下载掌阅APP，畅读海量书库
立即打开
2023年4月27日，植田和男身着灰色西装，再次坐到了阔别18年的货币政策决策会议的圆桌旁。这一次，植田的身份是日本央行新任行长。植田的右侧依次坐着副行长冰见野良三（金融厅前长官）和副行长内田真一。
2005年，植田离开日本央行时，时任日本央行行长是福井俊彦。日本央行的货币政策是由3位正副行长以及6位日本央行审议委员共同商议决定的。18年前，植田是9位政策委员中最年轻的一位。而现在，副行长冰见野良三63岁，副行长内田真一60岁，两个人都比植田小一轮，植田摇身成为最年长的委员。
植田在上任后首次召开的为期两天的决策会议上，重新审视了过去25年来的长期宽松政策。他曾在记者会上表示：“我将重新审视并分析过去25年来的货币政策与工具，例如时间轴政策以及量化宽松政策，以加深对20世纪90年代末通货紧缩以来的政策理解，并总结有益于未来政策管理的见解。我们的重点不是判断政策的适当性，而是政策本身。”在过去的25年里，日本央行一直在尝试各种试验性量化宽松政策。这些政策到底发挥了多少作用，又带来了哪些副作用？在政策实施期间，日本经济又是如何发展的？现在需要植田冷静下来，仔细回顾一番。植田表示：“有一位委员提醒我，在重新审视的过程中既不能自吹自擂，也不能妄自菲薄。”他独特的措辞缓和了记者会上的气氛。
当前日本央行的量化宽松政策主要分为三种。
（1）2%的通胀目标。
2013年，日本央行和安倍政府共同发布了一份“联合声明”，将通胀目标设定为2%，并开始了大胆的宽松政策。这一目标不仅是设定一个数字，还旨在让企业和家庭产生未来通胀率将达到2%的预期。2023年春，日本的通胀率已经超过3%，但由于原油等能源价格上涨，日本未能将通胀率稳定在2%。植田表示，“我们希望尽快实现目标，但这并非易事”。
为什么将通胀目标设定为2%？有观点认为，这是为了防止通胀率降至0%以下，为了避免日本出现通货紧缩而预留出的缓冲空间。如果将通胀率维持在2%，日本就可以适度提高政策利率，从而在经济衰退时有降低利率的余地。如果日本长期保持零通胀和零利率，日本就很难在经济衰退时采取宽松政策来刺激经济。
（2）含长短期利率控制的量化与质化宽松政策。
从这一货币政策名称的长度就可以看出，黑田在10年里不断调整着宽松政策。该政策共包括三种具体措施。
1）收益率曲线控制政策。
该政策始于2016年。按照目前的政策，长期利率（10年期日本国债收益率）的上限目标被控制在0.5%。日本央行要控制利率，就必须购买长期国债。当前，全球利率不断上升，这也给日本国债收益率带来了上升压力。2022年，日本央行为控制利率，被迫购买了111万亿日元的日本国债。截至2022年底，日本政府发行的国债总额为1051万亿日元，其中日本央行持有的国债达到了547万亿日元，持有比例为52%，创下了历史纪录。但这种情况能够持续多久？公众认为，植田上任后将率先开始调整YCC政策。经济学家出身的植田是一位自由市场主义者，一位日本央行高层称，“植田行长颇为反感央行人为控制长期利率的行为”。
2）负利率政策。
-0.1%的负利率适用于短期利率，负利率的对象是民营银行存放在日本央行的一部分资金。一般情况下，银行存款会因为正利率而增加，但如果利率为负，那么银行存款反而会被处以罚款。负利率政策的目的就是鼓励民营银行将资金用于放贷或风险投资，而不是将资金简单地存放在日本央行内。2014～2022年，欧洲央行也曾实施过负利率政策。一旦负利率重新回到零利率或正利率，就意味着利率上升。对于植田体制下的日本央行来说，是否取消负利率政策是一个十分艰难且重要的选择。
3）购买风险资产。
除长期国债外，日本央行还购买了各种各样的金融产品，如交易所交易基金（ETF）和房地产投资信托基金（REIT）。其中，日本央行最多一年可增购ETF 12万亿日元，增购REIT 1800亿日元。实际上，日本央行正在逐渐减少对ETF的投资。2020年新冠疫情期间，ETF的增购量高达7万亿日元，但到了2022年，这一数字降至6300亿日元。截至2022年3月底，东京证券交易所的ETF投资总额为730.4万亿日元（以时价计算），其中日本央行的持有金额为51.3万亿日元（以时价计算），占比约为7%。日本公众常认为日本央行从黑田时期才开始购买风险产品，但实际上，日本央行购买风险产品的做法始于白川方明时期的全面宽松政策（2010年）。
（3）通胀超调承诺。
尽管这一措施有些过于形式化，但日本央行为了将通胀率维持在2%的稳定水平，向公众承诺将“持续增加基础货币，直到通胀率稳定保持在2%以上”。这意味着即使通胀率达到2%，日本央行也不会立即取消量化宽松政策。这一策略源自植田在1999年提出的“时间轴政策”，即通过承诺长期实施量化宽松政策来降低长期利率。事实上，日本的通胀率在2022年12月曾上升到了4%，当时日本央行也没有进行有关缩减宽松政策规模的讨论。植田十分看好时间轴政策，因此公众认为植田可能会换个形式继续执行通胀超调承诺。
20世纪90年代之前，货币政策只停留在调整利率大小的阶段。然而，进入21世纪后，日本就已经失去了降息空间，于是日本央行开始引入量化宽松政策、购买风险资产、负利率政策等措施，货币政策愈加错综复杂。日本央行推出的稀奇古怪的货币政策不断勾起市场上的日本央行粉丝和宏观经济学家的好奇心，然而对于普通民众来说，日本央行的政策越来越难以理解。
货币政策路向何方？在拨开迷雾之前，我们首先需要了解日本前首相安倍晋三的经济政策——“安倍经济学”的诞生历程。