前言

坚持把防控风险作为金融工作的永恒主题。资本市场的持续稳定发展，一是需要有长期稳定的资金来源，二是需要有健康、众多的机构投资者。保险公司作为我国资本市场上第二大长期机构投资者，认识并引导保险机构投资者扮演上市公司“积极监督者”角色，既是保险资金运用领域防范系统性风险，维护国家金融安全的具体要求，也是推动我国保险业服务实体经济的现实需要。

本书借鉴现有文献，在总结保险机构投资者权益投资特点的基础上，对保险机构投资者持股、实地调研的信息治理效应进行了实证分析，以验证保险机构投资者对资本市场起到的稳定作用。

其一，从保险机构投资者的投资风格出发，研究发现保险公司权益投资存在的“本地偏好”，是否源于熟悉本地的认知偏误，这对我们深入理解机构投资者特别是保险机构投资者的行为、提高相关政策部门的监管能力以及提升保险资金投资的投资绩效都具有一定的参考价值。

其二，本书利用深圳证券交易所上市公司年报和“互动易”网站公开披露的保险类机构投资者调研信息，探讨保险机构投资者实地调研是否能对自身投资收益产生影响。研究发现随着保险机构投资者实地调研强度的提升，保险机构投资者的净投资收益率和综合投资收益率不断提高。这表明保险机构投资者的实地调研行为通过信息传递作用和股东积极行为这两种途径，能够显著提升自身的投资收益。

其三，本书探讨保险机构投资者实地调研能否通过与经理人私下沟通，对公司信息披露行为发挥治理效应。研究发现保险机构投资者实地调研显著改善了被调研公司的信息披露质量，具体表现为降低被调研公司的应计盈余管理水平和真实盈余管理水平。这对引导保险资金服务实体经济以及改善微观企业信息披露质量，以及对于最大限度地发挥证券市场的资源配置功能具有重要意义。

其四，本书将研究视角从信息提供者的信息披露行为拓展到信息使用者的投资决策上，本书进一步分析了保险机构投资者实地调研通过吸引投资者注意力，形成“眼球效应”并提升公司股票流动性。研究发现保险机构投资者实地调研能促使股票价格包含更多上市公司价值的信息，降低股票流动性成本，增强股票流动性，即保险机构投资者实地调研提高了公司股票信息效率，而不是导致逆向选择问题。

其五，本书将视角从信息提供者和使用者转换到资本市场的定价效率上，基于宏观资本市场信息效率是由微观企业价格效率构成的逻辑，本书从股价反应时滞和股价信息含量两个维度测算资本市场定价效率，并检验保险机构投资者实地调研能否提升市场定价效率。研究发现保险机构投资者实地调研能显著降低资产收益率对过去市场信息的依赖程度，同时还能增加股票价格的信息含量，降低股价同步性，提升资本市场定价效率。

本书为如何引导保险资金加大股票投资和更好地服务实体经济提供了一个框架性指导，既不能视保险资金为“洪水猛兽”加以全盘否定，也不能任由保险资金“兴风作浪”。特别地，保险机构投资者作为规模较大的“财务投资者”，难以通过股东大会投票、派驻董事等正式治理机制发挥积极作用，甚至可能对微观企业治理和资本市场稳定性产生一定的负面影响。例如，保险机构投资者可能在利差损风险的压力下，凭借规模效应通过低买高卖的频繁炒作进行市场投机，以追逐短期超额投资回报。因此，如何引导保险资金通过合理渠道发挥治理作用，推动保险机构投资者作为长期稳定的“财务投资者”分享上市公司增长红利，提升市场配置效率和服务实体经济能力，成为当前监管机构、业界与学界重点关注的研究命题。

本书结论表明保险机构投资者实地调研行为能够缓解和投资标的之间的信息不对称问题，增强投资信心，同时也能对上市公司产生积极的治理效应，从而维护资本市场稳定。因此，保险机构应大力培养调研团队，加强对实地调研的重视，通过开展实地调研获取更多、更充分的信息，降低上市公司内外部信息不对称程度。对上市公司而言，管理层应重视保险机构投资者实地调研，积极接待并配合实地调研所需要的相关信息。对外部中小投资者而言，应该对保险机构投资者实地调研进行重点关注。对金融监管部门而言，应继续完善保险资金加大股票投资机制和提升其服务实体经济能力的相关政策。

相比已有文献，本书的贡献在以下三个方面：第一，为保险机构投资者实地调研是否具有信息效率以及如何发挥公司信息治理效应提供经验证据，从非正式治理视角拓展到保险机构投资者参与公司治理的研究。第二，基于保险机构投资者实地调研视角，为现有研究中有关保险机构投资者究竟是通过逆向选择降低股票流动性，还是通过优化信息效率提升股票流动性的争论提供新的经验证据。第三，对原银保监会（2023年改为国家金融监督管理总局）积极引导“险资入市”并发挥治理作用提供了一些有价值的现实启示。本书实证检验规模庞大、发展迅速的保险机构投资者，在我国资本市场信息治理上的效率提升效应，为现阶段关于保险机构投资者究竟是“积极的监督者”，还是“激进的投资者”的争论提供经验证据，进一步补充和丰富了保险机构投资者与资本市场稳定领域的现有文献。

本书最终得以完成并出版离不开各方的大力支持。首先感谢西南财经大学余海宗教授、夏常源副教授的指导和支持，本书从最初思想的形成，到撰写，再到最后的出版，都得到了两位教授的悉心指导。感谢西南财经大学保险会计专业硕士吴舒程在数据搜集和文献整理上的协助。本书为2021年度教育部人文社会科学研究青年基金项目“保险机构投资者与资本市场稳定研究：投资风格、作用路径与治理效果”（编号：21YJC630038）重要研究成果。感谢教育部社会科学司对本书出版的支持。本书也是四川省哲学社会科学“十四五”规划2022年度课题“区域性股权市场支持四川中小微企业创新发展的特征事实与路径研究”（编号： SC22JJ08）阶段性成果。感谢四川省哲学社会科学规划办公室对本书出版的支持。最后，本书的成稿和出版还获得了西南民族大学2023年中央高校基本科研业务费专项资金项目“区域协调发展新机制与供应链高质量发展：基于成渝地区双城经济圈战略的实证研究”（编号：2023SCYJJQ01）的支持和帮助。

何娜
2024年4月