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2021年是很重要的一年，既是“十四五”开局之年，也是构建新发展格局的第一年，还是建党100周年。中央经济工作会议上提出明确要求，2021年要在构建新发展格局上“迈好第一步，见到新气象”，这是对2021年经济工作的总要求。我学习理解“迈好第一步，见到新气象”具有两个含义：一方面需要开好局，起好步，得“稳”字优先，要继续巩固好经济恢复的基础，保持经济在合理区间运行；另一方面要见到新气象，就需要在全面深化改革和扩大开放方面有新的作为。
要实现这个目标，就要按照中央的部署，坚持稳中求进的方针，更加讲究科学精准地实施宏观政策。进入2021年以来，特别是牛年春节以来，全球金融市场震荡加剧，而且出现震荡调整，未来的几个月甚至一年内还会有大的调整。引起全球金融市场震荡和调整的最大的变化，就是整个市场由通缩预期转向了通胀预期。坦率地说，关于将来转向通胀的问题有很多讨论，但是最近通胀预期来得这么快还是始料不及的。大家都知道，我们可能在一个月前甚至两个月前还在讨论现代货币理论到底是不是有效、无限量化宽松货币政策是不是有效。
实际上当时讨论的前提是没有通胀，再怎么样都通胀不起来。如今在这样一个预期突然转变的情况下，这些问题就不再成为问题了。最近，从全球舆论来看，已经不再讨论这个问题了。因此，通胀再度成为全球金融市场的一个关键敏感词，预期的转向带来了很多变化，这是当前最主要的一个变化，比如，美国10年期国债的收益率不断上行，30年期国债的收益率也在上行，全球股市下跌，大宗商品的价格在迅速上涨，黄金市场价格下跌，以比特币为代表的各种加密货币剧烈波动，这些变化反映了市场预期宽松的货币政策产生转向。我们经常提及的10年期、30年期国债的收益率，是一个风向标，从金融市场特别是债券市场来看，它是对通胀最敏感的指标，也可以说金融市场总是通胀的第一个感知者。
近期大家都看到美联储的表态，明确要继续维持宽松的政策，甚至表态在两年内不加息，不担忧通货膨胀。市场也在揣摩，一方面认为这是政治表态，美联储可能知晓通胀将要来临，表态是为了安抚市场；另一方面作为中央银行而言，它可能是最后一个知道通胀将要来临的组织。
金融市场之所以受通胀预期的影响很大，主要还是因为通胀是宏观经济周期变化的先行指标。一般来说，价格持续上涨，经济的景气度就要提升。如果从一个周期的角度来讲，比如，以10年为期来看一个经济周期的演变，价格基本上是存在需求导向的，也就是需求扩大，价格就上涨。当然供给的冲击也会造成价格的上涨，但是一般认为供给冲击带来的价格上涨不具有周期的趋势性特点，我们在衡量通货膨胀的时候，通常看核心通胀，即剔除食品和能源价格因素后的通胀，原因就是食品和能源价格的变动往往受供给冲击比较大。比如，农产品受自然条件、气候条件影响比较大，能源受地缘政治冲击比较大，包括新冠疫情对它们而言也是一个冲击。因此，我们认为核心通胀是把价格的上涨作为主要需求导向，观察需求扩大或者萎缩先行的指标，所以需要排除因为受供给冲击而造成的价格上涨。
当前这一轮通胀预期，主要是受前期大规模刺激政策的影响，这个影响已经造成了需求的扩大，所以现在市场普遍认为，2021年全球的经济复苏好于2020年。尽管疫情防控还是复杂多变，但全球总体上对于疫情的担忧是朝着趋缓的态势发展的，包括疫苗的接种范围不断扩大，重症病人的占比在下降，应该说2021年全球经济复苏是一个大概率事件，无论是从国际组织还是金融市场的各种分析师的预测来看，这都是一个已经基本达成的共识。
中国经济已经深度融入全球的经济，我们的发展离不开全球的大背景，所以在这样一个大背景下，市场通胀预期的上涨也是合乎逻辑的。这种通胀预期也是造成近期我国资本市场波动的一个重要原因，不仅是股票市场和债券市场，2020年下半年以来，我国大宗商品的价格也在持续上涨。正因为这种价格的上涨会推动PPI（生产价格指数）持续上涨，大家从2021年1月的数据可以看到，PPI的同比增长已经转正了，现在预期未来的几个月乃至于2021年还会继续上涨。而且PPI上涨的幅度和速度可能会快于CPI（消费价格指数）。从我国核心CPI来看，2013—2019年大体稳定在1.2%～2.5%，保持在比较平稳的水平。2020年，由于受到新冠疫情的冲击，CPI在短期内出现下行，但是后来也很快恢复稳定。2021年1月CPI又回到-0.3%，主要是受基数的影响。未来随着经济的增长，2021年的经济增长大概率会是前高后低的趋势，如果消除了这个基数的差异，特别是核心CPI，2021年还会保持一个平稳的态势，但PPI上涨会快于CPI的增长。
2021年，一方面要巩固我国经济复苏的基础，另一方面要预防通货膨胀。特别是还要预防系统性金融风险，必须按照中央要求坚持宏观政策的连续性、稳定性和可持续性，不急着转弯，同时在实施积极财政政策的过程中要更加注重效率，更加注重可持续。现在我国的财政形势还是比较严峻的，各地财政比较困难。在实施稳健的货币政策时，要更加注重前瞻性，尽量长期保持正常的货币政策空间。