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美国QE常态化了，背后是货币理论的深刻变革，而我们对美国在21世纪开始建立的新的货币理论——泡沫换取财富的游戏，缺乏起码的了解。
经济学有各种学派，不同学派的理论有巨大的差别，这个差别之下到底是什么？为什么他们理论可以自洽，但最后的结果却是差别更大，产生这些差异的根本原因是什么？
不同学派的差别就在于对货币的认识不同。每一种理论，都有自己的货币定义，又在其定义的概念之下建立逻辑体系，形成理论大厦。那么货币到底是什么呢？其实，从人类的发展历史看来，它是不断变化的，与公众的认识也有关。
不同的货币定义建立的理论，只能是在货币符合其定义的时候是正确的。货币具有多面性，这也就是为何各种经济学理论是差异的，但它们都可能是正确的，这个关系是欧氏几何和非欧几何的关系，是经典物理和现代物理的关系。
在布雷顿森林体系破裂之后，货币定义就发生了根本改变，但公开的经济学理论却没有相应变化，而实操的理论更不一样，所以产生了学院派和实战派。而现在QE常态化的背景下，货币定义其实又一次发生了改变，那么经济学要怎么变，其实美联储施行这个政策的时候，应当不是摸着石头过河的，而是已经推演清楚了。
1.人类货币概念的轮回
货币定义从大的方面分类，分为商品说和媒介说。至于货币到底是商品还是信用，不同的学派认识差别巨大。
图1-40中的字中国人都认得。“朋”字，最原始的意义是两串钱，只有有信用才是朋友，才有交易，才会用到交易媒介！当时的货币是打孔了的海贝壳，为何贝壳可以变成货币？“朋”字的这个义项，在孔子注释《易经》的时候多次出现，可见当时是流行的含义之一。而以后的信用交易，越来越发生在朋友之间，社交体系就是交易体系，也是信用体系，社会的变革也在其中。
图1-40
本人举这个例子是说，货币其实是信用！否则的话，贝壳可以当作货币，谁都可以在海边捡贝壳，那就乱套了。贝壳上面最漂亮的地方有个孔，适合结绳记事。孔子说“有朋自远方来，不亦乐乎”，其实带有双关的含义，而能够使用货币做交易的，首先是朋友和有信用的人，否则就用武力解决了。
后来的礼崩乐坏，才需要货币本身的价值，但黄金最早也不是货币而是信用，比如“金口一开”，这个“金”是信用。后来才有了金子的价值，这就是商品货币了。而之后，贵金属商品货币成为世界的主流，还有了重商主义，以贵金属的流入、流出为国家追求。而马克思代表的古典经济学，说的都是商品货币，只不过他把价值定义为必要劳动时间，货币是一般等价物，这个被叫作古典货币。
西方建立央行体制、现代的货币制度的时候，货币的定义更多是媒介说，也就是交换媒介，才变成了现代货币。开始还与黄金挂钩，但货币的发行已经是以国债为主，国债是国家信用。后来，金本位破裂了，二战后又建立了布雷顿森林体系的国际金汇兑本位制，之后又破裂了；后面就是牙买加美元，同时很多发展中国家搞了新重商主义，也就是货币不是挂钩黄金，而是挂钩美元为主导的外汇储备；2008年金融危机以后，西方的货币概念又发展了，QE出现了，现在QE常态化了，货币的定义又一次发生了巨大改变。而货币背后站着国家，与以前金银的天然信用不同，变成了国家信用。美元的信用背书，也不仅是石油的锚，石油的期货结算价可以负值了，美元与数字资产，与金融衍生品，与网络霸权，也紧密地联系在一起，自由经济理论变成了政治经济学。
我们需要在QE常态化之下，认识新的货币理论、泡沫规则，学习新的货币银行学。
2.不同货币形式下不同的政策
不同的货币形式之下，会有不同的货币政策和政策的方向。现在公开的理论，中外应对危机和通胀的方式是不同的：中国在金融风险和通胀压力下，货币政策是紧缩和加息的，而美国则是QE和降息的。为何会有这样的不同？
