第4章
关于投资的两个重要主题

除非发生不可预见的灾难，否则商业前景将持续向好，并且随着时间的推移会变得更好。

保罗·盖蒂（J. Paul Getty）
《如何致富》（ How to Be Rich ）

保罗·盖蒂，20世纪60年代的世界首富，他的这句话表明其在大萧条时期（1929—1939年）对金融的看法。就像今天的许多人一样，当时人们对世界以及自己的财务状况感到失望。虽然当时很多人并不像保罗·盖蒂那样对未来充满信心，但今天的我们回望历史会发现保罗的话是多么正确……

你需要了解的有关经济增长和通货膨胀的知识

如果你对第3章中我们讨论的两个惊人事实有所了解，并且能够掌握现在讨论的这两个主题，那么你对金融的理解已经超过了大多数人，你也将因此获得丰厚的回报。有关投资我们需要关注以下两个关键主题。

1. 世界经济持续增长。忘记“金融危机”或“衰退”，事实是，整个世界的经济都在继续增长。如果你基于这一事实进行投资，你将受益匪浅。沃伦·巴菲特指出了投资的一个基本事实，他说：“某处总有牛市。”

2. 世界处于明显的通货膨胀中。我在前言中谈到了这一点，接下来会更详细地讨论这个观点。近年来，许多国家在发行大量虚拟货币，所有这些新钱都会造成通货膨胀。

重要的是，我们要了解这种情况正在发生，并知道如何应对。通货膨胀对不了解它的人来说是坏消息，但对少数真正了解它的人来说可能是好消息，因为他们可以通过投资从中受益。

正如我们在第2章中看到的，黄金多年来的市场表现异常出色——在过去20年左右的时间里，以世界上所有主要货币计价的收益率都达到了高个位数或低两位数。这种市场表现是我所说的直接结果。了解通货膨胀的人倾向于持有黄金，因此，自2000年年初以来，投资黄金的年均收益率（以英镑计）超过11%。现在，让我们更详细地了解这两个主题。

世界经济持续增长

世界变得越来越富有……

今天的世界比10年前富裕得多（当然也比20、50或100年前富裕得多）。事实上，在过去的10年里，人类创造了整个人类历史上所有经济产出的25%。令人难以置信的是，在创造了这笔巨额财富的同时，发达国家的许多人仍然认为自己身处的世界是有史以来最糟糕的。但总体来说，人类社会处于有史以来最富有的阶段。由于人口增长以及经济和技术的发展，世界将继续变得更加富有。

……但你可能越来越穷

近年来，许多西方国家的人忽略了世界变得越来越富裕的事实。这是可以理解的，因为发达国家的许多人正在过着比以前更穷的生活，他们遭受了互联网泡沫和房地产崩盘、2007—2008年的金融危机、工作越来越不稳定，以及我们正在讨论的隐性通货膨胀。

事实上，大多数西方人认同经济正在变得越来越艰难。正如前文指出的，如果剔除最富有的1%人口，那么几十年来，英美等发达国家的其他99%的人实际上一直在变得更穷。自1973年以来，美国人经通胀调整后的平均工资就一直没有增加，英国也不例外。

为什么会这样？

全球化意味着世界其他地方的数十亿人终于能够加入分享地球有限资源的行列，这些资源包括石油、淡水、农产品、木材、金属等。几个世纪以来，所有这些资源的市场完全由发达国家主导。这是因为发达国家最先实现了工业化，它们利用自己的技术和军事优势建立了帝国，并获得了远远超过“公平份额”的利益。

然而，技术和社会的发展意味着在过去的几十年里（大约自二战结束以来），发展中国家越来越有能力与发达国家在就业和资本方面展开竞争。这增加了社会生产的实际成本。中国在20世纪70年代后期实行改革开放，10年后东欧剧变，全球化的进程加快。这是我在本书前面提到的范式转变的关键部分。不管你喜不喜欢，富裕国家的人不得不将相对和绝对经济权力分享给世界其他地方数十亿有抱负和勤奋工作的欠发达地区的人。

