2.2 金融市场

所谓金融市场（financial market），是指构成市场资金融通的各种机构和程序的总和 ，是资金供应者和资金需求者双方进行交易的场所，它可以是有形的市场，也可以是无形的市场。在市场经济中，金融市场的主要作用包括：将储蓄资金转化为投资，增强金融体系的效率，改善社会资源配置，增加社会价值创造等。金融市场是财务管理环境中最重要的环境因素，企业的资金来自金融市场，且部分资金要投放在金融市场获利，此外金融市场通过交易产生各种财务信息（利率、汇率、股票市场走势等），影响企业财务决策。从这个角度说，金融市场对企业财务管理有着重要作用。本节我们主要围绕金融市场的构成要素、金融市场的分类、金融市场的资金融通行为和金融机构这四个方面来进行讨论。

2.2.1 金融市场的构成要素

虽然金融市场交易的对象比较特殊，但与其他市场一样，有交易对象、交易主体、交易工具和交易价格等构成要素。

1.交易对象

交易对象是指市场交易双方交换的标的物。在金融市场上，交易双方交易的对象是货币资金。在金融市场的交易中，无论是银行的存、贷款，还是证券市场上的证券买卖，交易双方都是货币资金的供给者和需求者，最终通过交易，将货币资金从供给者转让给需求者。然而，与商品市场交易不同，金融市场的交易大多数表现为货币资金使用权的转移，而商品市场的交易则表现为商品的所有权和使用权同时转移。

2.交易主体

交易主体是指市场交易中的参与者，在金融市场上，交易主体是参加交易过程提供或获取货币资金的主体。按照交易主体在金融市场交易中的交易地位不同，可将交易主体分为以下三个类别。

（1）资金供给者。金融市场交易的前提是市场拥有大量的资金，这些资金需要由资金供给者投放。在金融市场上，主要的资金供给者是居民个人、企业和事业单位、政府机关和其他主体。资金供给者出于投资增值或闲置资金储蓄的需要，将货币存入银行，或购买证券、保险，从而为市场资金需求者提供资金来源。

（2）资金需求者。在市场经济社会中，经常会出现一些市场主体有比较好的投资项目，但却缺乏资金无法投资的情况。为获得资金，这些市场主体可能到银行贷款，或在证券市场发行证券筹集资本，它们被称为资金需求者。主要的资金需求者包括企业、政府和消费者等。

（3）金融机构。金融机构是金融市场的枢纽，在金融市场的交易中，金融机构主要从资金供给者手中吸纳资金，然后投放给资金需求者。金融机构主要通过储蓄、发行证券等方式吸纳资金，通过贷款、购买证券等方式投放资金。

3.交易工具

交易工具是指市场上对交易对象进行交易的载体，金融市场的交易工具是金融工具。所谓金融工具是指能够证明债权债务关系或所有权关系并据以进行货币资金交易的合法凭证。金融工具是一种交易契约，对于交易双方都有约束力。与商品市场中的交易工具相比，金融工具具有如下特征：①期限性。期限性是指金融工具一般都有明确的到期日，在到期日以前债务人必须归还其到期债务。而商品交易完成后，销售方一般都不存在货款返还义务。②流动性。流动性是指金融工具可以由持有者在市场上有偿转给另一个持有者而避免遭受损失。而商品在市场成交后，往往由于功能、构造等非标准化而很难再次转让。 ③风险性。风险性是指金融工具的购买者在到期日所收回的资金金额存在一定的不确定性，它受发行人的财务状况和宏观经济形势影响。而商品交易的风险则主要来自使用过程和市场价格波动。④收益性。收益性是指金融工具能给其持有人带来一定的收益。这一收益是金融工具发行人为获得资本使用权而支付给购买人的报酬。

4.交易价格

在商品市场中，交易价格是指交易双方就商品所有权转移所达成的转让价格，它主要受商品价值和供求关系的影响。在金融市场中，交易价格是指在金融市场中转让一定时期的货币资金使用权所得到的报酬，一般用利率或投资报酬率来表示。本书后续章节将详细讨论这些问题。

