衡量风险

随着时间的推移，公司的投资风险如何？公司的权益投资者面临多大的风险？这是我们在进行投资分析时要考虑的另外两个问题。财务报表并没有系统地衡量或量化风险，虽然财务报表可以提供注释和披露信息来说明公司可能存在的风险。在这一节中，我们将介绍会计评估风险的几种方法。

风险衡量的会计原则

在某种程度上，在使用财务报表和财务比率衡量风险时，有两点需要注意：

1. 会计衡量的风险是 违约风险 ——固定义务（如应偿付的本金或利息）无法得到履行的风险。更广泛的权益风险（实际收益与预期收益的差异）似乎没有受到太多关注。因此，从会计角度来看，具有正收益、很少或没有负债，且主要通过权益融资的公司总体上会被视为低风险公司，尽管其收益是无法预测的。

2. 会计风险衡量指标通常采取的是一种 静态的风险视角 ，考察公司在某一时间点上履行其义务的能力。比如，当使用各种财务比率衡量公司风险时，这些比率几乎都基于一个时期的利润表和资产负债表的数据。

风险的会计计量

风险的会计计量大致可以分成两类。一类是在资产负债表的注释中对潜在负债或损失予以披露，以提醒潜在或现有投资者注意发生重大损失的可能性。另一类是用于衡量流动性和违约风险的各种比率。

财务报表中的披露信息

近年来，公司必须披露的未来负债类型与日俱增。以或有负债为例，或有负债是在或有事项发生时公司需要承担的潜在负债，比如公司被起诉。一般的原则是忽略用于对冲风险的或有负债，因为这类或有负债可以被其他来源的收益抵销。 然而，此前，本应用于套期保值的衍生品头寸（如期权、期货）给公司带来了大量的损失，以至美国财务会计准则委员会要求将这些金融衍生品作为财务报表的一部分进行披露。事实上，养老和医疗保健福利也已经由公司资产负债表中的注释变成了实际的负债项目。

财务比率

财务报表长期以来都被作为估算财务比率的基础，这些财务比率用于衡量公司的盈利能力、风险和财务杠杆。在前文讨论公司收益的内容中，我们讲到了两个用于衡量盈利能力的比率——净资产收益率和资本收益率。在本部分我们将讨论一些经常用来衡量公司财务风险的比率。

短期流动性风险

短期流动性风险主要来自对目前经营的融资需求。如果在取得销售收入前必须先向供货商支付货款，公司就会出现资金短缺的情况，这通常需要通过短期借贷来解决。虽然在大部分公司中，这些营运资本的筹集都是常规性的工作，但我们还是有必要通过财务比率来监控公司面临的无法偿还短期债务的风险。最常使用的两个衡量短期流动性风险的比率是流动比率和速动比率。

流动比率是指公司的流动资产（现金、存货和应收账款）对流动负债（在下一个会计期间到期的负债）的比率：

流动比率小于1，说明公司在下一会计期间到期的债务多于其预期可变现的资产，有流动性风险。

虽然传统的分析认为，公司应该将流动比率保持在2或以上，但是在最小化流动性风险和避免净营运资本占用过多现金之间存在一个权衡空间（净营运资本=流动资产-流动负债）。事实上，我们也可以合理地认为，过高的流动比率说明公司的运营不健康，即公司可能存在存货积压的问题。近年来，公司都在致力于降低流动比率，并努力提高净营运资本的使用效率。

在使用流动比率时还有几个问题需要注意。首先，这个比率可以在财务报表披露日前后被公司轻易地操控，给人以公司的财务状况很安全的错觉。其次，流动资产和流动负债可以等额变动，但对流动比率的影响取决于两者各自的变动水平。

