第三节
研究创新和主要贡献

本书通过对我国IPO询价定价过程的详细分析，考察了询价制度安排对询价对象信息显示动力和信息显示内容的影响，并从询价制度安排的角度剖析了IPO“破发”的影响因素和后果。本书的创新和主要贡献体现在以下三个方面。

首先，在细致分析我国特殊询价制度安排的基础上，对现有IPO抑价信息收集理论进行了有益拓展。信息收集理论认为，在发行价格确定之前通过向“知情投资者”收集有关新股价值的信息，有助于减少市场主体之间的信息不对称程度，从而提高IPO定价效率。同时信息收集理论指出，制度安排的合理与否是能否提高信息收集效果的关键所在，此理论也为询价制度设计提供了理论基础。现有研究主要是考察国外资本市场的询价制度安排对IPO定价效率的影响，而我国询价制度与成熟市场中的询价制度相比具有特殊之处。本书对我国特殊的询价制度安排进行了细致分析，考察了这些制度安排对IPO定价效率的影响，拓展了信息收集理论。

其次，本书通过考察询价制度安排对询价对象信息显示动力和信息显示内容的影响，检验了我国询价制度实施以来的运行效果，并有针对性地为新股发行制度的未来改革提供政策建议。现有的对我国询价制度运行效果的研究主要是通过比较询价制度实施前后IPO抑价的变化来进行的，考察的是不同定价制度下的IPO定价效率差异，无法有效揭示询价制度安排本身存在的问题。本书将研究视角锁定在询价定价制度本身，并以询价对象信息显示为着眼点，考察了询价制度自实施以来的运行效果。本书通过对询价制度每个阶段改革前后询价对象信息显示动力差异的分析和检验，发现在目前的制度安排下询价对象信息显示动力不足。同时，以公司间横向比较为研究视角，考察了询价制度具体安排对询价对象信息显示内容的影响，发现特定制度安排促使询价对象积极显示体现公司内在价值的信息，不过询价对象自身的特点在一定程度上减弱了制度安排对询价对象显示新股内在价值信息的促进作用。针对现有询价制度安排中存在的问题，并结合西方成熟市场的经验，本书提出了询价制度未来改革应高度关注的方面和具体的改进措施。

再次，从询价制度安排角度分析了新股“破发”的原因和对中小投资者利益的影响，对现有IPO抑价问题研究做出了有益补充，并发现我国IPO市场已存在“赢者诅咒”问题。新股频频“破发”是询价制度第一阶段改革之后出现的新现象，尽管社会各界对“破发”高度关注，但从理论上以询价制度安排为视角考察“破发”原因和后果的研究很少。本书在探讨IPO抑价问题的基础上将研究延伸至IPO“破发”原因的分析上，对现有IPO抑价问题研究做出了有益补充。同时，在对IPO“破发”后果进行考察时，本书发现了在我国新股“破发”现象大量出现的新的市场环境下，中小投资者在申购新股时面临着“赢者诅咒”的问题。由于在询价制度第一阶段改革之前新股“破发”现象几乎不存在，因而不存在“赢者诅咒”的问题。在询价制度第一阶段改革之后，新股“破发”现象频繁出现，申购新股遭受投资损失的风险很高，而机构投资者在网上申购中利用信息优势进行“择股”，导致中小投资者在申购新股时面临“赢者诅咒”的情况。 lVCHNX9knw49cTV9psILOo5c1T24Rl3jH0zDxeyyCVotcWObZVOtOiI5DXoPPF9d