下载掌阅APP，畅读海量书库
立即打开
尽管针对趋势跟踪交易的某些批评不无道理，但有些被人们反复提及的意见也不太经得起推敲。其中一种比较中肯的批评意见指出，行业报告披露的业绩表现数据存在幸存者偏差。这种观点认为，基金是相关指数的成分股，只有表现良好的基金才会被纳入到指数中进行比较，而表现不佳的基金要么破产，要么由于规模太小而无法成为指数的一部分，这种效应使指数存在正偏误。这当然是一种影响因素，就像那些表现不佳以及市值缩水的股票会被剔除出标准普尔500指数一样。所有指数都不可避免地出现幸存者偏差，这也让所有指数的表现都比真实情况要稍好一些。这是一种普遍现象，而不是某些资产类别的个别情况。无论如何，本书中关于分散化期货交易策略表现的论述不依赖于指数的表现，用来比较的基金经理涵盖了大多数业内顶级玩家，历史业绩表明他们的表现也不是那么一帆风顺。这些交易策略的确有很多优点，也有一些严重缺陷及潜在的问题。我将在本书中对此逐一剖析，绝不会做半点粉饰，因为这样做毫无必要，还可能会适得其反。
另一个常见的批评意见是，高杠杆会增加趋势跟踪策略的风险。持这一观点的人很明显没有搞清楚杠杆和风险的基本概念，它们之间没有必然联系。在实施跨资产期货交易策略时，杠杆概念的界定是一个棘手的问题，只将合约的名义价值简单加总，然后再用其除以本金价值的算法问题很大。让我来进一步阐述这一问题，例如，合约价值为100万英镑的黄金期货与100万英镑的欧元利率期货的实际风险迥然不同。黄金价格通常一天波动几个百分点，而欧元利率的波动只有几个基点
。当然，这些期货交易策略的名义风险敞口可能非常高，但这并不意味着它们一定就有高风险。诚然，期货交易策略有风险，但买入并持有股票组合的策略也不见得风险就更低。
大多数趋势跟踪期货交易策略经常涉及做空，做空的数量通常与做多的数量一样多。批评者会强调这一点，当你做空时，你面临的潜在风险是无穷大的，这是对市场运作方式的又一误解。和股票一样，你的损失不会超出你的投入资金。期货合约损益图显示你面临无穷的潜在损失，但这只在理论上存在可能，因为你账户中保证金的数量是有限的。依照我的经验，做空比做多更难，但这并不一定意味着做空的风险更高，尤其是在大型分散化投资组合的背景下。相反，提高做空能力往往会提高收益分布曲线的偏度
，从而增强对冲策略的吸引力。
管理期货基金有时也会遭遇长时期的大幅下挫情况。这一批评确有其道理，在你决定正式进入这一行业之前，请做好充分的思想准备。人们愿意用百分比数字来衡量风险大小，比如，他们经常会说某基金的最大回撤是20%，但这种表述方式没有什么太大的实际意义，因为你可以通过调整持仓比例来随意调整这一风险指标，我将在后续的章节中详细阐述这一点。我们真正应该关注的是长期收益能否弥补最大回撤的损失，在这种情况下，只讨论最大回撤没有什么意义。资金的回撤的确令人感到肉疼，但要说这一损失比经典的买入并持有股票这一策略表现更差是不符合实际的。在2008年股市熊市的底部，以MSCI全球指数计算，你的投资将比最高点时损失55%，跌回到20世纪90年代中期水平。我还没听说过哪种分散化期货投资策略能一下子亏掉整整15年的收益，但这还是架不住很多人将买入并持有策略视为更安全的投资策略。
当然，在过去三四十年里一直有效的投资策略，在未来的一二十年里未必依然有效。我们这里讨论的不是数学上的确定性，也不是想要预测未来。我们的目的是尽力挖掘统计数据中对我们有利的规律，然后不断重复应用这些统计概率来赚取收益。趋势跟踪交易者总会遇到大小年，但随着时间的推移，这一策略很有可能超越传统的投资方法，赚到非常高的绝对收益，请记住，我们依靠的是统计概率而不是确定性。无论你选择了哪种交易策略，这一行里没有包赚不赔的交易方法。我不认为趋势跟踪期货交易策略的盈利模式会在某一天突然失效，但凡事皆有可能，毕竟，恐龙当年也没想到它们的时代会在某一天随着一块从天而降的巨石戛然而止。