交易成本的管理

前面的讨论不仅揭示了主动型基金经理面对的交易成本有多大，而且让我们清楚地意识到要构建一个使各项交易成本最小化的策略有多困难。为减少某类交易成本（如交易佣金或买卖价差）而采取的措施可能会加大另一类交易成本（如价格影响）。旨在最小化买卖价差和价格影响的策略（如将交易分解以及使用其他交易途径）可能会增加等待的机会成本。在本节中，我们将探讨在给定投资理念的前提下，为最大化投资组合收益而管理交易成本的方法。

第一步：提出连贯的投资理念和具有内在一致性的投资策略。

管理交易成本的第一步是提出并坚持一个具有内在一致性的投资理念和策略。那些以变换投资风格和投资理念为傲的投资组合经理常常要承受最大的交易成本，部分原因是投资风格的转变会提高换手率，部分原因是投资策略如果没有内在一致性就很难形成交易策略。

第二步：在给定投资策略的前提下评估等待成本。

管理交易成本的第二步是确定所选择的投资策略的等待成本。正如前面提到的，对长期策略和逆向策略来说，等待成本可能较低，而对短期策略、以信息为基础的策略，以及惯性策略来说，等待成本可能会较高。如果等待成本非常高，那么目标必须是降低等待成本，也就是说，即使其他交易成本会因此增长，投资者也应该尽快进行交易。

第三步：在给定等待成本的前提下，寻找其他可供选择的最小化交易成本的方法。

一旦识别出等待成本，投资者就可以考虑第三步了，即最小化买卖价差和价格影响对投资组合收益的影响。虽然我们讨论的交易主要是在证券交易所进行的场内交易，但还是有其他可供投资者选择用以降低交易成本的方法。罗斯和库欣为机构投资者提出了以下旨在减少投资组合交易成本的建议： ^[19]

·利用证券交易所场内交易的替代方法。这些替代方法包括在大宗交易市场（大宗交易的买家和卖家进行交易的市场）、交易商市场（与交易商进行交易的市场）和利用网络进行配对交易的线上市场进行交易。各种方法的利弊很清楚——流动性最高的方法（证券交易所场内交易和交易商市场交易）也是交易成本最高的方法。

·当必须下多个订单时，进行投资组合交易而非个股交易。投资组合交易的成本一般比较低，而且能更好地进行风险管理，并具备更高的套期保值能力。

·使用科技来减少与交易记录相关的文书工作，并跟踪已完成的交易。通过让交易商了解其交易是否被执行，以及查看已经完成的交易信息，科技能够帮助人们控制成本。

·在交易前准备好控制流动性的交易方法，以及如何在手工交易及电子交易间分配交易。这种交易前的分析能够使交易者识别成本最小和最有效的交易方法。

·在交易进行后进行复盘分析。市场影响分析应列示相关信息及可用于评估价格影响的基准，包括交易前买卖价差的中间价和前一天的收盘价。除了市场影响分析，还应提供交易的详细情况。随后可以将不同交易类型、证券和市场的交易复盘进行汇总，以帮助投资组合经理衡量成本在何处最大，思考如何控制成本。

第四步：保持与投资理念及选定的投资策略相一致的投资组合规模。

虽然在大多数投资组合经理的眼里，投资组合的增长是一件诱人的事情，但是投资组合变得太大也会带来危险。那么多大才算太大呢？这取决于所选择的投资策略以及与此策略相关的交易成本。对关注知名大盘股的长期价值型投资者来说，其投资组合也许可以增长到几乎任何规模，但由于交易成本的问题，小盘股、高成长股票以及新兴市场股票的投资者可能就无法像长期价值型投资者那样不断扩大投资组合的规模。

第五步：判断投资策略的收益是否超过了交易成本。

对一项投资策略的最终检验是看它在扣除交易成本后是否能获得超额收益。一旦投资者完成了前面四个步骤，开始衡量投资组合的表现，关键时刻就到了。如果某个投资策略带来的收益总是低于执行该策略的相关成本，投资者就可以转换到一个被动的投资策略（如指数基金），或另一种具有更高预期收益或更低交易成本，或两者兼而有之的主动投资策略。 H8GToRGgx7zusb0tCiv0jwZIHz/Ewr2UvoE4FEP0xKhKB/YzeqaP4ZCE4Y65uCma