二战结束后，随着全球自由贸易的力度加大，国际贸易和全球航运业迎来爆发式增长。起初，发展中国家只能在相对不成熟的农业部门以及采矿等初级采掘部门赶上发达国家；后来，它们在越来越多利润丰厚的制造业领域也取得了长足的进步。想想战后的日本，之后的亚洲“四小龙”经济体——中国香港、中国台湾、韩国和新加坡，以及最近的新兴市场国家，包括巴西、印度、越南和土耳其等。我们都意识到，这些国家和地区已经变得多么成功——想想你家中物品都产自哪里。今天，新的技术发展主要是在电信和旅游领域，意味着来自几十个不同国家和地区的人正在与发达国家的人竞争那些高薪工作：IT、工程和商业服务，如财务和咨询。

所有这些都推动了发展中国家强劲的经济增长势头，尤其是金砖国家——巴西、俄罗斯、印度、中国和南非，许多其他国家也是如此，如薄荷四国（MINT）——墨西哥、印度尼西亚、尼日利亚和土耳其，泰国、新加坡等亚洲地区，多个南美洲和中美洲国家，中东的几个地区，以及最近一些较为稳定的非洲国家。

以前根本没有中产阶级的国家，现在拥有数千万甚至数亿人口的中产阶级。统计数据显示，中国和巴西等国家的汽车保有量增长惊人，人们的生活水平已开始赶上发达国家。如今，巴西的总体经济规模与英国已经相差不远（实际上巴西在最近一段时间内经济规模比英国更大）。中国人购买的汽车数量比美国还多，还拥有4.2万公里的高铁营业里程（截至2022年），居世界第一。而20年前，中国的高铁还没有开通。这一切发生得非常快。

用数据说话

为了用数字表明发生的变化，全球GDP，即世界上所有经济活动的总量，在2000—2010年从大约32万亿美元增至74万亿美元。换句话说，世界经济作为一个整体在10年内增长了131.25%。只要你能配置全球资产，那么你的财富将至少增加131.25%（如果利用复利，即你将所赚取的收入再投资，那你的收益还会显著增加）。

此外，由于人口增长和技术发展，世界经济增长的趋势似乎很有可能会继续下去。2010—2011年，国际货币基金组织（IMF）曾经估算，2015年全球GDP将达到82万亿美元。事实上，2012年的全球GDP就已经达到近85万亿美元了。

因此，正如书名所提示的，本书将教给读者的关键内容之一就是如何配置全球资产。如今金融产品的改进和互联网的发展，配置全球资产变得前所未有的简单。

题外话：环境问题

对我们这些关心环境的人来说，全球经济增长的数据可能被视为潜在的坏消息。毕竟，世界人口和经济增长得越多，人类社会使用的自然资源就越多，产生的污染和废物也就越多。长期以来，环境一直是我非常关心的问题。

讨论全球经济增长对生态和环境的影响超出了本书的范围，但我想指出，经济增长可能会真正改善我们的环境，也就是所谓的“可持续发展”。这方面的一个例子是共享汽车公司的出现。欧美一家线上租车服务商Zipcar，巧妙地使用IT，使用户可以方便使用汽车，而且只为使用的时段付费。到2018年6月，Zipcar已在英国、美国和加拿大的50多个城市开展业务，并扩展到欧洲。如今，Zipcar已分布在包括土耳其在内的300多个国家和地区。

据Zipcar估算，它的每辆车至少可以让20辆私家车免于上路。Zipcar模式在日益扩展的城市网络中得以复制，在世界范围内，线上汽车租赁公司的增长将有助于GDP的增长，同时有益于保护环境。

IT系统的进步有望促进这些共享消费的商业模式，在人类活动中得到更广泛的发展。自2012年以来，已经出现很多引人注目的商业案例，其中最著名的是优步和爱彼迎，它们彻底改变了旅游业和酒店业。

这些新兴领域的发展，让我们比以往任何时候都更有信心，相信人类的聪明才智和科学突破，将使整个世界在不破坏环境的情况下实现经济增长。关于这些问题，我要特别推荐以下著作：

●《理性乐观派：一部人类经济进步史》，马特·里德利著。

●《富足：改变人类未来的4大力量》，彼得·戴曼迪斯、史蒂芬·科特勒著。

●《第六次浪潮：一个资源为王的世界》，詹姆斯·穆迪、比安卡·诺格拉迪著。

●《共享经济时代：互联网思维下的协同消费商业模式》，雷切尔·博茨曼、路·罗杰斯著。

我们能做什么呢？

尽管西方许多人有不一样的感受，但世界经济确实仍在增长，而且很可能会继续增长。发展中国家的人会变得相对富裕，而发达国家的许多人反而会变得相对贫穷。发达国家与发展中国家日益激烈的竞争，是不可避免的。

