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2005 年 4 月，三×生化股份有限公司（以下简称“三×生化”）的控股股东ST医药与ZX集团签订了股份转让协议，在完成转让手续后， ZX集团正式成为三×生化的第一大股东。随着控股股东的转变，三×生化也于 2010 年 6 月正式更名为“ZX生化股份有限公司”（简称“XT生化”）。
XT生化的控股股东ZX集团原本是一家以煤、电为主要经营业务的民营企业集团，而其之所以愿意以 1.57 亿元的高价收购XT生化，除了其看好生物医药行业的发展潜力外，还致力于优化自身的产业结构，企图将自身的资产注入XT生化以更好地实现借壳上市。只可惜梦想是美好的，现实却是残酷的。 XT生化在被ZX集团执掌期间，就一直摆脱不掉“ ST”的帽子。在签订股份转让协议的当年， XT生化就亏损了 5.2 亿元，2006 年持续亏损，亏损金额高达 7.6 亿元，因此公司名称变更为“XT生化”。由于 2007 年经营业绩持续恶化，因此XT生化开始正式停牌。这一停牌长达整整 6 年，直到 2013 年才得以恢复，且股票名称变更为“∗XT生化”。而恢复上市后的第一年公司的业绩扭亏为盈，公司这才得以摘星恢复“XT生化”。公司为何迟迟摆脱不掉“ST”的帽子呢？究其原因，这与控股股东ZX集团想要蚕食上市公司的野心脱不开干系。而控股股东又是如何实施掏空行为，从而激化与中小股东之间的冲突呢？
2005 年， ZX集团仅在初步签订了股权转让协议但并未真正完成转让手续的两个月内，便开始实施了掏空计划。而在后来的连续几年里， ZX集团又利用各种手段侵占了上市公司的利益。
1.通过关联交易进行资产置换
（1） ZX电业和昆明白马的置换
2005 年 6 月 15 日，控股股东ZX集团与XT生化签订《资产置换协议》，规定ZX集团将其不良资产ZX电业 65.22％的股权注入XT生化，同时置换出ST生化持有的2.06 亿元的应收款项以及 90％昆明白马的股权，并且昆明白马属于XT生化的核心资产，但ZX集团在置换出昆明白马之后却没有承接昆明白马的债务，使得XT生化代其偿还担保负债 3 091.79 万元。
（2）置换出上海唯科，留下债务担保
2006 年，控股股东ZX集团以提高XT生化的盈利能力为由，将处于亏损状态的上海唯科 55.26％的股权转让给XT生化参股的子公司三九精化，并与三九精化签订了《上海唯科股权转让框架协议》。协议启动后，上海唯科交由三九精化托管。2009 年三九精化停止对上海唯科的托管。最终，经过协商， XT生化将上海唯科交由ZX集团管理，同时XT生化对上海唯科银行借款的担保也理应由ZX集团一并承担。但是，控股股东ZX集团在接手上海唯科后，并没有真正意义上承接该资产所对应的借款担保债务，而这些债务依旧是由XT生化承担了。这些均揭示了控股股东掏空上市公司的行为。
综上，控股股东ZX集团通过关联交易置入上市公司的两大优质资产，并挖空心思让XT生化继续承担这两大资产逾期借款的担保债务。同时，还将手中的劣质资产顺理成章地置换出去，不仅优化了自身的资产结构，还顺利进军了医药行业，实现了多元化的投资经营。
2.非经营性资金占用并未彻底解决
控股股东ZX集团在接手了XT生化的子公司昆明白马和上海唯科后，与XT生化签订了《担保责任转接协议》，承诺要无条件承接XT生化对昆明白马和上海唯科的全部银行借款的担保责任。但是协议签订之后， ZX集团并未真正承担起这项担保责任。XT生化为了保证因承担担保债务所质押的资产不被拍卖出去，不得已承担了本已经转让出去的担保债务，最终造成了 1.1 亿元的损失。随后， XT生化于 2012 年因银行债务担保问题向法院起诉，要求ZX集团进行赔偿。为了解决赔偿问题，2012 年 12 月， ZX集团约定将“金兴大酒店”以 1.15 亿元的价格通过“以资抵债”的方式偿还给XT生化。但是，置入的金兴大酒店实际上是一家“问题”酒店，其国有土地使用权证当时并未获批，归属权也存在争议和牵连诉讼，并始终处于未运营状态。最终，此次赔偿实际上控股股东ZX集团不耗费任何资金便解决了先前对上市公司非经营性资金占用的问题，同时劣质资产“金兴大酒店”以 1.15 亿元的天价被置入XT生化中后，不但未带来盈利而且计提了大额的资产减值损失，因此控股股东又通过不彻底解决非经营性资金占用这一方式再一次侵吞了上市公司的利润。