速动比率，或称酸性测试比率，是流动比率的变体，它将能迅速变现的流动资产（现金和有价证券）从不能迅速变现的流动资产（存货和应收账款）中分离出来：

将应收账款和存货排除在外并不是一个硬性规定。如果有证据表明存货和应收账款能迅速变现，那么这两个因素也可以被包括在速动比率中。

周转率通过观察应收账款与销售额、存货与销售成本之间的关系来衡量营运资金管理的有效性：

这些比率可以被解读为公司应收账款或存货的变现速度。这些比率经常以周转天数来表示。

另外两个类似的比率可以用来衡量采购成本与应付账款之间的关系：

由于应收账款和存货是资产，而应付账款是负债，这3个比率（根据周转天数标准化）可以组合在一起衡量公司的融资周期：

公司的融资周期越长，其短期流动性风险就越大。

长期偿付能力和违约风险

长期偿付能力用于从长期的角度衡量公司偿付债务本金和利息的能力。显然，本章前面所讨论的盈利能力比率是这一分析的重要组成部分。专为衡量长期偿付能力而设计的比率试图将盈利能力与需要偿付的债务水平联系起来，以此判断公司偿付这些债务的能力。

利息保障倍数从息税前利润水平的角度衡量了公司偿付债务利息的能力。

利息保障倍数越高，公司用利润偿付债务利息的能力就越有保障。但是息税前利润的波动比较大，当经济衰退时可能会大幅下降，这就需要我们谨慎地解读利息保障倍数。因此，两家利息保障倍数相同的公司，其风险水平可能会有很大的差异。

利息保障倍数的分母可以很容易地扩展到其他固定费用，如租赁费。如果加入这些固定费用，这一比率就变成了固定费用偿付比率：

最后，这一用利润来表述的比率也可以用现金流来重新表述，即分子为息税折旧摊销前利润，分母为现金固定费用：

利息保障倍数和固定费用偿付比率由于没有考虑资本支出而受到批评，资本支出这项现金流在短期是可以被会计操控的，但是如果公司要保持增长，那么这项费用在长期是无法被操控的。衡量这部分现金流的一个方法是与经营现金流联系起来，计算两者的比率。

虽然对经营现金流有许多不同的定义，但是对其最合理的定义方式是，从持续的经营活动中产生的，在计息之前、缴税之后，且满足营运资本需求之后的现金流。

债务比率

利息保障倍数衡量的是公司偿付债务利息的能力，但不能衡量公司偿付债务本金的能力。负债比率试图通过将债务和总资产或权益资产联系起来，衡量公司偿付债务本金的能力。最常使用的两个负债比率如下：

第一个比率衡量的是公司债务占总资本的比例，所以它不可能超过100%。第二个比率衡量的是公司债务占权益的比率，可以很容易地从第一个比率推导出来。

虽然这些比率都假设公司资本仅仅来自债务和所有者权益，但也可以对它们稍加修改以纳入其他来源的融资，如优先股。虽然优先股有时与普通股合并计入所有者权益，但最好还是将它们区分开来，并计算比率。

债务比率的变体

债务比率有两个非常相近的变体。第一个在计算中只使用长期债务而不是总债务，其背后的理由是，短期债务是暂时的，不会影响公司的长期偿付能力。

由于公司可以很容易地将短期债务滚动下去，而且许多公司都希望用短期融资来支撑长期项目，因此，以上变体可能误导人们对公司财务杠杆风险的解读。

债务比率的第二个变体是使用市场价值（MV）而不是账面价值来计算的比率，这主要是为了反映这样一个事实，即有些公司的实际借贷能力显著大于其账面价值所显示的借贷能力。

很多分析师都不赞成在计算中使用市值，他们认为债务的市值很难获得，且市值会剧烈波动，因此不可靠。这些观点有待商榷。确实，对于没有公开交易债券的公司来说，债务的市值是难以获取的，但是权益的市值不仅容易获取，而且会被不断地更新以反映整个市场和公司的变化。此外，在公司债券没有公开交易的情况下，使用债务的账面价值来代替市值对大部分以市值为基础的债务比率的计算来说不存在显著差异。 ZQoqAO7KVXRfkalSUieMMmV/RL86Ac/GGtTMU0ah9JagrdGSleoPkWUmeg3n3U9P