2.2.2 金融市场的分类

金融市场交易由于交易规则各异，交易产品不同，交易的期限也不相同，因此可从以下多个方面进行分类。

1.按交易期限分类

按金融市场的交易期限，金融市场可分为短期市场和长期市场。

短期市场也被称为货币市场，是指以期限在一年以内的金融工具为媒介，进行短期资金融通的市场。短期市场主要包括短期存款放款市场、银行同业拆借市场、票据市场、短期债券市场和可转让大额存单市场等。短期市场的主要特点有：①融资期限短；②交易的目的主要是满足短期投资和周转需要；③所交易的金融工具流动性强，收益性低。

❖ 阅读材料2-5

银行同业拆借市场

银行同业拆借市场是指银行业同业之间短期资金的拆借市场。各银行在日常经营活动中会经常发生头寸不足或盈余的情况，银行同业间为了互相支持对方业务的正常开展，并使多余资金产生短期收益，就会产生资金拆借交易。

一、银行同业拆借市场的起源与发展

银行同业拆借市场起源于西方国家存款准备金制度的实施。存款准备金制度规定商业银行吸收的存款必须按一定比例提取准备金，缴存于中央银行，称为法定储备。有时，某家银行的准备金保有量会出现盈余，把这些超出法定储备的部分称为超额储备，超额储备停留在无利息收益的现金形式上，就会产生潜在的收益损失。而另有一些银行当储备计算期的期末储备金不足时，就会面临被征收罚金的风险。在这种客观条件下，储备盈余的银行便设法将其资金拆出，增加收入，储备不足的银行又设法拆入资金，由此逐渐形成了银行同业拆借市场。

近20多年来，银行同业拆借市场有了较大的发展，它不仅作为同业之间调整储备的市场，而且已经成为银行扩大资产业务的手段，同业拆借的参加者也从商业银行扩大到非银行金融机构，拆借市场的范围日益扩大。

二、银行同业拆借市场的特点

银行同业拆借市场具有五大特点。

（1）只允许经批准的金融机构进入市场。

（2）融资期限较短，最常见的是隔夜拆借，目前甚至出现日内拆借，一般融资期限最长不超过1年。

（3）交易金额较大，而且不需要担保或抵押，完全是凭信用交易。

（4）交易手续简便，一般通过电话洽谈。

（5）利率由双方协商决定，随行就市。

三、银行同业拆借市场的交易形式

银行同业拆借市场的交易形式有间接拆借和直接交易两种。

1.间接拆借

间接拆借形式下，资金拆借双方将意向和信息传递到中介机构，由中介机构根据市场价格、双方指令媒介交易。间接拆借是最主要的银行同业拆借交易形式，其特点是拆借效率高、交易公正、安全。充当中介机构的主要是某些规模较大的商业银行或者专门的拆借经纪公司。

2.直接交易

直接交易不通过经纪机构，而是由资金拆借买卖双方通过电话或其他通信设备直接联系，洽谈成交，其特点是交易成本低。不过，这种交易形式在银行同业拆借市场上较为少见。

银行同业拆借期限较短，我国的拆借期大多为1～3个月，最长为9个月，最短为3～5天。银行同业拆借一般是低息或无息的，我国规定银行同业拆借的利率不得低于中国人民银行的再贷款利率。

