指数基金的兴起

20世纪60年代和70年代初，麻省理工学院管理学教授保罗·库特纳（Paul Cootner）、普林斯顿大学经济学家伯顿·G.马尔基尔（Burton G.Malkiel）、芝加哥大学经济学家尤金·法玛（Eugene Fama）及麻省理工学院经济学家保罗·萨缪尔森（Paul Samuelson）等学术研究人员在著作中提出了一些颇具冲击性的观点。至今仍有许多人认为这些观点颠覆了传统经济理论：

●股票价格已经充分反映了市场上所有可获得的信息，即“有效市场假说”（efficient market hypothesis）

●因此，股票价格具有“随机游走”（random walk）的特点，即股价走势无法预测

●对于普通个人投资者来说，最佳投资策略不是购买那些试图预测股市走势的基金，而是购买并持有预设的一篮子股票

萨缪尔森的研究借鉴了法国数学家路易·巴舍利耶（Louis Bachelier）早在1900年发表却鲜少受到关注的博士论文《投机理论》（ The Theory of Speculation ）。就在马尔基尔和巴舍利耶开展研究的同时，芝加哥大学经济学家费希尔·布莱克（Fischer Black）和迈伦·斯科尔斯（Myron Scholes）以及麻省理工学院经济学家罗伯特·默顿（Robert Merton）也采用了相似的方法，开发了至今依旧适用的股票和其他资产期权定价模型。

根据这一学术理论的核心观点，共同基金选择被动管理 的方式具有商业可行性。这些学者们认为，被动化可以大幅降低基金运营成本。它们可以选择投资第三方提供的市场指数——这个市场指数代表了整个市场（所有的公司），而不是其中的一家或几家——并且采用一种固定的方式来分配资本，例如，可以按照指数的构成和权重保持相对固定的配置。

但直到20世纪80年代，该学术研究对实际业务的影响仍相对有限。基金还是采用主动管理的方式，通过雇佣昂贵的金融专业人员，尝试预测哪些上市公司的股票可能表现良好，哪些可能表现不佳。共同基金并没有在零售投资市场上迅速取得主导地位。在这个时期，很多美国人依旧选择直接购买股票，而且，尽管基金的规模在稳步增长，但增长速度相对较慢。共同基金虽然在美国上市公司的股东中占据着重要的地位，但并没有成为主导性的股东。更甚者，它们在整个市场的总体持股比例都不足以使其成为主导力量。

借着金融理论变革的浪潮，刚被惠灵顿基金（Wellington Fund）解雇没多久的杰克·博格尔（Jack Bogle）在1974年毅然创立了先锋。1976年，先锋推出了“第一指数投资信托”（First Index Investment Trust），即先锋500指数基金（Vanguard　500　Index Fund）的前身，也是首只面向大众的指数型共同基金。先锋宣布采用被动投资策略，放弃主动挑选股票进行投资的做法，同时承诺提供业界最低的顾问费。或者更确切地说，作为机构投资者的先锋决定减少主动买卖操作的频率，将投资者的资金用于购买并持有由第三方选择的股票指数中的所有股票。

客观来讲，先锋在资产管理领域的大胆创新并非一蹴而就。这只基金的确曾被华尔街奚落为“博格尔之愚”。但半个世纪后，先锋基金持有的美国上市公司股权超过了美国史上任何个人或组织，能与之媲美的综合指数基金就只有全球最大的资产管理公司贝莱德。2005年，保罗·萨缪尔森将博格尔的这一创新与轮子、字母和古腾堡印刷术等历史性创新相提并论。尽管金融经济学家可能夸大了指数基金对人类整体的影响，但毫无疑问，这是世界金融史上最重要的创新之一。博格尔在2019年去世前不久承认，先锋集团是少数者问题的核心。 YtqjlJXnRqpV7FzWskSaDDj5GerriH0pbpp/wDUxJvKirZtIyZ7Hw3PIrJG1r9XH