下载掌阅APP，畅读海量书库
立即打开
情况都是一样的，刚开始时人们不想承受已经有了的小损失，就希望有一个转机“使他们在不损失时脱身”。但价格一跌再跌，损失大到看上去只有继续持有才行，可能会需要一年，因为价格迟早会回升。但是突破“使他们出局”，并且价格会继续走低，因为很多人不得不抛售，无论他们是否情愿。
——埃德温·洛弗热
根据图表进行交易取得成功，关键依赖于对损失的有效控制。在建仓前，精确的止损点应该被确认下来。最严格的办法应该是在交易执行的同时设定一个撤销前有效（GTC）止损指令。然而，如果交易者认为他能够信赖他自己，他可以预先决定止损点，然后当价格在允许的日限价范围内时在当天的任何时候设定指令。
应该如何确认止损点？一个基本的原则就是应该在技术图上价格运动引起转变的点上或之前平仓。例如，假定某一交易者决定在2月末出现的向下突破持续了5天之后卖出12月T-债券合约（见图9.1）。
图9.1 盘整区突破后止损点的设置
在这种情况下，保护性的买入止损指令应设置在不高于11—2月盘整区的上界，因为这一价格的实现将完全改变图形。一般用来设置保护性止损指令的一些技术参考点包括：
1．趋势线。卖出止损指令要设置在上升趋势线之下，买入止损指令要设置在下降趋势线之上。这种方法的好处之一是，趋势线的突破往往是趋势反转的首批技术信号之一。这样，这类止损点将会有力地限制重大损失或者让出未平仓的利润（open profits）。然而，这种特性会受急剧变动的价格的影响：趋势线的突破容易出现虚假信号。正如在第三章中曾经讨论过的，在牛市或熊市的进程中重新界定趋势线是很普通的。
2．盘整区。正如在前面的12月份T-bond的例子中所阐明的，盘整区的反向一边可以当作止损点。一般来说，停止指令可以设置得更近一些（特别是在盘整区比较宽的情况下），因为如果突破是个有效的信号，价格不会在区域内回撤得太多。这样，止损指令可以置于盘整区的中间点和更远的边界之间。但是，盘整区底边附近不是有意义的止损点。事实上，回撤到这一区域的情况是如此普遍以至于许多交易者宁愿在建仓之前等待这一回调。（在突破之后采取延迟进入的策略是否明智基于个人选择：在很多例子中，可以有更好建仓价位，但是它也会使交易者错过某些主要的（价格）运动。）
图9.2 随着旗形出现突破设置止损点：1995年3月 糖
3．旗形和尖旗形。在旗形或尖旗形某一方向上的突破之后又回撤到相反一端（或者以外的某点）可以被当作价格反转的信号，并显示了一个可设置止损指令的点。例如图9.2中，7月初出现的旗形明显向下突破后，随之很快就反弹至同一形态之上。这一价格行动被证明是一个主要价格上升趋势的先兆。
4．宽幅振荡日。同旗形和尖旗形近似，在某一方向突破之后，回撤到相反一端可以被视为价格反转信号，因此是一个可以设置止损指令的点。例如，图9.3中显示了价格回撤到比9月中形成的宽幅振荡日的实际低点还低时的情形如何导致了一个主要价格的暴跌。
图9.3 随着宽幅振荡日出现突破设置止损点：1994年12月 银
5．相对高点和相对低点。如果蕴涵的风险不是太大，最近期的相对高点或相对低点可以用作止损点。 [1] 例如作为对11月初双底形成（见图9.4）确认的回应，假设某一交易者在3月期棉上建一个多仓。在这种情况下，卖出止损指令可以设置在8月低点或10月低点之下。
有些时候，即使是意义重大的技术点所蕴涵的风险也可能过大。在这种情况下，交易者可能会采用一个资金止损点——那是一个保护性的止损点，不具有技术上的重大意义，由希望的资金风险水平所决定。例如，试想某一交易者在1993年4月初的处境，他确信在1993年3月急速上升的价格突破之后木材市场已形成了一个主要顶部（见图9.5）。最近的有意义的止损点——合约的高点（最近的相对高点）——将意味着每个合约要冒将近15 000美元的风险（假设在4月盘整区的中点进入）！尽管如果交易者在入市之前等待回调有时可以降低风险，但这样的一种回调可能不会出现直至市场实质性的下降到更低。这样，在最近的有意义的止损点蕴涵着巨大的风险的情况下，一个伴有资金止损指令的市场指令可能是最可行的交易方法。
图9.4 在相对低点上设置止损点：1995年3月 棉花
图9.5 适合下达资金止损指令的市场例子：1993年7月 木材
止损点不仅只被用于限制损失，也用于保护利润。在一个多仓例子中，当市场上升时止损指令应该断断续续地被升高。同样的，在下降的市场中，随市场下降止损指令应该被降低。这种类型的止损指令被称为跟踪止损指令。
图9.6说明了跟踪止损指令的用法。假定某一交易者在位于12—3月的盘整区下的3月末的下降缺口处建了一个大仓，同时根据相对高点设置止损平仓计划。特别地，交易者计划在收盘价位于最近的相对最高价之上时立即平仓，同时在市场每次处于新低时修正参考点。（当然，停止条件往往会更加严格。例如，交易者会要求高于前相对最高价的收盘价的具体数字或是前一高点的最小穿透量来激活止损指令。）这样，最初的止损点会是高于1月最高价的收盘价（止损点1）。随着在6月末降到新低，止损参考点会降低至5月最高点（止损点2）。以此类推，止损参考点将连续降低至止损点3和止损点4所指示的价位。12月的反弹高于止损点4，止损退出。
图9.6 跟踪止损：1995年2月 生猪
一般来说，止损点应该只在为了减少风险时才改变。有些交易者不能坚持这样一种观念，即处于价格运动的底部止损退出（如果是空头则为顶部），他们可能孜孜不倦地把GTC止损指令设置在建仓点之上，但之后当市场在区域内运动时则撤销指令。这类指令着实可笑，尽管恰当地参考了CIC（如果是收盘价则取消）指令。修改止损指令使得风险性更大，这完全违背了止损的目的。
[1] 相对低点和相对高点的准确定义具有一些随意性。（以下的描述是根据相对低点，但同样可以用来解释相对高点。）相对低点的一般定义是：某一天的低点低于其前一天的低点和随后 N 天的低点，这一天的低点即为相对低点。相对低点的准确性还要依赖于 N 的选择。 N 比较合理的选择区域是5—15。