资料来源：金库百科栏目。

● 讨论题

银行同业拆借市场的货币借贷与商业银行对客户的货币借贷有什么区别与联系？

长期市场也被称为资本市场，是指以期限在一年以上的金融工具为媒介，进行长期资金融通的市场。我国的资本市场包括长期存贷款市场和证券市场。长期市场的主要特点有：①融资期限长；②交易的目的主要是满足长期投资和长期资本需要；③所交易的金融工具流动性差，收益性强。长期存款市场和长期贷款市场主要来自商业银行的长期存款和贷款业务，而证券市场主要是债券、股票和混合性证券以及衍生证券的发行和流通市场。我国证券市场起始于20世纪80年代末期。1990年11月26日，上海证券交易所成立，1990年12月1日，深圳证券交易所成立。此外，为促进我国非上市公司的产权交易，我国从20世纪90年代开始在全国各地建立了中央、省、市级的产权交易市场（中心、所），用以进行企业产权交易和其他性质的资产交易。

❖ 阅读材料2-6

上海联合产权交易所

上海联合产权交易所是经上海市人民政府批准设立的具有事业法人资格的综合性产权交易服务机构，是集物权、债权、股权、知识产权等交易服务为一体的专业化市场平台。上海联合产权交易所的主要职责是：①履行国务院国资委授予的从事中央企业国有产权转让交易职能；②履行上海市人民政府、上海市国有资产监督管理委员会和有关部门交办或委托的市场管理功能；③依法审查产权交易主体的资格和交易条件，以及交易行为的合法性与规范性，对符合规定的交易出具交易凭证；④为全国各地的产权机构提供规范服务，组织产权交易，维护交易各方的合法权益；⑤建立健全会员管理制度，积极开展业务培训；⑥研究产权市场的发展趋势和政策。

上海联合产权交易所的主要业务范围包括：各类所有制企业产权、股权交易；上海国家863计划产业化促进中心的交易服务；中央企业国有产权转让交易指定场所；企业重组并购服务；中小企业融资服务；风险创业投资的进入和退出服务；知识产权和科技成果（项目）的转让交易；国有资产进入和退出等战略性调整；外资并购交易服务；企业改制、上市的配套服务；项目融资服务；非上市股份有限公司的股权托管及转让服务。

资料来源：上海联合产权交易所官网。

● 讨论题

上海联合产权交易所和上海证券交易所在交易对象和交易方式上有什么联系和区别？

2.按交易性质分类

按金融工具的交易性质，金融市场可分为发行市场和流通市场。

发行市场，也称初级市场或一级市场，是指金融工具在形成后由资金需求者转让给资金供给者以实现融资目标的市场。在这个市场中，资金需求者通过金融工具的发行获得资本，而资金供给者出让货币，获得金融工具。股票和债券的发行、各种短期有价证券的发行都属于发行市场行为。

流通市场，也称次级市场或二级市场，是指将已发行的金融工具进行再转让的市场。在这个市场中，金融工具的首次发行人不能再获得资本，而金融工具的持有人可以通过该市场在到期日前对其进行转让。股东持有的股票，债券投资者持有的债券都是在流通市场中进行转让的。我国的上海证券交易所和深圳证券交易所既有发行市场，又有流通市场。

除了证券交易所具有二级市场外，场外交易市场（over-the-counter market，OTC市场）也属于二级市场。所谓场外交易市场，是指由专门的证券交易商（dealers）组成的，专门从事不在证券交易所上市交易或交易量较少的上市公司的证券交易的市场。这些证券交易商通过持有在场外交易市场上上市的公司证券，随时按公布价格买入或卖出公司证券，来使得这些公司的证券获得很高的流动性。美国的纳斯达克市场就属于这类市场。我国的中小企业股份转让系统（新三板市场）也采用这类交易方式。我国中小企业股份转让系统市场主要统计指标概览见表2-1。

流通市场的存在对发行市场具有重要作用，使发行市场发行的证券具有很强的流动性，从而减少了发行市场投资者的投资风险。因此，流通市场的存在对于发行市场的金融工具发行具有重大的支撑作用。

