企业上市前后估值的显著变化

企业上市是一个复杂的金融过程，涉及企业所有权结构的变化、市场认知度的提升以及融资渠道的拓宽等多个方面。这一过程往往伴随着企业估值的显著变化，体现了市场对企业未来发展前景的重新评估和期待。本节从上市的本质切入，来详细且深入地探讨企业估值和企业上市前后估值的变化。

上市的本质，简言之就是将企业未来多年的预期利润变成现在的资产价值。

企业在未上市前，都是以净资产值作为基础定义其价值的。企业上市后，就会以市盈率作为基础考虑其价值。例如，某企业上一年的净利润为4000 万元，如果其资本市场表现良好，给予其 10 倍的市盈率估值，那么其市值将达到 4 亿元。这 4 亿元的估值中，有 4000 万元是该企业当下的价值，多余的部分则是其未来实现的净利润总和的直观体现。当然，这 4亿元的未来利润总和并非是准确估值，未来该企业的实际价值可能高于 4亿元，也可能低于 4 亿元，但以当下的表现来看，预估其未来可以达到 4亿元估值的经营水平。而且，用严谨的态度来看，正确估值一家企业，还要将未来现金流折算成当下的价值。因此，企业资产的价格应该等于其未来现金流的贴现，因为相同额度的资金现值要比期值更有价值（未考虑资金的时间价值）。

上市，因为赋予了股权流通性，让价值交易成为可能，因此价值得以更加清晰地显现出来。可以做一个概括：未来收益变现+流动性溢价，即为上市的本质。

清楚了上市的本质后，可以更方便地计算出上市企业的市值：上市企业市值＝净利润×市盈率，也即每股股价＝每股收益×市盈率。

由此可见，企业上市前后，估值方法发生了显著的改变，估值也发生了显著变化。上市前，企业的运营和财务信息往往只有少数人知悉，导致外界难以准确评估企业的真实价值。上市后，企业需要按照证券市场的规定，定期公布财务报告、经营情况等信息，接受公众和监管机构的监督。

下面以三只松鼠为例进行详细讨论。休闲食品行业的基本特征有三点，首先是健康营养的产品加上贴心周到的服务，其次是功能性价值结合个性化价值，最后是偶发性购买动机下的即买即得。因此，我国休闲食品行业呈现经营范围地域化、销售渠道融合化、产品类别同质化的竞争格局（见图 1-2）。

创立于安徽省芜湖市的三只松鼠，于 2019 年 7 月 12 日正式上市。其主要从事休闲食品的研发、采购、生产、检测、分装、销售和运营业务，产品包括坚果、炒货、糖巧、果干、烘焙、肉制品等休闲品类。

三只松鼠的资本开支在上市后一年（2020 年）比上市前一年（2018年）增长 33%，而销售费用率在上市后一年比上市前一年降低 3.4%。这种落差的产生是因为企业上市后筹集了权益资金，有了更多资金用于扩产，因而上市后资本开支显著提高；而上市为企业带来了知名度，推广费用因此减少。

资本增多了，但推广费用下降，就会产生更多的纯利润，企业偿债能力大幅提升。三只松鼠的资产流动比率在上市后一年比上市前一年增加了23%，而资产负债率在上市后一年比上市前一年降低了 11.7%。这两项比例的交错式升跌，可以更加清楚地体现出企业纯利润和价值的提升。

同时，因为企业利润的提升，三只松鼠的研发投入也显著增加，上市后一年比上市前一年增加了 55.9%。

要想在资本市场有更好的表现，就必须有更出色的经营业绩，因此必须通过相应政策来激励员工为企业的长期发展和利益增长作出更多贡献，从而让员工与企业利益紧密相关，为此，三只松鼠在上市后做了多次股权激励，例如，仅在 2021 年 6 月 19 日，就做出了股权激励和员工持股计划两次激励，具体为：

（1）股权激励。激励方式：于 2021 年 6 月 19 日首次公告日，提出定向发行股票，激励总数为 111.58 万股，初始行权价为 25.05 元/股。

（2）员工持股计划。激励方式：于 2021 年 6 月 19 日预案公告日，提出员工持股计划，股份来源是二级市场购买，资金总额为 17461 万元，参与人数是 22 人。

综上所述，企业上市前后估值的显著变化是一个复杂而重要的现象。这一变化既体现了市场对企业价值的重新评估，也反映了企业在融资、知名度、美誉度以及资本运作等方面的显著提升。对于企业和投资者而言，了解和把握这一变化趋势对于制定合理的融资策略和投资决策具有重要的指导意义。 KXDn9n3DcD9EZulV1+f0uBPZahSH48jWd5t3FMMWDzrubzwYTzd8Rm8iCzvyEyYU