序

“当实际情况发生变化时，我就会改变主意。这位先生，您会怎么做？”（这句话通常被认为是凯恩斯说的，但并没有确凿证据表明他真的说过这句话。）从20世纪80年代中期开始，实际利率稳步下降，这一事实变化触发了我的写作动机。随着时间推移，我发现这是一个本质变化，它很可能还会持续下去，尽管会有起伏（我将在书中再讨论这些问题）。这种变化迫使我们重新思考财政和货币政策的作用。

本书重点探讨低利率对财政政策的影响，回顾相关理论和实证，尤其探讨了低利率对当今发达经济体政策的实际影响。 ^[1]

本书的目标读者主要是政策制定者和相关从业人员，他们必须在未来几年学会如何在未知领域中前行。这些都是我想要，也需要说服的人。讨论财政政策最大的挑战是人们普遍谈“债”色变，认为公共债务非常糟糕的观念如同宗教信仰般无法撼动。你可否从本书开始，尝试采取更全面、更客观的态度？不是要依赖债务，而是懂得何时以及如何使用债务。

这本书与其说是专著，不如说是随笔。对于许多问题，我仍然没有完整的答案，有些问题甚至不确定是否有正确解。书中的讨论涵盖了一系列复杂且尚未得到解决的宏观经济问题，比如：经济的动态低效率问题，股票溢价的原因，量化宽松政策的实施（或不实施），国际资本流动“骤停”对投资带来的冲击，以及货币乘数决定了货币供给扩张能力的大小。我试图找出不确定或有分歧的地方，试图在书中用简洁的文字答疑解惑，在专栏中做更精确的分析。一些读者可能会觉得这样的处理方式太复杂，而另一些读者又会觉得过于简洁。顺其自然吧。

2022年6月，我在阅读校样时补充了最后一句话。其实，在2021年年底我已经完成了本书的写作。从那以后，通胀加剧，各国央行都在提高名义利率，但实际利率仍然处于极低水平，未来还会进一步上升。正如读者将会在书中看到的，我在很大程度上已经预见了这些变化，并解释了为什么我认为它们可能只会导致利率暂时上升，之后实际利率又会回落到较低水平。我始终坚持我的观点。

在此我需要感谢非常多的人。

第一，必须感谢我多年来在财政政策问题上的合作者：乔瓦尼·戴尔·阿里西亚、鲁迪·多恩布什、斯坦利·费舍尔、贾森·弗曼、弗朗西斯科·贾瓦齐、阿尔瓦罗·莱安德罗、丹尼尔·利、罗伯托·佩罗蒂、让·皮萨尼—费里、阿文德·萨布拉马尼安、田代武、安赫尔·乌比德和杰罗明·策特尔迈尔。特别感谢劳伦斯·萨默斯，近50年来的讨论令我受益匪浅。

第二，感谢许多人对本书初稿提出意见和建议：西尔维娅·阿德格纳、阿涅斯·贝纳西-克雷、洛伦佐·比尼-斯马吉、约翰·科克伦、彼得·戴蒙德、卡洛·法韦罗、乔·盖格农、奥利维耶·卡尼尔、维托尔·加斯帕、何塞·德·格雷戈里奥、马丁·赫威格、帕特里克·霍诺汉、格哈德·伊宁、巴斯·雅各布斯、劳伦斯·科特利科夫、阿尔温德·克里斯纳姆塞、保罗·克鲁格曼、格里高利·曼昆、菲利普·马丁、阿蒂夫·迈恩、中村惠美、莫里·奥布斯特菲尔德、罗伯托·佩罗蒂、让·皮萨尼-费里、亚当·波森、吉姆·波特巴、泽维尔·拉戈特、克劳斯·雷格林、里卡多·雷斯、李昌镛、安东尼奥·斯普里姆伯格、科恩·图林斯、保罗·塔克、安吉尔·乌比德、安妮特·维辛—约根森、艾蒂安·瓦斯默、克里斯蒂安·冯·维茨扎克、雅各布·冯·维茨扎克、伊万·沃宁和查尔斯·韦普洛兹。特别感谢戴维·威尔科克斯，他逐字逐句阅读手稿，使本书更加完善。

第三，我要感谢美国彼得森国际经济研究所（Peterson Institute for International Economics，PIIE）的许多同事，他们自愿加入本书的读书会。除了前面已经提到的人，读书会还包括雅各布·柯克加德和马迪·萨尔森巴耶夫，来自美国国会预算办公室（Congressional Budget Office，CBO）的迈克尔·法尔肯海姆、林景默和约翰·塞利斯基，以及来自国际货币基金组织（International Monetary Fund，IMF）的拉斐尔·埃斯皮诺萨和丹尼尔·利。我还要感谢为美国麻省理工学院出版社审阅本书的两位匿名审稿人。

第四，我想感谢在美国麻省理工学院出版社开源平台上对本书初稿提出宝贵意见的人们，其中包括维韦克·阿罗拉、迈克尔·本-加德、约翰内斯·布鲁姆、弗朗西斯科·弗兰科、埃戈尔·戈尔诺斯泰、堀口雄介、理查德·卡兹、迈克尔·凯利、加洛·努诺、加布里埃尔·帕特森、阿塔纳斯·佩纳科夫、杰迈玛·佩佩尔·斯雷布尼、约翰·奎金、拉尔斯·斯文森、吉安·玛丽亚·托马特、查尔斯-亨利·韦穆勒和斯塔夫罗斯·泽尼奥斯。我非常感谢美国麻省理工学院出版社能够提供这样一个免费的开源平台，它提高了本书的早期知名度，有助于促进当下的讨论和政策决策，平台上的许多评论还指出了我未曾意识到的错误，使它们能够在本书正式出版前得到及时纠正。

第五，我要感谢本项目和早期相关项目中出色的研究助理团队的成员：贡萨洛·胡尔塔斯、迈克尔·基斯特、朱利安·梅尔和托马斯·佩利特。

第六，感谢亚当·波森和美国彼得森国际经济研究所为我提供了良好的工作环境。

最后，感谢诺艾尔，她又一次支持我沉浸在写作的世界，让我心无旁骛，无须分心处理其他事务。

像往常一样，书中的所有错误都由我本人承担。所有的未竟之事也将成为我未来的研究课题。

奥利维尔·布兰查德
华盛顿哥伦比亚特区
2022年6月

[1] 将这些结论转化为新兴市场和发展中经济体中的理论是很重要的，这需要广泛的探讨，我决定不在本书中探讨这些。关于发达经济体和新兴市场在这方面的共同点和差异，参见Blanchard, Felman, and Subramanian 2021。