其实这非常容易理解，中国的货币是商品货币，大家从金银的观念深入，商品货币要保持商品的价值，通胀以后，持有货币就必然要让持有的货币保值，就要给更多的利息，要正利率。而美国的货币是媒介货币，市场做媒介，价格与当媒介的时间有关，与利率有关。市场上货币多了，媒介多了，供给增大，按照市场的规律，价格要按照供需关系降低，而且媒介多到泛滥，持有是有成本的（这个持有成本是金融资本和银行的运营成本及剥削得利），就是可以负利率的。
中国的老百姓把货币当作商品，存钱成了储藏财富的手段，因此都会存钱，而且中国搞的实际上是新重商主义，央行的基础货币发行，占大比例的是外汇占款，也就是外国资产，对应的是外汇和黄金储备这类特殊的商品。而西方货币是媒介，是以国债发行的（而且国债已经超过GDP），是否能够还账，大家都清楚，所以西方货币就不那么值得存储了。而且在布雷顿森林体系存在的年代，美元被叫作美金，美国就是债权国而不是债务国，在布雷顿森林体系刚刚破裂的时候，美联储应对危机，也是加息的，而且是令人恐怖地加到了20%以上。
中国老百姓要存钱，存钱在银行，就是广义货币M2，而美国老百姓是不存钱的，这个差别，也造成中国的M2奇高。虽然都叫M2，内涵却有所不同，商品货币的M2与媒介货币的M2，是不好直接对比数量的，美国QE出来的M2，是在零利率下的M2，只有接近零利率的时候发行货币，才叫作QE。而中美现在的货币概念的差异也一直存在，这个中间是可以被套利的，只不过现在基本上是美国在套利得利。
3.新的货币媒介时代
世界确认进入媒介货币时代，应当是在布雷顿森林体系破裂、牙买加美元建立之后，美国以新的美元制度迅速抢占了全球资源，可以印钞搞“星球大战”计划，也是冷战打垮苏联的关键因素之一。
从2000年网络泡沫破裂到2007—2008年的次债危机和金融衍生品危机，美国度过危机的方式就是将货币的定义进一步改变，央行QE合法化，背后就是以比特币为代表的虚拟数字货币崛起，新的货币媒介出现，带动虚拟经济的崛起。比特币的媒介能力比传统货币更加强大，把以前不能覆盖的领域也覆盖了，比如暗网与现实世界的媒介，可以看到勒索病毒只要比特币，背后是对全球央行和司法追赃能力的挑战，成为勒索媒介。到了2020年的疫情环境下美国救市，QE常态化了，又是新的货币概念。
世界到了21世纪，可以看到的是虚拟经济的规模已经远远超过了实体。美国的虚拟经济规模，期货期权等金融衍生品的交易规模，远远大于了实体，数字泡沫时代已经来临。而且虚拟的交易已经彻底可以脱离实体的束缚，其标志性的事件就是油价期货交割可以-37美元/桶！在实体上的买卖，是永远不会有负值的。
美国实际上是通过莫须有的虚拟经济催生数字泡沫，来置换全球的实体财富和资源。这些虚拟的媒介对货币提出了更高的需求和要求，为了支撑庞大的虚拟世界、实体的美股走势等是不允许有熊市的。美国的金融衍生品市场已经比实体的股市、债市大了不知道多少倍，期货市场的交易量已经是现货市场的100倍以上，甚至可以是上万倍，这些交易背后代表的盈亏，与实体现货交易或者证券交易的盈亏没有区别！2008年金融危机如果再次上演，美国金融衍生品大厦倒塌，会比2008年导致更大的灾难。因此，美国需要一种可以海量迅速供应的货币媒介，保证美国的金融市场不进入传统意义上的熊市。2020年，疫情打击下的美国救市，QE常态化出现了，因此数字泡沫会长期化、合法化。而金融衍生品、数字资产和美国控制数字资产的网络霸权，可以成为美元新的信用来源，成为美元的一个锚，也是美联储可以不断QE的资本。因为美元等货币无媒化，数字货币的出现，货币已经脱离了纸质媒介，但货币的交易离不开网络，离不开银行结算清算体系，以前的银行间还有纸质的票据交换，现在已经完全网络化、电子化了，各种的支付方式也网络化、电子化了，已经进入一个新的货币交换媒介时代。货币数字化时代来了！