3.利用上市公司进行违规担保
控股股东ZX集团不仅将劣质资产ZX电业置入上市公司，还运用控制权优势，用该资产为关联企业进行违规担保。2006 年 6 月 20 日， ZX电业与中国银行运城市分行签订合同，约定ZX电业自愿为ZX集团的子公司山西ZX5 亿元的借款额提供最高 2 亿元的担保。但是ZX电业未按规定披露有关关联担保事项的信息和公告，也未在 2006—2012 年的年报以及董事会决议等资料中披露。而后由于 2012 年， ZX电业未在规定期限内支付借款的本金和利息，其被起诉要赔偿 2 亿元的担保金额，而针对这一重大诉讼案件， XT生化也依旧未按规定进行公告，2012 年的年报中也丝毫没有披露相关信息，而这次担保和诉讼事件最终都是在 2013 年 4 月才被正式公布，而这一切都离不开控股股东ZX集团在背后操纵。
4.企图利用资产重组偿还巨额负债
2015 年 1～10 月， XT生化一直以“正在策划重大事项，且该事项仍存在不确定性”为由进行停牌，且重组标的一直确定为生物医药资产。而在 10 月 26 日，公司将先前持续了 9 个多月的重组计划全部推翻，随之而来是新的重组方案。同年 10 月 30日， XT生化发布公告称本公司与控股股东ZX集团、贵州交通建设集团有限公司签署了《重大资产重组框架协议》，重组标的更换为“路桥资产”，同时计划将公司的优质资产“广东双林”置换出去，并定向回购ZX集团所持有的XT生化全部股份，最终注销。而当时控股股东ZX集团已负债累累，其所拥有的上市公司股份已被法院冻结。因此， XT生化必须先解决控股股东的债务问题才有可能完成股份回购的协议。由此可以看出，控股股东筹划了将近一年的资产重组，其真实目的是替自身偿还巨额的债务。并且，当时路桥产业属于发展瓶颈期的夕阳企业，而广东双林属于高成长性的朝阳产业，是上市公司最核心的优质资产，为上市公司贡献几乎其全部的业绩。以上种种无疑显露出了ZX集团控股股东为了一己私利，不惜牺牲上市公司利益的野心。
1 .“用手投票”
（1）董事会席位的争夺
2011 年 6 月 18 日， XT生化发布公告称控股股东ZX集团提议对董事会和监事会进行换届选举。而在此次换届选举中第一大流通股股东王爱秀和第二大流通股股东刘化平推举了 4 名董事候选人和 3 名监事候选人，控股股东ZX集团则推荐了 6 人作为董事候选人。而后，公司定于 6 月 29 日召开 2010 年度股东大会，并且本次股东大会对 10名非独立董事候选人采取累计投票制实行差额选举，非独立董事候选人中累计得票最多的前 6 名候选人当选董事。公司股东资料显示， ZX集团目前持有公司股份 6 162 万股，而王爱秀和刘化平两人合计仅持有 659 万股，因此为了在“10 进 6”的角逐中占领优势，王爱秀积极寻求其他小股东的援助，向其征集本次会议的投票权。在第一大流通股股东王爱秀和第二大流通股股东刘化平的号召下，15 位流通股股东从全国各地飞来山西太原参加由XT生化组织召开的 2010 年度股东大会，同时 115 位流通股股东将他们所持有的投票权以委托的方式交给王爱秀。中小股东纷纷组织起来，希望选出一位流通股股东代表，使其能在董事会中占据一席之地。但当时投票程序的混乱，最终导致公司此次非独立董事的换届选举宣告失败，中小股东希望进入董事会的心愿落空。
（2）否决议案
2016 年 12 月 20 日， XT生化召开股东大会，由控股股东主导的非公开发行议案等相关 11 项议案遭到中小股东的联合否决。而被否决的议案主要是与公司非公开发行股票有关的关联交易、部分子议案以及修改公司章程等，主要针对的是XT生化此前推进的定增方案。根据公司在同年 11 月 30 日公布的定增预案修订稿， XT生化拟以 22.81元／股的发行价格向控股股东ZX集团发行 1.01 亿股股票，共募集资金约 23 亿元。那次定增计划的唯一发行对象为公司控股股东ZX集团。由于该定增预案并非在当年落实的，其非公开发行股票的基准日为公司第七届董事会第五次会议决议公告日，即 2015年 12 月 17 日，以定价基准日前 20 个交易日股票平均价格的 90％，即 22.81 元／股，这个价格对应XT生化 2016 年 12 月 20 日的收盘价 34.57 元／股，折价了 34％。如果这一方案得以顺利实施，唯一的受益者是控股股东——ZX集团。因此，在这场中小股东与控股股东的博弈中，中小股东维护了自身的权益。