可悲的是，在过去的20年里，西方的政府和民众秉持“做鸵鸟”的思路从发展中国家借入巨额资金，避免了由于全球竞争加剧而导致自身生活水平的下降。这是我们处于当前困境的原因之一。

与其过度借贷，更好的选择是投资这些发展中国家的活力、独创性和民众的辛勤工作。当今西方最富有的1%的人，通过这种模式变得比以往任何时候都富有。这1%的富人成为新兴世界爆炸性增长的“股东”。

严重的全球通货膨胀

我认为约翰·梅纳德·凯恩斯的以下名言值得反复强调，因为其中蕴含的观点很重要：

通过持续的通货膨胀，政府可以秘密地、不为人知地没收公民的大部分财富……要颠覆现有的社会基础，没有比滥发货币更巧妙、更可靠的方式了。持续通胀过程动用了经济规律背后所有隐藏的力量，使之变成破坏性力量，而且以一种百万分之一的人都无法洞察的方式进行。

自20世纪70年代初以来，世界各地的中央银行一直在以越来越快的速度印钞。或者，更准确地说，它们一直在发行货币而不是印刷货币。如今，它们实际上并没有印刷太多货币，而只是在中央计算机的账户中添加了一些零。近年来，货币发行加速的绝对规模是非同寻常的。美国货币供应量变化如图4.1所示，英国公共净债务如图4.2所示。

货币发行加速会导致通货膨胀。虽然没有必要完全理解通货膨胀发生的原因或方式，但了解它的现状对我们未来的财务规划非常重要。

当我还年少时……

想一想你所需要购买的最重要的东西的价格，并将其与10年前的价格，甚至是你儿时的价格进行比较。你就能真切了解正在发生的事情，以及我想要表达的观点。

你父母买第一套房子花了多少钱？如果你是房主，你的房子花了多少钱？那房子现在值多少钱？这种价格增长是否仅仅因为“实物资产投资永远不会出错”的理念，还是有更复杂的事情发生？想一想你人生中的第一条牛仔裤要多少钱，或者你的第一辆车，或者你能记得的第一次购买的任何东西：一根巧克力棒、一盒牛奶、几条面包。如果仔细想想，你就会发现几乎所有东西的价格都在大幅上涨。唯一的例外是，电视和电脑等消费电子产品。这就是通货膨胀在起作用。许多人认为自己了解通货膨胀，但实际上大多数人只有一个模糊的概念，没有真正理解通货膨胀的规模及其对自己的长期财务状况意味着什么。

这对没有真正理解通货膨胀的大多数人来说是坏消息，但对少数理解通货膨胀的人来说是好消息。自1971年以来，1英镑或1美元的价值（购买力）下降了约90%。更糟糕的是，由于一些国家发行大量新货币，加速了货币贬值的趋势。在英美，这种做法被称为量化宽松（QE）。

什么是通货膨胀？

“通货膨胀率仍然非常低——2%左右，不是吗？”一些人可能会说。

是的，但政府报告中的“通货膨胀”是什么呢？这里有一个小故事，有助于解释为什么官方通货膨胀数据对我们用处有限。了解这一点对我们的财务规划非常重要。

20世纪80年代，英国政府多次改变对失业的定义。每次做出改变时，失业人数都会“下降”。不难发现，每次变化中去掉的（失业人口）是被我们最有可能理解为失业的人，例如没有工作但想要一份工作的成年人，政府决定不再以这种方式定义失业，因此他们不再被纳入统计数据。

有些人被重新归类为残疾人（那些获得残疾福利的人）——现在这部分人口数量在英国是一个庞大的数字，而其他人据说正在接受青年培训计划，或以某种可疑的方式重新归类，以使他们不再计入媒体热议的失业数字。