以前，货币是贵金属，信用是天然的；后来，货币是纸币，信用是国家的；现在，货币是数字化的，信用是平台的！平台可能是有中心的，也可能是去中心的。
美国的金融市场，现在没有牛市和熊市之分，只有波动率大小之分，因此这样的市场可以说是猴市、鹿市。猴市是上蹿下跳的大波动率，鹿市是胆小安静赚了就跑的小波动率。美国金融市场的量化高频交易，可以把波动率变化的钱赚出来，传统牛熊思维的人在里面是被收割的对象。因为高频交易背后是智能算法，是机器交易，技术在信息时代已经算法化了。
美国为了维持牛市，必然要更快、更便捷地提供无限的货币流动性，因此把原有的货币发行限制打破就是必然的，建立新的货币银行机制也是必然的，QE就这样出现了。当初，说QE印钞买的两房债券是垃圾债券，现在这个债券已经是全球最优债券之一，因为房价指数已经超过了2007年很多，债券抵押物足值，当时的美联储利率为5.25%的高点。美联储在最低点打折买入这些债券，债券变成最优，这个QE还能够叫作印钞吗？央行低价买入优良资产，妥妥的货币正常发行啊！
图1-41是2016年本人在和讯网的评论，可以看到那个时候，世界经济理论格局已经变化，原来的经济学已经不同，预测QE常态化到来只不过是迟早的事情！如今再看，QE已经常态化了。
美国房价指数一路上涨，房价、两房债券、债券背后的金融衍生品构成的信用背书，现代的货币理论与以前有了根本不同（图1-42）。
图1-41
图1-42
4.常态QE的货币银行学
QE常态化之下，西方央行与商业银行和投资银行的关系也发生了根本性的改变，全球化通过网络实现，网络信息平台化。
首先是在蒙代尔不可能三角理论下，资本流动、央行的作用已不再限于国内，而是全球化的。金融霸权国家的央行对全球的影响巨大，成为全球国际货币的央行，而其他国家因为“不可能三角”，其汇率、外汇管制和货币政策不能同时实现，所以在保汇率更重要的时候，必然在外汇管制加强或者货币政策的独立性降低方面，跟随金融霸主的货币政策采取相对锁国的政策。
西方央行的货币操作日常化，银行间货币市场的作用降低，金融货币的走向更多由政策这个“看得见的手”来决定，而不由金融市场决定。以前，对央行有很多限制，QE突破了这个限制，更重视全球财富再分配和国家间的利益博弈，而不再关注国内市场公平。
QE常态化下的新货币银行学诞生，不但有方便放水的QE，而且有快速方便回收流动性的超额准备金及其利息，还有一系列特色的金融工具被创设出来。美国操纵汇率，美联储是操纵机构。美国操纵汇率实质是他国没有按照美国认可的方式调整汇率。美国已经赤裸裸地表明，霸权是什么。对他国收割和薅羊毛是维持美国霸权的关键，因为他们不允许通过调节导致本国的泡沫破裂，造成损耗。
全球新货币银行学趋势是商业银行的投行化！以前，美国是银行分业经营的，后来变成了混业经营，现在则商业银行其实也投行化了。商业银行不仅控制证券公司，参与金融衍生品的创设，而且参与信用掉期合约、利率掉期合约、外汇掉期合约等。2008年的雷曼破产，也主要是因为这些金融衍生品导致的，而不仅仅是传统贷款坏账和挤兑造成的。后来，欧债危机深化、著名的德意志银行危机，也是由金融衍生品风险敞口带来的。从这些衍生品交易的规模来看，这些银行就是投行。而中国的商业银行的经营模式还是最传统的息差。
为何商业银行云投行化呢？其中一个重要原因就是金融市场的操作已经机器化、算法化和平台化。传统的商业银行和投资银行的产品在一个信息平台上交易，金融产品快速衍生和膨胀、交易速度极快、交易模式复杂、杠杆极大可能瞬间崩盘，在交易平台之上的高频交易已经非人力所及，必须依靠机器算法来实现，所以作为算法的主体机构必须整合。
