明华和田益祥（2012）运用订单流蕴含的利率变动所引起的跨市场信息量，建立似不相关模型来分析利率变动所产生的跨市场效应，构建时变参数状态空间模型检验利率变动的跨市场效应所具有的时变特征。结果表明，利率变动导致股票市场与企业债市场、股票市场与国债市场之间投资转移的现象以及企业债市场与国债市场之间风险传染的问题。利率变动不仅通过国债市场渠道对股票市场产生了跨市场的负向冲击，还通过企业债市场渠道对股票市场产生了跨市场的正向冲击。企业债市场和国债市场是利率变动产生跨市场效应的重要传导渠道。吴言林等（2013）把利率变动分成预期部分和未预期部分，构建扩展指数广义自回归的条件异方差模型，就央行利率变动的未预期部分对股票市场的影响进行分析。实证研究发现，利率变动的未预期部分与股票市场收益率呈负相关关系，每1％未预期的利率调整将引起次日股票市场收益率负向变动0.34％；未预期的利率变动部分将降低次日股市波动性。贾凯威和杨洋（2015）以美国、英国、新西兰以及加拿大为研究对象，利用汇率、周度LIBOR、股票价格指数以及石油价格建立了估计门限误差修正模型，根据LIBOR的变动来划分利率的下调期与上调期，并对利率变动对股票市场的影响进行了研究。结果显示，不管是利率下调期还是上调期，这些国家的利率对股价均具有显著的门限效应；利率变动的高低利率区制对股价也存在影响，不管是高利率区制还是低利率区制，在利率上调期这些国家的股价收敛速度明显慢于利率下调期的收敛速度；市场主体对于利率变动空间的预期水平以及由此而引起的股票和债券间的替代效应解释了利率变动初期与股价之间的同向变动现象。尹海员和乔小乐（2015）采用2003年1月至2014年6月的月度数据，检验了货币市场的利率水平及其短长期预期波动在不同市场条件下对股票市场收益率的冲击效应。研究发现货币市场的即期、短期和长期利率水平预期均会对股票市场收益率等中介变量产生显著影响，但长期利率水平预期的冲击效应偏弱；冲击效应在不同市场条件下表现出非对称性，股市收益率在熊市中更易受到货币市场的利率水平及其预期变动的影响。谢乔昕和宋良荣（2016）在利率市场化背景下从理论和实证两方面探讨了利率政策调整对股票市场的冲击效应，采用中国股市1996—2013年间的经验数据，实证检验了利率政策的调整对股票市场冲击效应和利率市场化调节的影响。结果显示，短期内利率政策调整对股票市场收益率不存在显著影响，但对股市波动性存在明显的正向影响；长期内利率政策调整将引起股市收益率持续性的扰动。同时提出相关的政策措施，以抑制利率政策调整在利率市场化背景下对我国股票市场的扰动效应。