2012年，英国有大约270万失业者（幸运的是，从那时起这个人数已经下降了很多）。但实际上英国有数百万人没有工作，但被分为不同的类别，以使他们不在主要失业人口的统计范围内。美国也在玩着类似的游戏，任何在美国失业超过1年的人，都不再被纳入统计数据。根据美国政府的定义，这部分失业的人不再有资格获得任何国家政策的支持，于是他们不再失业。这导致一个荒谬的情况，就是美国政府报告失业率“下降”，股市反弹（上涨），而失业人数“下降”的唯一原因是有30万人失业超过1年。失业的人仍然失业，但不再被纳入媒体讨论的统计数据。2012年2月，又有120万人“退出”了失业人口的统计数据，而市场并没有大惊小怪。这些人仍然没有工作——但官方失业率再次下降。

到2015年左右，美国政府通过这种统计方式声称其失业率约为8%。但如果你真的能计算出没有工作并可能需要工作的适龄成年人的百分比，实际失业率则接近16%（或者20%出头，如果你使用的是20世纪80年代初的统计方法）。图4.3清楚地说明了这一点。

令人惊讶的是，美国甚至没有试图隐藏更高的数据。相反，它将其称为U6。官方公布的失业率8%，被称为U3。我一直对媒体和政客关注U3而忽视U6感到震惊。根据定义，U6似乎更好地说明了失业的实际情况（没有工作但可能想要一份工作的人）。这只是媒体和许多金融分析师“抱着方向盘睡觉”（asleep at the wheel） 的另一个典型例子。这件事唯一的好处是，你可以将其用于构建你的投资优势。

图4.4说明了看待同一事物的另一种方式。请注意，美国今天和过去的经济衰退之间的巨大差异。如果你仅关注官方发布的U3数据，则无法准确地捕捉到这种差异。

失业？我以为我们在谈论通货膨胀！

“为什么这与通货膨胀有关？”你可能会问。

答案是，很多国家的政府在计算通货膨胀时都在玩同样的把戏。美国在1996年对计算方法进行了最大幅度的改变，时任总统克林顿实施了博斯金委员会所建议的调整方案。如果仍然使用1996年之前的计算方法，那么今天英美的通货膨胀率将接近10%。

统计替代、几何加权和享乐调整

诡计和背叛是蠢人的伎俩，他们没有聪明到诚实待人。

本杰明·富兰克林

一些国家的政府通过3种方式确保通胀数据最终能够低于生活成本的真实增幅（因此，民众通常认为自己比实际情况更富裕，政府支付的社会保障费用就会更少）。这3种方式是统计替代、几何加权和享乐调整。

● 统计替代：当统计学家用成本涨幅不高的东西替换那些成本大幅上涨的东西时，统计替代就变得非常简单。例如，他们统计时用更便宜的养殖鲑鱼来代替价格翻倍的鳕鱼，这样即使鳕鱼的价格已经翻倍，但通货膨胀的数据几乎没有变化。可以想象，这是一款容易上手的游戏。比如你可以用汉堡包代替菲力牛排，甚至如一位豪爽的老经济学家开玩笑说的那样，“用狗粮来替换牛排”。

● 几何加权：当局将价格上涨幅度很高的东西以并不适当的（相当）低百分比来计算的统计方法。例如，医疗保健行业占美国经济的17%以上，但仅占美国通胀计算比例的6%。鉴于人口老龄化对医疗保健的需求日益增加，近年来医疗保健行业的通胀一直很高（一直是在两位数），但它并没有对整体通胀数据产生相应大的影响，这是因为美国政府在计算通胀时赋予医疗保健行业一个并不匹配的过低权重。

● 享乐调整：在我看来，享乐调整比前两个调整手段更无道理。之所以出现为了计算通货膨胀而降低商品价格的情况，是因为一些国家的政府（主观地）争辩说民众的钱能得到更多东西，因此断定民众实际支付的费用更少。假设去年索尼或三星的50英寸电视售价1 000英镑，今年推出的新款50英寸电视，屏幕更好，功能也有所改进，但售价仍为1 000英镑。然后，统计学家会说新款电视比去年的电视好20%，并在通胀计算中将其价格从1 000英镑下调至800英镑。购买电视实际上仍需1 000英镑，但政府已将其按800英镑的价格计算在内。这个技巧调整了所有进入通胀计算中近一半的产品的价格。