目前，新的媒介时代，需要新的货币银行学，这已经是一个负利率和数字泡沫的时代，金融货币杠杆在降低。不能只看到美联储的资产负债表扩张，更要注意央行资产负债表与M2的比例，以及美国的QE常态化背后还有金融媒介货币杠杆的下降。金融货币杠杆下降极大，其实也定向释放了风险，这也是QE常态化下，为何美元可以汇率稳定，美元指数一直在高位的原因。
美国的国债已经不是简单的债券问题，而是成为发行货币所必需的资产产生了特有需求的问题。QE导致货币放水，国家筹措资金能力的增加、国家信用增加，也为现代货币价值背书。一切经济学到了最高级阶段，都会成为政治经济学。各国持有美债也不是简单的债券问题，而是巨大的国家外汇储备已经与货币M2可比。这个结果笔者以前也分析过，外汇储备到美国其实只能买国债，是存不进美国的商业银行的。美国的银行与中国的银行不同，资金紧缺到了拉存款第一的地步，而对过大的单一非友好客户的存款，银行是不接受的。
想明白上述问题，就明白为何会出现新的世界金融体系、新的金融国际、新的货币银行学。也就是说，数字泡沫、泡沫膨胀、泡沫交易财富等世界新规则已经诞生了。
5.脱实向虚改变了商品的概念
在美国新的交易规则下，虚拟交易可以负值结算，石油期货可以负值结算，其背后是虚拟商品与实体商品的脱节。
脱实向虚首先是货币的脱实向虚，货币先脱离了贵金属实物，然后脱离了发行者的主权信用，变成去中心的数字货币。因为货币的信用来自信息平台，平台可以是主权的，也可以是去中心的。各种交易在平台上发生，货币成为平台交易的媒介。
虚拟商品与实体商品的脱节，造成实体商品与之对应的虚拟商品不能简单且直接地交割，交割受到的限制越来越大，比如从纸黄金到现在的原油，再到原油的负值，交易所提出了越来越多的限制。当年，美国私人持有大量黄金属于非法，现在虽然不说非法了，但黄金的运输和进出境却变得非常困难，手续也更加繁杂。对于石油，有欧佩克的限产配额，要交割给多方，要求很多，比如要提前提示，要足额准备资金，要准备好仓库，等等；而空方则不用准备什么，这就使得交割成为轧多头，比原来的轧空头容易多了，使参与虚拟交易的多方不再想交割的事情，虚拟交易的市场真的逐步脱离实体交易。
允许有负值，是对经济模型的又一次重大改变，虽然现在全球绝大多数的期货市场、期权市场及其他衍生品市场还可以交割，但交割限制是一个趋势，出现负值更是一个趋势，以后会越来越多。
本来的期货给你的想象是现货交易，但如果不能交割，与现货的关系就淡化了，尤其是交割、期现套利、实际现货，对整个市场起决定性的作用。如果两者脱离了，现货需求的作用就少了，供需曲线完全是虚拟交易博弈了，供需曲线更扭曲，使多均衡点的定价权更加凸显。
虚拟市场、数字资产、金融衍生品，背后是美国主导的因特网和网络霸权在支持。它们给美国和美元带来新的信用，在石油的期货结算价格可以是负值的时候，石油与美元的关系发生变化，美元的信用之锚在数字虚拟领域，有了支撑点。
现在的现货市场采用长协模式，使大量现货交易结算绑定期货价格，结果是期货的交易价格决定现货，期货虚拟主导现货，期货的定价权更大地影响了现货市场，这为脱实向虚的美国提供了更大的操控世界的权力。
脱实向虚以后，出现了新的商业模式。虚拟交易下的空单、看空期权也是商品，它们拥有了更多的独立属性，而交易价格呈现负值，意味着这几个商品的价格上不封顶。在以前不能为负值的时候，最多价格归零，空单和看空期权有最高限额，商品价格也有最高限额，与普通的实体商品不一样，而在规定可以负值结算了，二者就对等了。因为有空单和看空期权这类的商品存在，它们的交易活跃度远远超过了现货，所以价格涨跌背后的意义就有所不同了。价格过低也可以是数字泡沫，即空单和看空期权的价格泡沫。我们需要明白：泡沫不一定是价格虚高，由此可以带来经济模型的改变。
6.中国的应对走向
为了应对世界金融体系的变化，中国应该向哪些方向改变，这里简单地进行分析。
