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提供该方案的成员认为，根据优序融资理论，外源融资需要支付各种成本，且权益融资会传递企业经营的负面消息，所以企业应遵循内源融资、债务融资、权益融资这样的先后顺序。内源融资是指企业不断将自己的储蓄（留存收益和折旧）转化为投资的资本化过程，所以内源融资可以理解为企业内部自然形成的现金流，它等于净利润加上折旧（摊销）减去股利。内源融资是企业首选的融资方式，其次是低风险债券，其信息不对称的成本可以忽略，再次是高风险债券，最后在不得已的情况下才发行股票。
该方案提供者具体分析了该方案的主要优点。①自主性强。融资来源于自有资金，公司在使用时具有很大的自主性，只要股东大会或董事会批准即可，基本不受外界的制约和影响。②融资成本较低。若进行公司外部融资，无论采用股票、债券还是其他方式，都需要支付大量的费用，如券商费用、会计师费用、律师费用等，而内源融资则无须支付这些费用。因此，在融资费用相对较高的今天，内源融资对公司非常有益。③不会稀释原有股东的每股收益和控制权。内源融资增加的权益资本不会稀释原有股东的每股收益和控制权，同时还可以增加公司的净资产，支持公司扩大其他方式的融资。④使股东获得税收上的好处。公司这几年盈利能力较强，留存收益较高，如果公司将税后利润全部分配给股东，则需要缴纳个人所得税；相反，少发股利可能引发公司股价上涨，股东可出售部分股票来代替其股利收入，而所缴纳的资本利得税一般远远低于个人所得税。
本次需要筹资65.24亿元，而根据“留存收益（盈余公积+未分配利润）+折旧或摊销”计算，2010年公司内部可支配的资金总额为119亿元，所以，完全可以使用自有资金进行融资。内源融资可使用的自有资金如表2所示。
表2 内源融资可使用的自有资金一览表
但这一方案立即遭到融资规划部部分成员的质疑，他们认为：①内源融资受公司盈利能力及积累的影响，而本次共融资65.24亿元，规模较大，考虑到今后盈利能力的不确定性，大规模的内源融资风险较大。②某些股东可能从自身利益出发，要求股利支付比率维持在一定水平，从而影响内源融资方案的执行。况且以后股利支付过少不利于吸引股利偏好型的机构投资者，从而减少公司的投资吸引力。
提供该方案的成员认为融资结构的选择就是控制权在不同证券持有人之间的分配，最优的负债比例是在这个负债比例下企业破产时将控制权从股东转移给债权人是最优的。并认为，发行股票筹资有以下优点。①没有固定利息负担。根据65.24亿元的融资目标，按照目前的市场利率即3年期（因项目建设周期最长为2.5年）贷款利率6.65%计算，需每年支付利息4.34亿元，合计三年共支付利息13.02亿元。况且，到期必须还本付息，刚性强。如采用股票融资，公司有盈余，并认为适合分配股利，就可以分给股东；公司盈余少，或虽有盈余但资金短缺，或有更好的投资机会，就可以少支付或者不支付股利。②没有固定的到期日。利用股票筹集的是永久性资金，除非公司清算才需偿还。它对保证企业最低的资金需求有重要意义。③能增加公司信誉。股票和留存收益构成公司所借入一切债务的基础。有了较多的自有资金，就可以为债权人提供较大的损失保障。④筹资限制少。相比债券筹资，股票筹资没有那么多的限制，不会影响公司的灵活性，而且股票筹资还能在一定程度上抵消通货膨胀的影响。
具体方案为：以增发股票的方式筹资65.24亿元，即9.85亿美元（2010年12月31日人民币兑美元汇率为1∶6.6227）。公司2010年12月31日每股市价为7.135美元，即拟增发股票每股定价为5.135美元，扣除发行费用后，预计净价为5美元。为此，公司需要增发1.97亿股股票以筹集9.85亿美元资金。
但融资规划部的部分成员认为发行股票筹资的方案也有自身的缺点。①筹资成本比较高。首先，从投资者角度讲，投资于普通股风险较高，相应地要求有较高的投资报酬率。其次，对于筹资公司来讲，普通股股利从净利润中支付，不像债券利息可以税前扣除，因此不具有抵税作用。此外，股票的发行费用一般高于其他证券。②股票筹资会增加新的股东，这可能会分散公司的控制权，削弱原有股东对公司的控制。此外，新股东分享公司未发行新股之前的累计盈余，会降低普通股每股收益，从而可能引起股价下跌。③最关键的是会稀释公司控制权与收益率。假设发行的股票全部针对新股东，发行前控股股东所持上市公司股票占比为54.64%。因为控股股东为非国有法人，所以根据融资要求，如果发行新股的话，发行以后控股股东占比至少要达到45%。引进新股东以后，控股股东的权益被稀释至38.15%，很显然不符合公司发行新股以后控股股东占比至少要达到45%的融资要求。且股票上市会增加公司被收购的风险，不符合公司的融资条件。
为此，也有成员提出该方案应改为定向增发普通股融资。定向增发旨在维护大股东的绝对控股地位，主要针对原有股东或引进较少的新股东。因为该方式针对较少的投资者，且投资者身份基本为原有股东，具有定向性，所以该方式被称为定向增发。
