军规2：永不满仓，找到自己的资产配置中枢

资产配置是唯一免费的午餐

高收益、低回撤、流动性好，三者不可兼得，这个残酷的现实就摆在投资者面前。这世界上真的没有免费的午餐吗？不尽然。在投资领域，资产配置就被称为“唯一免费的午餐”。著名投资大师瑞·达利欧用一张图解释了“免费”从何而来，如图1.8所示。

图1.8的横轴是资产组合中资产的数量，这里可以理解为基金的数量；纵轴是这个组合的标准差，也可以理解为这个组合的风险；图中曲线代表了各个内部资产相关性不同的投资组合。

从图1.8中我们可以得出以下重要结论。

·所有曲线都是从左至右下滑的，这意味着随着组合中资产数量的增加，各个组合的风险都在降低。

·所有曲线的下滑趋势逐渐平缓，这意味着当组合中资产数量增加到一定程度，其对风险的稀释作用也在慢慢降低。

·下面的曲线下滑趋势更大，这意味着资产相关性低的组合，风险降低的速度更快。

·由于风险降低得快，低相关性组合的风险收益比率更高，在特定年份亏损的概率则越低。

通过合理的资产配置，降低组合内不同资产的相关性，风险收益比率显著提升，这就是所谓的“免费的午餐”。

达利欧所说的 “投资的圣杯”就是拥有15~20个良好的、互不相关的回报流 。这有一定的道理，如果我们的收入结构能够从单纯的工资收入，变成丰富的一揽子现金流计划，比如股票分红、债券利息、保险分红、著作版税、房产增值、收取房租等，我们人生的财务风险就会更低。

一个股三债七的神奇案例

图1.8给出结论：资产配置拥有神奇效力。但你也许会纳闷：不是说收益和风险成正比吗？为什么资产配置就能改变这一铁律呢？

图1.9是偏债混合基金指数的长期收益率及回撤数据，同时以沪深300指数作为对比，时间区间是2004—2022年。偏债混合基金指数是由万得公司编制的所有偏债混合基金算术平均后的收益的指数，由于偏债混合基金的权益仓位大多数在20%~40%，以30%居多，所以这个指数大概反映的是一个30%股票、70%债券的基金组合的平均水平。

从图1.9中可以看出，这个股三债七的组合，在过去19年的时间里取得了8.27%的年化收益率，比100%权益资产的沪深300指数还要好，而它的最大回撤只有-22.09%，不到沪深300指数的1/3（2008年沪深300指数最大回撤超过-70%）。更让人欣喜的是，这样一条指数曲线看起来是那么“可爱”，不慌不忙地一点一点向上爬，穿越了一轮又一轮牛熊，让投资者有了更多拿得住的底气。

为什么偏债混合基金指数可以取得如此美妙的效果？一方面的原因是，虽然它的权益仓位只有30%左右，但是基金经理管理这部分股票的表现在过去十几年中还是显著超越市场平均水平的，跑赢沪深300指数更不在话下，这是基金经理获取阿尔法收益能力带来的。另一方面的原因是，资产配置的魔力，基于合同规定，在牛市权益资产飞速上涨时，为把仓位降下来，基金经理必须卖掉一部分股票获利了结；在熊市权益资产节节败退时，基金经理又会慢慢低吸加仓股票来保持产品的风格稳定。就这么熊去牛来，基金经理反复再平衡也贡献了一部分超额收益。在这个案例中，权益部分主要用来获取收益，债券部分主要用来熨平波动，两者互相搭配，十几年竟然创造了奇迹。 再平衡的效果，在波动更大的市场中威力更大 ，所以在A股市场更适合做资产配置。

不同股债配比的收益回撤

前文提到设定目标的三要素包括收益、回撤和持有期限。其中收益和回撤是投资者最关心的，而持有期限则决定着实现这一收益和回撤的概率，持有期限越长，实现的概率越高。这一部分我们假设投资者都是基于长期视角考虑资产配置的（实际也应该这么做），配置的资产主要是股票和债券（这两种最为常见），那么在不同股债配比下的收益和回撤会是多少呢？

以万得偏股混合基金指数、中证债券基金指数分别代表股票、债券，来看不同股债配比下的收益和回撤情况，时间区间为2005年12月31日到2022年12月31日，每年再平衡一次。具体如图1.10所示。

从图1.10中我们可以得到如下几个结论。

·随着权益资产变多，整个组合的回撤也在变大。

·在权益资产中加入债券资产后，整个组合的收益降低缓慢。

·如果用收益和回撤对比，那么性价比最高的组合是股二债八。

第一条结论毋庸置疑，股票越多，整个组合的波动越大，加入债券后，组合的波动会相应下降。

第二条结论可能会使一些人产生疑惑，权益资产长期收益肯定更好，但组合加入债券后为什么收益降得慢。假如我们统计的截止日处于牛市，那么加入债券后组合收益大概率是下降的，但不会像波动下降得那么快，毕竟之前那么多年不停再平衡还是攒了一些收益的。但是假如我们统计的截止日处于熊市，那么加入债券后组合收益率有可能是上升的，尤其是最近一次下跌组合跌得少时。

第三条结论是最令人疑惑的，投资者辛辛苦苦买股票，又度过了那么多的不眠夜，结果还不如买一只二级债基（二级债基的股票占比上限是20%）。事实也确实如此。我看过很多不同的回测统计、不同起点和终点、不同的市场环境、不同的标的，结论大抵类似。 在A股市场，20%~40%的股票配置比例是性价比最高的 ，我国社保基金的股债配比中枢也是3∶7。

根据图1.10，我们可以根据自己设定的收益和对应的回撤，来确定相应的股债配置比例。当然，这里使用万得偏股基金指数和中证债券基金指数的测算结果略为积极，毕竟很多基民达不到市场平均水平。不过如果换成沪深300指数来测算，结论也是如此。 n4fznWmUNXYepafc8hdrqBdwxm44HQNeZucfOBHPkzOsvBVXdBAkH7uqmkJPpJ5r