除上述分类外，金融市场还可以按交割方式分为现货市场、期货市场和期权市场；按交易对象分为票据市场、证券市场、衍生工具市场、外汇市场和黄金市场等。

2.2.3 金融市场的资金融通行为

金融市场中，资金的融通过程和方式如图2-1所示。

从图2-1中我们可看出，金融市场的资金融通主要有3种方式。除了这3种方式之外，互联网金融等新概念也逐渐丰富了资金融通的内涵。

1.直接融通

直接融通方式下，资金供给者和资金需求者直接联系，协商资金融通的契约条款，并最终达成资金融通行为。在直接融通方式下，资金融通的行为没有第三者影响，因此融资效率比较高，能迅速融通资金。同时，这种资金融通方式存在如下缺点。

（1）如果资金供给者和资金需求者双方信息不对称，则可能存在信用风险。

（2）由于资金需求者只是与单个或有限个资金供给者协商资金融通，因此受单个资金供给者资本数额的限制，所能筹集的资金有限。

（3）由于资金供给者大多数不是专业的投资和金融机构，对资金需求者的信用和投资效果不能很准确地估计，也很难控制资金需求者的经营行为，因此这种直接融通方式对资金供给者来说风险很大。

2.通过金融中间商融通

金融中间商（financial intermediary）是指以机构自身的名义专门从事吸收家庭、企业等资金供给者的资金，并将这些资金投放到企业和个人等资金需求者的金融机构。这些金融机构一般有广泛分布的营业网点，吸收储蓄，并利用储蓄资金向企业和个人贷款，拥有丰富的存贷款经验和专业人才。通过金融中间商的资金融通，企业可以广泛筹集社会闲散资金，并通过金融中间商的专业服务和监督，降低金融风险，提高资金使用效率，但该种方式下的融资规模受到一定的限制。

3.通过金融中介融通

金融中介（financial brokers）是指不以自己的名义吸收和投放资金，而是专门代理资金需求方从事证券发行业务，从而获取代理费用的金融机构。由于资金供给者和资金需求者之间存在的信息不对称，且资金需求者的发行证券融资能力受限，因此资金需求者很难广泛地筹集资金。而金融中介机构由于其分散的营业机构和专业的代理服务，因此它们能够在较短的时间内代理资金需求者发行证券筹集资金。这种方式存在的一个缺点是由于金融中介机构只是一个代理机构，因此它们并不关注资金需求者的资金使用收益和信用，而只关注自身的代理费用收入，这就可能忽视证券质量，从而造成投资人的损失。

4.互联网金融

关于互联网金融这一概念目前还没有公认的定义，比较普遍的看法是通过互联网实现资金的融通，被称为互联网金融。目前我国互联网金融有两种类型，一种类型是传统金融机构利用互联网开展营业，比如各大商业银行的网上银行、银联支付等，另一种类型是非金融机构利用互联网进行资金融通，如支付宝、众筹、P2P网贷等新型互联网金融产品和业务。随着我国网民数量的飞速增加，互联网金融成为个人和企业融资的重要渠道。