这并不是我编造的，事实上，这些信息可以轻松在网上获得，只是大多数人并没有去阅读它们。

自20世纪80年代后期以来，关注通胀的主要评论员之一约翰·威廉姆斯说：“由于重新定义和方法有缺陷，消费价格指数报告的通货膨胀数据每年被低估了大约7%。”

具体参见图4.5和图4.6。

隐性通货膨胀

官方公布的通货膨胀数据，并未真正显示我们生活成本的实际增长。没有被纳入官方数据的隐性通胀还有另一个来源，这个来源有时被称为幽灵通胀或收缩通胀。这就是公司“偷偷”以相同价格为你提供更少的产品，这种现象在过去几年很普遍。

例如，英国一家知名的比萨连锁店被媒体指责，在保持价格不变的情况下将比萨的尺寸缩小。我的一位美国朋友指出，一款知名品牌饼干的标准包装如今有39块饼干，而一年前同样品牌和规格的饼干一包有45块。这意味着在价格不变的情况下，消费者得到的商品（饼干）减少了13.3%，实际上也可以简单理解为通货膨胀率为13.3%。

在英国，类似的现象出现在吉百利的巧克力上，吉百利正在使用更便宜的巧克力原料并且只提供每包5块巧克力，价格与之前每包（6块）的价格相同。不久前，我还注意到一包沃尔克斯薯片有30克，而之前是每包35克。

基于上述情况，吉百利的巧克力实际比之前贵了16.6%，沃尔克斯的薯片至少贵了14.3%，但这些都没有体现在任何通胀数据中。公平地说，英国国家统计局已经出台了关于如何处理这种现象的书面文件，但我对这一文件的解读是，相关产品的样本数量不足以引起统计方式的改变。

如果你开始关注这些事情，就会很容易地在各种各样的商品中发现证据。许多公司都在应对严重的投入成本通胀，而它们保持其历史利润率的最简单方法之一就是，用同样的价格给你更少的商品，并希望你不会注意到。

通货膨胀是“零”，但很多成本都处于历史最高水平

正如我已经指出的：如果通货膨胀是“零”或“非常低”，那么伦敦房价怎么可能是几年前的5倍或10倍？（世界上许多房地产市场也存在同样问题，如悉尼、新加坡、东京、纽约、温哥华等。）

为什么我今年花在经济型航空公司航班的费用，与10年前英国航空公司的商务舱票价相同？毕加索为情人定制的戒指，怎么在拍卖会上打破了纪录？2017年11月，达·芬奇的画作《救世主》在纽约可以以不低于4.503亿美元的拍卖价格成交？为什么几乎全球所有的股票市场都继续创下历史新高？此类问题的一个答案是，通货膨胀数据“像感恩节火鸡一样被加工了” ，屡获殊荣的美国金融作家拜伦·金这样说。

令人难以置信的是，很少有人能够理解上述观点，记者和高级金融专业人士更是如此。可以说，媒体经常讨论的通货膨胀和失业数字基本上是虚假的。

不是所有的通货紧缩都会对经济造成真正的威胁。维多利亚时代曾经历长达数十年的通货紧缩，恰逢英国历史上最大规模的财富创造和技术进步爆炸时期之一。通货紧缩意味着东西变得越来越便宜，换句话说，生活水平在不断提高。唯一应该害怕通货紧缩的，是那些借了太多钱的政府或个人，因为通货紧缩会使他们的债务越来越多。

所有这一切都很重要。“通过持续的通货膨胀，政府可以秘密地、不为人知地没收公民的大部分财富。”约翰·梅纳德·凯恩斯所描述的事情今天正在发生，而这种秘密地、不为人知地没收财富的行为，正是西方各国政府在制造荒谬数据方面做得如此出色的原因……这样它们就可以侥幸逃脱。“但如果是这样，为什么金融分析师、经济学家和媒体不去质疑这些数字呢？”你可能会问。

首先，很多人都在这样做。通过互联网搜索也能迅速发现那些独立且非常有能力的分析师，试图将较为真实的统计数据公之于众（网站shadowstats.com就是一个很好的例子，而且还有很多其他的分析师和机构）。

虽然这类工作在广泛地展开，但很多金融分析师和记者似乎都“抱着方向盘睡觉”，这确实让我感到很惊讶。当听到一位政客谈论美国8%的失业率或英国通货膨胀率为0，而一位记者的提问只是针对这些数据时，我会十分烦恼。

