行家的投资有多明智？

显而易见，那些撤销止损指令的个人投资者不是专家。但专家就一定没有这种倾向吗？如果你在某方面具备足够的经验和专业知识，是否就能更好地做出退出的决策呢？

在扑克比赛里是这样的，职业选手往往能更好地决定何时该放弃一手牌、何时该退出比赛。而事实证明，经验也有助于出租车司机成为更好的退出者。

在2015年发表的一篇论文中，普林斯顿大学的经济学家亨利·法伯研究了2009—2013年出租车司机的行为数据。他发现，老司机虽然不完美，但在何时该继续、何时该收工方面，确实比新司机做出了更好的决定。

既然经验能让扑克玩家和出租车司机更准确地做出判断，那么专业投资者比起个人投资者也可能更善于决定何时卖出以及卖出什么。

克拉科·阿克帕尼德塔沃恩带领包括亚历克斯·伊马斯在内的团队成员对此进行了研究，结果不出意外。

研究人员的分析结果表明，专业投资者确实能避免个人投资者常犯的错误。这些投资组合经理没有遵循“见好就收”的策略。但分析也显示出他们做出的买入决策和卖出决策在质量上并不对等。

研究人员对700多名人均管理资产近6亿美元的高级金融市场机构投资组合经理进行了调查。结果不出意外，他们发现专业投资者做出的买入决策的收益远远好于市场基准指数。这些投资组合经理购买的股票的年化收益率平均高出基准指数120个基点（即1.2个百分点）。

这些投资者把大部分时间花在了寻找积极的投资策略和主题上，并从他们的研究和专业知识中获利。图3.1反映了他们随着时间的推移而获得的超额收益，从中可以看出其在买入决策方面的表现是优于基准指数的。

那么退出的决策呢？他们的卖出决策表现如何？

为了解这些专业投资者卖出股票的能力，阿克帕尼德塔沃恩、伊马斯以及他们的同事将投资者的实际卖出决策与一种假设策略，也就是从他们持有的投资组合中随机选择要卖出的股票进行比较。换句话说，当卖出股票时，将他们的决策表现与从投资组合中任意选择并卖出一只股票进行比较。

结果相当糟糕。

这些专业投资者在买入股票时具备的优势并没有在卖出股票时体现出来。虽然他们的买入决策获得了120个基点的超额回报，但他们的卖出决策却亏损了70～80个基点的年化收益率。这意味着，从投资组合中随机选择并卖出股票更好。

你可以从图3.2中看出这一点，它显示了与随机卖出股票相比，随着时间的推移专业投资者择时卖出而造成的亏损。

因为存在机会成本，这些专业投资者通过买入决策（即决定在投资组合中增加哪些股票）获得的可观超额收益，在卖出股票时损失了很大一部分。你可以这样想：如果他们随机选择要卖出的股票，就能留住更多的钱去投资更好的机会。

无论是从投资者、出租车司机、卡尼曼和特沃斯基的调查对象、扑克玩家那里，还是从珠穆朗玛峰攀登者那里，我们都可以看到，退出技能的缺失会带来巨大的代价。

研究人员深入分析了数据，试图弄清楚这些专业投资者采用什么策略来决定卖出哪一只股票。他们发现，投资者卖出股票的主要原因是筹集买入下一只股票的资金。这限制了卖出时机。至于他们会卖出哪一只股票来释放资金，研究人员发现投资者采用了一种几乎与期望值无关的探索方法。更确切地说，他们往往只会出售投资组合中极端盈利或极端亏损的股票。

换句话说，这些专业投资者在增持时努力寻找潜力股，但在减持时却对卖出时机和股票前景不以为意。

最好的卖出策略应该是检视所有持仓股票，而非投资组合中的“吊车尾”，并在判断哪些股票上涨潜力最小之后将它们出售。这将最大化投资组合的整体价值。毕竟，这就是他们成功运用的买入技巧，即凭借良好的数据驱动策略获得超额收益。

这就引发了一个问题：在数据如此丰富的情况下，他们为何没有注意到卖出决策存在的缺陷，并使用数据建模为此提供解决方案呢？ BjsrYNYuYQJl/S1JYwyIRtsaIkR51O1PZaPeP+MLeo35gjqU6Lyis5pbzu+A71+5