具体方案为：以定向增发股票的方式筹资65.24亿元，即9.85亿美元（2010年12月31日人民币兑美元汇率为1∶6.6227）。公司2010年12月31日每股市价为7.135美元，即拟增发股票每股定价为5.135美元，扣除发行费用后，预计净价为5美元。为此，公司需要增发1.97亿股股票以筹集9.85亿美元资金。其中，向原有股东征集50%，同时引进50%的新股东。如此一来，控股股东占比稀释到53.24%，符合公司发行新股以后控股股东占比至少要达到45%的融资要求。
但是其他小组仍有不同意见，他们认为，若定向增发1.97亿股，控股股东需要至少32.62亿元才能拿下50%，而且究竟是高于该数值还是低于该数值尚存不确定性，为此他们仍旧不是很赞同该方案。
提供该方案的成员认为，根据优序融资理论，当企业进行融资决策时，选择债务融资的成本比选择股权融资的成本要小，直接向银行贷款的成本要小于发行债券的成本。不同融资方式的资本成本对比如图1所示。
图1 不同融资方式的资本成本对比
该方案的提供者列举了向银行借款筹资的优点：筹资速度快；筹资成本低；可以起到避税作用，且能发挥财务杠杆作用。
具体的融资方案为：根据表3所示的银行贷款利率，结合企业自身投资项目的建设周期（最长为2.5年），选择3年期贷款利率，贷款总额为65.24亿元。
表3 银行贷款利率一览表
按照目前的市场利率即3年期（因项目建设周期最长为2.5年）贷款利率6.65%计算，需每年支付利息4.34亿元，合计三年共支付利息13.02亿元。那么，利息抵税多少？税盾效应又如何呢？该小组成员拿出了他们计算的结果：目前企业所得税率适用于15%和25%两类，项目中只有酸刺沟煤矿建设项目享受15%的所得税优惠政策，其余均为25%。因此，每年的利息抵税金额为12.73×6.65%×15%+（65.24-12.73）×6.65%×25%≈1（亿元），三年合计约为3亿元。税盾效应为12.73×6.65%/（1-15%）+（65.24-12.73）×6.65%/（1-25%）-4.34≈1.31（亿元），三年合计约为3.93亿元，相当可观。
但这一方案也遭到部分成员的质疑。他们认为，向银行借款筹资有以下缺点。第一，财务风险较大，会提高公司的资产负债率。借款前公司的资产负债率为47.22%，借款以后的资产负债率将升高至72.64%，这与公司融资目标之一的“保持适度的资产负债率”有悖。第二，向银行借款限制条件较多，65.24亿元全部向银行筹借的可能性小。
提供该方案的成员认为，根据企业生命周期理论，企业在融资时可根据自身所处的生命周期发展阶段，针对每一阶段的特点，采取适宜的融资策略，并提出企业生命周期与融资决策的关系，如图2所示。
图2 企业生命周期与融资决策的关系
同时指出债券融资存在以下优点。①债券的期限比较长，且债券的投资者一般不能在债券到期之前向企业索取本金，因而债券筹资方式具有长期性和稳定性的特点。②可以发挥财务杠杆作用，从而起到税盾效应。③不引进新股东，保证了原有股东的控制权，符合公司融资的条件。
具体方案是：以发行公司债券的方式筹资65.24亿元。由于工程期限最长为2.5年，设定债券期限为3年，年利率为8%，每年付息一次，到期一次还本，发行总额为65.24亿元，其中预计发行费用为1.24亿元。
根据该方案，每年的税盾效应为12.73×8%/（1-15%）+（65.24-12.73）×8%/（1-25%）-65.24×8%≈1.58（亿元），三年合计约为4.74亿元，相当可观。
但也有成员认为，采用债券融资时，发行成本较高，发行程序复杂。企业公开发行公司债券的程序复杂，需要聘请保荐人、会计师、律师、资产评估机构以及资信评级机构等中介，发行成本较高。按65.24亿元的筹资额计算，筹资费用率按2%计算，预计发行费用为1.24亿元，况且发行债券的限制条款通常比股票更为严格，可能影响企业的灵活性和正常发展及以后的筹资能力。此外，发行债券会使公司的资产负债率上升，这可能与公司的财务目标相背离。
争论仍在继续……
经过一下午的讨论，虽然没有形成统一的意见，但成员们开阔了思路。张部长认为，以上大家提出的融资方案各有优缺点。事实上，在融资问题上还有一种理论叫权衡理论。权衡理论是在考虑企业的风险和破产成本的前提下，讨论企业的市场价值与融资结构的关系。权衡理论认为，负债的破产成本和代理成本会随着负债比率的提高而提高，负债税收的节税效果被越来越多地抵消，因此企业存在一个最佳的资本结构使企业的价值最大化。虽然权衡理论还无法确定一个最优的融资结构，但是通过权衡理论可以得出以下结论：第一，经营风险高的企业应该选择较少的负债，经营风险低的企业可以在节税好处被完全抵消前选择较多的负债；第二，所得税率高的企业比所得税率低的企业能够承担更多的债务。
张部长说：“根据这一理论，我们可以设计混合融资方案，利用留存收益、向银行借款、发行股票与债券，甚至还可以同时发行可转换债券。不过，这个方案如何组合设计，我也没有详细考虑，可能设计起来更麻烦，请大家考虑……”