（3）到深交所上诉
2015 年 10 月，控股股东ZX集团企图利用资产重组计划将公司的优质资产“广东双林”和夕阳产业“路桥资产”进行置换，这一举措引起了中小股东的强烈不满。究其原因，广东双林是一家生产血液制品的公司，从 2001 年起，国家没有再审批通过任何新的血液制品生产企业，且血液制品的市场需求量与日俱增，因此该行业保持着十分明朗的发展前景，广东双林的价值自然也逐步抬升。除ST医药转股当年（2005 年）广东双林出现过亏损外，其余年度都处于盈利状态。在近 12 年（2007—2018）里，广东双林为公司创造了 14.6 亿元的净利润，这也是XT生化能始终保持上市公司身份的唯一原因。因此，针对如此的资产剥离与注入，2015 年 11 月 9 日，众多中小股东联合到深交所举报控股股东掏空上市公司的优质资产，最终在中小股东的强烈反对下， XT生化和贵州交通建设集团的资产重组计划没有得以实施。至此，中小股东的维权取得了胜利。
2 .“用脚投票”
（1）抛售股票
2016 年 4 月 12 日， XT生化发布公告称公司第二大股东四川恒康因存在其他业务发展的需求，计划在未来 6 个月通过二级市场交易、大宗交易或者协议转让等方式减持全部XT生化的股份。公司公开资料显示，四川恒康持有XT生化 1 883.89 万股股份，占总股本数的 6.91％。而四川恒康与恒康医疗是关联公司，而恒康医疗主要从事的是医药服务行业，这就相当于该行业的公司全部减持了XT生化的股份。
（2）接受要约收购
2017 年 6 月 21 日，作为中小股东的浙民投天弘在未通知原控股股东的情况下突然向XT生化发起要约收购。6 月 28 日， XT生化披露了浙民投天弘拟以 36 元／股的价格收购公司 27.49％的股权。收购完成后，浙民投体系加上之前已持有的股份将总共持股29.99％，超过控股股东ZX集团所持的 22.61％股份， ZX集团的控制权岌岌可危。因此，控股股东ZX集团开始对此次收购采取各种阻挠措施。9 月 15 日，控股股东ZX集团向山西省高级人民法院提起诉讼，起诉浙民投天弘与XT生化，称浙民投天弘存在信息披露违规、利益输送和内幕交易等内容，同时还向浙江省银监局举报民生银行和浙民投，称民生银行向浙民投提供的 14 亿元贷款存在违规行为。而后控股股东ZX集团还引入“白衣骑士”佳兆业集团，以此来与浙民投天弘抗衡。最终，佳兆业未能阻碍要约收购顺利进行的步伐。深交所要约收购数据显示，浙民投天弘要约收购XT生化的预受股份数量达 1.465 亿股，流通股股东参与率高达 75％，要约收购以浙民投天弘取得多数中小股东的支持而胜利告终，从此浙民投天弘成为XT生化的第一大股东，控股股东ZX集团退出了XT生化的历史舞台。
经过大小股东一番激烈的冲突后，最终以中小股东浙民投系夺得控制权而告终。在浙民投系的带领下，公司于 2018—2020 年进行了 4 次公司章程的修订，并且将公司内部的高层重新任职，避免了交叉兼任的情况。同时，2018 年浙民投系积极处置历史遗留下来的亏损资产，极力构建上市公司与子公司广东双林的两级架构。
2020 年，上市公司推出股权激励计划，且所设置的目标利润主要以内生性增长为主。同时，其积极寻求外延式扩张，同年 5 月，公司发布公告称公司下属全资子公司广东双林与新疆德源签订供浆协议，并拟通过股权和现金的方式收购同属于血液制品行业的哈尔滨派斯菲科 87.39％的股权。上市公司主要希望通过本次交易，双方可充分利用各自在浆站布局、产品研发、运营管理、生产销售和质量控制等方面的协同效应，提升运营效率，增强企业盈利能力，强化资源整合，促进内生式增长。同时积极引入诚合有限公司及航运健康作为战略投资者并与其签署《战略合作协议》，希望借助战略投资者的深厚产业背景及资源优势，促进上市公司业务持续高效发展，增强上市公司核心竞争力。最终，因经营业务发展需要及实际情况，2021 年公司正式更名为“派斯双林生物制药股份有限公司”。中小股东上任后，其在提高上市公司治理效果、大力发展核心业务等方面做出了应有的贡献。