3.3.2 模型与变量

笔者构建模型（3.1）以验证假设3-1：

其中，下标 i 为保险公司， j 为上市公司， t 为年份。保险公司参股（Insurer），本章主要采用上市公司前十大股东中是否有保险公司持股的虚拟变量（Insurer Dummy）和保险公司持股比例（Holding ratio）来衡量。本地投资（Local），若保险公司与企业注册地位于同一地级市取值为1，否则为0。在稳健性检验中本章还将采取多个替代性指标，Local province定义为保险公司与企业注册地位于同一个省份、直辖市或自治区则为1，否则为0；Ln（distance）反映实际地理距离，将其定义为保险公司与企业注册地经纬度的直线距离，并取对数值。

模型中还设置了国内外学者认为重要的控制变量。SOE是衡量上市公司产权性质的虚拟变量，国有上市公司赋值为1，否则为0。Size衡量上市公司的资产规模，为期末总资产的自然对数。Leverage衡量上市公司的财务杠杆，为期末总负债除以期末总资产。Top1衡量公司股权集中度，为公司第一大股东持股比例。ROA衡量上市公司的盈利能力，为净利润除以期末总资产。Growth衡量上市公司的成长性，为当期期末营业收入与上期期末营业收入差额除以上期期末营业收入； Dividend ratio衡量公司的流通股比例，为当期已流通股份除以股本总数； Risk taking衡量上市公司的风险承担能力，为年化月个股回报率方差的对数； Earnings management衡量公司信息不透明程度，采用修正的Jones模型在行业-年份层面回归得到的残差并取绝对值来衡量； Market index衡量上市公司注册地的市场化程度，数据来源于樊纲指数； GDP衡量上市公司地级市的经济发展水平，为上市公司所在地的国内生产总值，Per capital GDP为上市公司地级市的人均国内生产总值。

为了检验假设3-2，本章设定如下模型：

其中，下标 i 为保险公司， j 为上市公司， t 为年份。对于保险公司投资绩效（Perf），本章主要以保险公司参股上市公司未来1年、3年的经营绩效（ROA1，ROA3）和保险公司参股上市公司未来1年、3年的持股收益（BHR1，BHR3）进行测量。解释变量和控制变量的定义与模型（3.1）一致，具体定义和说明详见表3.1。