（1）反对脱实向虚
中央已经明确支持实体经济，反对脱实向虚，中国实体经济强大，要发挥中国实体经济的优势。
虚拟经济对中国也非常重要，我们反对脱实向虚，不是不要虚拟经济，而是以哪一个为主导、哪一个成为矛盾的主要方面的问题。解决实体和虚拟的矛盾问题，就是让实体成为主导方面。
（2）商业银行的混业经营
2020年6月底，各大财经媒体均公开报道证监会计划向商业银行发放券商牌照，或将从几大商业银行中选取至少两家试点设立券商。
中国的商业银行混业经营试点，将成为非常关键的一步，可能进一步改革中国的债券市场。西方的债券市场，银行也是主要的购买者和发行者，是深度参与其中的，债券市场其实比股票市场对经济的作用更大。
（3）扩大金融债券信托市场
拓展中国发展和建设的金融配套市场，不能只依靠银行贷款，资金来源要从商业银行贷款变成金融市场筹集。在本书的第五章，我们会继续分析信托产品的意义。
2020年4月24日，中国证监会、国家发展改革委联合发布《关于推进基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）试点相关工作的通知》，标志着境内基础设施领域公募试点正式起步。REITs，即房地产投资信托基金，最早于1960年在美国推出。通过向投资者发行信托（基金）份额来募集资金，并由专门机构投资到房地产项目中去，投资者按比例获得房地产项目产生的收益。普通投资者通过购买REITs份额，可以降低参与房地产资产投资的门槛并分享其收益。
（4）进行微观调控
微观调控是国家对单个经济单位的经济活动所进行的调节与控制。一般说来，宏观调控和微观调控是相对而言的，调控主体都是国家。
笔者在2014年出版的《定价权》一书中对微观调控的意义专门做了详细论述，该论述在当前依然是有效的。宏观调控遵循“蒙代尔不可能三角”，受到美联储国际金融霸权的制约，中国的宏观调控会有很多困难。由于中国的很多行业在全球占有绝对的份额，因此微观调控一样可以影响全球。而中国的行政能力、政府的财政手段，特别适宜微观调控。中国搞的房地产调控、产业扶持政策、科技扶持政策、市场换技术等，都是微观调控的手段，而且都是非常有效的，也是美国忌惮的。中国可以做的微观调控手段还有很多，本书后面也会论述。以中国的微观，应对美国霸权的全球宏观，中国是有政策抓手和主动权的，可以在定价权和反剥削方面，为中国崛起争得权利和机会。
（5）增加货币发行国债占比
这个问题，财政部与央行有不同的考量。在货币政策上，央行对国民经济考虑得少，对银行业安全考虑得多。与美国不同，中国货币委员会主要是银行家担任，而美国则由总统提名国会任命。美国的财政也是国会为主，而中国的财政部则是各个层面都可以发言的，比央行考虑的问题更多。2019年，财政部官员公开讲话，希望央行可以配合自己的政策，让国债达到准货币的效果。
大规模的央行购买国债，中国只有一次。2007年，央行购买过一次特别国债。当年，中投（中国投资有限责任公司的简称）成立时，财政部发行了1.55万亿元人民币的特别国债，央行买了2000亿美元。也就是说，从央行账本上看，这2000亿美元是“已售汇”，不在央行外储之中。外储占款也已通过国债方式从市场上抽走。
类似的国债购买，中国还是可以多搞几次的，多发行国债，从市场上抽走资金，通胀的压力就不会那么巨大。美国的QE常态化，其实就是例证，以后国家的竞争，国家筹措资金的能力，央行应当配合。
综上所述，世界的新货币理论诞生了，中国要顺应世界，也要理解这些理论。全球化之下，中国与之接轨也是必然的，要主动利用这些规则进行博弈，这是我们回避不开的。当资源、市场、手段、配置都重新定义的背景下，甚至劳动也可以不需要人时，新的政治经济学可能真的会成为决定人类前途命运的重大理论。