❖ 阅读材料2-7

支付宝发展大数据

2003年10月18日，淘宝网首次推出支付宝服务。

2004年，支付宝从淘宝网分拆独立，逐渐向更多的合作方提供支付服务，发展成为中国最大的第三方支付平台。

2004年12月8日，浙江支付宝网络科技有限公司成立。

2008年10月25日，支付宝公共事业缴费正式上线，支持水、电、煤、通信等方面的缴费。

2010年12月23日，支付宝与中国银行合作，首次推出信用卡快捷支付。

2011年5月26日，支付宝获得中国人民银行颁发的国内第一张“支付业务许可证”（业内又称“支付牌照”）。

2013年6月，支付宝推出账户余额增值服务“余额宝”，通过“余额宝”，用户不仅能够得到较高的收益，而且能随时将余额用于消费或转出，无任何手续费。

2013年11月13日，支付宝手机支付用户超过1亿人次，拥有1亿用户的“支付宝钱包”正式被宣布成为独立品牌。

2013年，支付宝手机支付完成的订单数量超过27.8亿笔，订单金额超过9000亿元，成为全球最大的移动支付公司。

来自艾瑞咨询的数据显示，自2013年第一季度以来，支付宝在移动互联网支付市场的份额从67.6%逐步提升至78.4%，位居第一。

2019年1月9日，支付宝正式对外宣布其全球用户数已经超过10亿。

截至2022年7月，支付宝已在亚洲、欧洲、美洲和非洲的38个国家和地区开展业务。

● 讨论题

（1）支付宝快速发展的原因是什么？

（2）现在大多数青少年学生都有支付宝账号和使用支付宝支付的经验，与传统银行结算方式相比，支付宝作为新的结算方式有什么优缺点？

2.2.4 金融机构

金融机构是指专门从事金融业务的机构，它是社会资金融通的枢纽。金融机构包括银行类金融机构和非银行类金融机构。银行类金融机构包括商业银行、中央银行和专业银行。非银行类金融机构是除银行以外的各种金融机构，包括保险公司、投资银行和典当商行等。本节主要介绍商业银行、投资银行和保险公司三种主要金融机构。

1.商业银行

有关商业银行的定义目前因各国的金融体系不同而没有达到完全统一，比较公认的观点是：商业银行是以经营工商业存、贷款为主要业务，并以获取利润为目的的货币经营企业。其主要特征是：①商业银行是唯一能提供“银行货币”（活期存款）的金融组织；②商业银行从事的交易种类繁多、次数频繁、金额巨大；③商业银行分支机构众多、分布区域广；④商业银行高负债经营，债权人众多；⑤商业银行与社会公众利益密切相关，受到银行监管法规的严格约束和政府有关部门的严格监管。商业银行在银行体系中处于主体地位。

根据2015年修订的《中华人民共和国商业银行法》，商业银行是指依照《中华人民共和国商业银行法》和《中华人民共和国公司法》设立的吸收公众存款、发放贷款、办理结算等业务的企业法人。商业银行可以经营下列部分或者全部业务：①吸收公众存款；②发放短期、中期和长期贷款；③办理国内外结算；④办理票据承兑与贴现；⑤发行金融债券；⑥代理发行、代理兑付、承销政府债券；⑦买卖政府债券；⑧从事同业拆借；⑨买卖、代理买卖外汇；⑩从事银行卡业务；⑪提供信用证服务及担保；⑫代理收付款项及代理保险业务；⑬提供保管箱服务；⑭经国务院银行业监督管理机构批准的其他业务。

目前，我国的商业银行按其产权关系和组织方式分为三大类：国有控股商业银行、股份制商业银行和合作制商业银行。国有控股商业银行包括中国工商银行、中国农业银行、中国建设银行和中国银行；全国性的股份制商业银行包括交通银行、中信实业银行、华夏银行、中国光大银行和中国民生银行等。区域性的股份制商业银行包括招商银行、深圳发展银行、广东发展银行、福建兴业银行、上海浦东发展银行等。合作制商业银行主要包括各种城市信用社和农村信用合作社（农业合作银行）。

2.投资银行

投资银行是在资本市场上从事证券发行、承销、交易及相关的金融创新和开发活动，为长期资金盈余者和短缺者双方提供资金融通服务的中介性金融机构 。从本质上说，投资银行属于非银行类金融机构，与商业银行相比，投资银行有如下区别：①主营业务不同：商业银行主要从事存贷款和结算业务，而投资银行主要从事证券的发行、承销以及其他中介服务；②对金融市场的作用不同：商业银行是主要从事间接融资的金融机构，而投资银行主要辅助证券发行人实现直接融资。

在我国，主要的投资银行包括证券公司和信托投资公司等。

3.保险公司

保险公司是指经营保险业的经济组织，属于非银行类金融机构。保险公司通过吸收财产保险和人身保险资金，取得资金来源，并将资金投放于证券等投资项目，获取投资收益。我国的保险机构分为财产保险机构和人身保险机构两大类。2023年前三季度我国保险业资金运用情况见表2-2。