值得注意的是，GDP数据也经过了“通胀调整”。如果你接受通胀数据存在缺陷的前提，那么GDP数据也是不准确的。例如，如果你采纳像ShadowStats这样的网站发布的更为准确的通胀数据，那么许多西方经济体实际上正在倒退（经济处于衰退中），而其政客却声称经济正在增长。

需要强调的另一点是，如果你要对同行业的公司进行比较，股票市场指数也需要进行通胀调整。2018年，富时100指数刚刚创下“历史新高”，“超越”了1999年创下的上一个高点，这一事实已被广泛报道。

1999年，富时100指数达到6 930点。2015年2月，达到6 949点，而在2018年6月，达到7 555点。即使采用我认为存在缺陷的英国RPI通胀数据，英国的消费者价格指数自1999年以来也上涨了50%以上。这意味着，富时100指数必须远远超过10 000点才能高于1999年实际达到的峰值。如果使用更准确的通胀数据并针对英镑的疲软状态进行调整，该指数必定更高。

他们如何逃脱责任

许多金融分析师和记者在工作中了解了通货膨胀的概念，但很少停下来看看“引擎盖下面有什么”（表面现象下隐瞒的真相），也没有试图了解这些数据是如何计算出来的，以及随着时间的推移这些数据是如何变化的。正如亨利·福特说的：“思考是最艰难的工作，这可能是很少有人去做的原因。”也正如伏尔泰说的：“常识并不为大众所知。”

在现有范式内工作或遵循传统经验通常最容易进行，而不是面对一系列的复杂性和反对力量，掀起波浪来挑战帮派（或你的老板）。我从自己的一手经验中知道，当谈到公布的通胀和失业数据时，如果一家大型投资银行的年轻分析师指出“皇帝没有穿任何衣服”，这对他并没有什么好处。

此外，对那些了解通胀现实的知情人士——主要投资银行的高级职员、对冲基金经理、商品交易员、一些国家的政客和央行行长——来说，虚假的数字可以转化为他们重大的财务优势。他们几乎没有动力去揭发数据中存在的问题。这与几年前世通公司或安然公司的情况类似：一些高级管理人员知道发生了什么，但只要能侥幸逃脱，他们通常选择保持沉默。

小结

这里不仅要结束本章，还要结束本书的第一部分。我想指出，近年来许多国家政府的行动导致民众处于大幅通胀的阵痛之中。当通货膨胀严重时，现金的价值会随着产品和服务价格的上涨而下降。

聪明的投资者通过确保自己始终拥有价格上涨的产品和服务而从中受益，比如金融资产、股票、贵金属（货币）、商品和财产。我们不需要详细了解为什么股市、黄金、石油、小麦、棉花、咖啡豆、艺术品、房地产、珠宝和葡萄酒在通货膨胀时价格会上涨。就像过去几年一样，只要意识到它们的价格在上涨就足够了。也就是说，如果你有固定的产品和服务供应并且货币供应量翻倍，那么在其他条件相同的情况下，这些产品和服务的价格将翻倍，这对你来说应该是合乎逻辑的。换句话说，如果有两倍的钱在争夺同样数量的产品和服务（如面包、牛奶、鸡蛋、汽车、房子、黄金），那么销售商就可以抬高价格。这正是近年来发生的事情。

有了这些知识和对全球经济持续增长的理解，我们现在可以开始投资赚钱了。

现在，先让我们看看如何从关于金融的两个事实和两个关键主题中受益。在此之前，让我们总结一下迄今为止所学到的知识：

● 了解自己的财务状况并妥善安排理财，时不我待。

● 做到上面这一点并没有你想象的那么难，距离实现它只有几个小时的“路程”。

● 你需要确保能从复利的不可思议的力量中受益。

● 今天的金融产品比以往任何时候都好——如果你知道去哪里以合适的价格找到最好的产品。

● 世界经济正在增长，并将继续增长。你需要配置全球资产。

●世界存在显著的通货膨胀，你需要跑赢通货膨胀。 1zqY+p2QlFl7xO+n+zjbvQ1LL25nf6y0vxP7vbViFtzltWQbjHckQUi9Wev3p6+2