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作者：@懒人养基
时间：2024-10-07
过去的一周很可能会跟1999年的5.19行情一样，时隔多年还会被人记取和津津乐道。
超预期的政策利好点燃了投资者的做多热情，短短四个交易日上证指数从一路突破2800、2900和3000，逼近3100。
不过几天时间，从极度悲观、担心创出新低，到害怕踏空、纷纷追涨买入，各种论坛、投资群到处热议如何抓住这波机会赚钱，毫无疑问已经营造出一个初步的牛市氛围。
这一波政策组合拳干得漂亮！
一、如果牛市来临，通常第一波是估值修复行情，也就是说从过去的低估回归到历史平均水平。
截至上周末（9月27日），中证全指PE-TTM为16.65倍，距离近十年中位数17.50倍还需要上涨5.11%。沪深300和上证指数最新PE-TTM分别为12.33倍和13.62倍，已经分别无限接近近十年中位数12.42倍和13.63倍。
也就是说，沪深300和上证指数基本上已经完成了估值修复，而中证全指离完成估值修复也还仅有5%左右的距离，按照上周那样的上涨速度，也不过就是一两个交易日的事。
创业板指数当前的PE-TTM为28.82倍，如果回到近十年中位数50.33倍，还需要上涨74.64%。
而创业板指数当前PE-TTM处于近十年历史10.59%分位值，确实是更为低估的，这恐怕也是9月27日该指数上涨10%，创下单日历史最大涨幅的原因。
而电力设备（新能源）和医药生物两个行业占比就超过50%的创业板指数，真的能支撑50余倍的市盈率吗？我们可能还会发出这样的疑问。上一个交易日还让人无限追捧的创业板指似乎瞬间也不香了。
（数据来源：WIND）
是的，仅从静态数据看，估值修复确实基本已经完成，或者已经没有多少空间了。
但这里有一个基本前提，业绩不会发生变化。
熊市往往伴随着基本面的变坏，指数下跌的重要驱动因素就是分子端的业绩下滑。但业绩下滑总会迎来拐点，要么是负面因素出清完毕，要么是财政货币政策的超常规发力。
盈利由1升为1.1，估值从11倍减少到了10倍，原本没有的估值修复空间一下子就拓展开来了。
因此，熊市底部的估值同样会面临估值陷阱的问题，它的重要性同样要让位于基本面跟踪。
二、估值修复行情在较大级别的牛市中占比并不大，通常只是一轮牛市的“开胃菜”，过去几个交易日令人印象深刻的大幅上涨自然也不例外。
大级别的牛市往往由基本面向好驱动，通常都发生了业绩和估值双升的戴维斯双击。
我们还是以创业板指数近十年的估值变化为例，我们来观察一轮牛市几个阶段的不同特征。
上图中标注的第1个红框之前，估值的抬升比指数上升曲线更为陡峭，说明这一阶段指数的上涨更多是由估值修复或预期向好驱动，基本面还在触底中，业绩还未来得及改善；预期向好被证伪后，指数还曾经出现了较大幅度的回落。
第1个红框阶段，指数涨幅较大，但前后估值并没有发生明显变化（围绕历史中位数小幅波动），说明指数的上涨几乎都由业绩上升驱动，这个上涨就是很健康的，也是最安全的。
第1个红框与第2个红框之间那一阶段，指数上涨与估值抬升曲线基本重合，表明业绩增长暂时陷入停滞，指数上涨主要由估值抬升驱动，估值被抬升到了危险区域，市场情绪高涨。
第2个红框阶段，指数在波动中大幅上涨，而估值却在波动中逐波回落，但总体仍然处于危险区域。这一阶段的业绩出现了大幅增长，指数上涨完全由业绩驱动，但业绩增长总有出现拐点的一天，从而也进入了牛市最后的疯狂。
一轮完整的熊市通常都会出现上述四个阶段，只不过出现顺序可能不同或者各阶段之间会出现折返情形。
很明显，在第1个红框起始时，创业板指数已经完成了估值修复（估值达到历史中位数），之前甚至还曾出现过接近高估的情形。 如果这时我们就退出来，肯定就错过了之后牛市80%以上的涨幅。
三、要不要预期下一轮牛市，取决于相不相信基本面会出现拐点并不断向好。
之前出台的利好给人一种挤牙膏的感觉，看起来似乎各自为政、形成不了合力，效果自然有限。但这一波利好政策来自于最高层，力度大、超预期、各部门协同，治标的、治本的，我们能想到的、想不到的，工具和手段很多，有一种不解决问题决不罢休的气势。
我选择相信经济基本面向好拐点即将出现，而基本面不断向好，就有可能驱动一轮像样的牛市。
原因很简单，之前面临的问题无非还是经济周期问题，14亿基本消费力量并没有发生大的变化，每一个体的消费支出就是其他个体的收入；消费和投资信心不足的问题，可以由积极财政直接投资和消费带动，并最终形成消费和投资的良性循环。
有下行和衰退周期，就必然有复苏和上行周期，而此次复苏和上行周期拐点很大程度来自于源源不断的逆周期调节。
重点关注积极财政进展，这是经济基本面改善最大的依仗。
四、熊市“训练”出的思维惯性，就是每次卖出都是对的，每次买入都是错的。牛市给人的印象恰好相反，每次卖出都是错的，每次买入都是对的。
熊市总结的观点，形成熊市思维，在牛市会输得一塌糊涂；而牛市总结的信条，也会让自己在熊市吃尽苦头。
这次的组合利好，目的就是营造牛市氛围，打破熊市思维惯性。
给机构加杠杆、进行市值管理和并购重组是股市行情直接的催化剂。既有2005年险资入市的利好落地，也有2014年银行配资和外延式并购重组的政策措施配合，还同时具备2020年全球宽松共振的条件，天时地利人和，牛市利好可以说是前所未有。
而各部委、各地方利好政策还会接踵而至，进一步提振我们的投资信心。
所以目前最重要的事，就是尽快摆脱熊市思维的束缚。 不要在3000点左右有点蝇头小利就卖了，到4000点“牛市确认”了再大肆买回来。
当然，牛市思维并不意味着应该过分乐观，而必须在乐观中保持一份清醒和谨慎。因为牛市的挑战实际上是更大的，因为牛市也会有巨大的波动。
预期→证实或证伪，再预期→再证实或再证伪……预期向好，涨上去了；超预期了继续涨，而如果不及预期，还会再跌下来。
对大部分普通投资者来说，盲目上仓位可能会超过自己的风险承受能力，就可能会让自己在颠簸中早早下车，与牛市后期更丰厚的收益无缘。
做好适合自己风险承受能力的股债配置，在股债比例偏离过大时进行动态再平衡，可能是大部分普通投资者应对牛市更好的选择。