02 欧元之困

除日元外，贬值幅度较大的是欧洲货币。2022年3月1日至4月29日，英镑贬值6.5%，欧元贬值5.8%，丹麦克朗贬值5.9%，瑞士法郎贬值5.4%，挪威克朗贬值5.1%。

与日元类似，欧洲货币同样遭遇“双核”冲击，只是侧重点有所不同。欧洲货币的挑战更多地来自地缘政治危机，而非欧洲央行的主动操作。欧洲地缘政治危机引发了欧洲能源危机，进而演变为“能源战争”。

欧元是第二大“世界货币”，国际储备市场占比约20%，国际支付占比约35%。欧元是唯一能够影响美元指数走势的货币，但在这轮汇率大跌中，欧元的跌幅是靠前的。过去十多年，欧洲央行的操作要比美联储更加谨慎与克制。不过，在克里斯蒂娜·拉加德担任行长后欧洲央行表现得过于“鸽派”。2021年第四季度，美联储开始退出宽松，欧洲央行的操作与日本央行更为接近，计划继续维持宽松到2022年底。这将导致欧元贬值。2021年，欧元对美元贬值6.9%，下半年跌势明显。

但是，给欧元及欧洲货币带来严重冲击的还是欧洲地缘政治危机。英格兰银行的加息操作要比美联储还早一些，但英镑的贬值幅度大于欧元。下面我们重点关注战争及其引发的能源危机给欧洲货币带来的挑战。

这场“二战”以来欧洲最大的地缘政治危机无疑驱使国际资本更多地流向美国市场。更重要的是，欧洲是一个资源贫乏地区，煤炭、石油、天然气高度依赖从俄罗斯进口。欧洲天然气的进口比例为90%，石油为97%。其中，从俄罗斯进口天然气占欧盟进口天然气的45%，从挪威进口的占23%，从美国进口的占6%，从卡塔尔进口的占5%；从俄罗斯进口原油占欧盟进口原油的27%，从挪威进口的占8%，从哈萨克斯坦进口的占8%，从美国进口的占8%。

战争爆发后，美国、英国、法国、德国相继宣布将逐步停止进口俄罗斯石油。2022年3月7日，荷兰TTF天然气价格近月期货创下345欧元/兆瓦时的历史最高价。不过，欧洲摆脱俄罗斯能源依赖的态度坚决。第二天，欧盟委员会就发布了《欧洲廉价、安全、可持续能源联合行动方案》，宣布实施欧洲能源独立战略，在2030年前摆脱对俄罗斯的能源进口依赖。

欧洲的主要麻烦在于天然气。2021年欧洲从俄罗斯进口的管道天然气和液化天然气（LNG）合计达到1400亿立方米。因此，欧洲的难题是如何找到规模如此巨大的替代气源。

第一是来自美国的液化天然气（LNG）。2022年3月25日，美国与欧盟达成了一项有关保证能源安全的协议。根据协议，2022年美国向欧洲追加供应150亿立方米天然气，将在2027年前帮助欧洲摆脱对俄罗斯的能源依赖。这一规模相当于替代了俄罗斯天然气出口的10%。

第二是增加挪威、荷兰、英国、阿塞拜疆、阿尔及利亚、卡塔尔和澳大利亚的天然气进口量。

目前，欧洲的天然气产能已经恢复到疫情前的水平，但增量空间有限。北非的天然气供应增幅也有限，大致为5%。所以欧洲主要依靠卡塔尔和澳大利亚，澳大利亚政府承诺今年内满足欧洲至少20%的天然气需求。

欧洲计划2023年将俄罗斯天然气进口量减少2/3，相当于减少1000亿立方米。短期内，以上两条渠道都无法弥补这一巨大的缺口：一是产能问题，美国一年的LNG才1000多亿立方米；二是成本问题，LNG的船舶运输成本远大于管道，全球也没有足够的LNG运输船来承接如此庞大的运输需求。

根据布鲁盖尔研究所测算，假设俄罗斯天然气供应量减半且进口其他替代气源的成本增加50%，那么欧洲2022年将为此付出250亿欧元的额外成本，天然气进口总额将达到3700亿欧元，为2019年的6倍，将管道天然气转变为LNG等减少对俄罗斯能源依赖的短期成本可能达到1000亿欧元。

所以，欧洲能源独立只能改变能源消费结构、寻求更多的其他能源替代品，可能存在以下几种替代方案：

一是石油替代方案。

全球石油储量丰富，价格比天然气更低，可替代性强，欧洲可以向美国、中东增加进口。页岩气革命爆发后，美国从石油进口国转变为出口国。如今，美国联邦政府正在敦促石油商增产。2022年12月，美国原油产量预计比2月增加逾100万桶/天，增产规模相当于俄罗斯原油出口的20%。另外，加拿大也宣布增加5%的石油出口，以满足欧盟的石油需求。

除了北美外，中东是欧洲石油供应的重要基地，沙特、卡塔尔、阿联酋的增产规模能够替代俄罗斯原油出口的40%，甚至更多。但欧佩克（OPEC）的态度很关键，该组织曾多次拒绝美国的增产请求，其中沙特的态度较为强硬。

另外两大产油国伊朗和委内瑞拉，正借助这次机会与美国加强谈判，有望摆脱部分制裁加入全球石油供应行列。委内瑞拉的石油储备量位居世界第一，已探明的储备量近3900亿桶。目前，美国正在与委内瑞拉协商石油贸易问题。美国因石油紧缺重启了与伊朗的核协议谈判，该协议一旦达成，伊朗可能开足马力出口石油。

欧洲计划完全摆脱对俄罗斯石油的依赖，如果天然气由石油替代，可能需要欧佩克、委内瑞拉和伊朗的三大石油供应基地同时发力。但如今这三方态度均充满着不确定性。

二是可再生能源替代方案。

可再生能源一直是欧洲能源发展的方向。在这场能源危机中，可再生能源没能扛起大任，但这个方向不会被否定，甚至会得到强化。欧盟预计，风电和光伏装机容量到2025年将翻倍，2030年达到目前的3倍，风能增加到480吉瓦时，太阳能增加到420吉瓦时，以替代1700亿立方米的天然气需求。同时，加速可再生天然气的开发，计划到2030年，生物质天然气产量每年能够增加到350亿立方米。

根据瓦锡兰集团（Wärtsilä）的一份新报告，如果将欧洲可再生能源的开发量增加一倍，达到每年80吉瓦，至2030年可再生能源发电比重将达到61%，可以使天然气消费比重下降一半，同时节省3230亿欧元的能源成本。

除此之外，欧洲还可能通过其他方式解决能源紧缺问题。欧盟计划提高能源利用效率，安装3000万台新的高效热泵，减少350亿立方米天然气使用量。预计美国和欧洲将加大可再生能源和能源效率改进方面的财政补贴，从而加速能源转型。不过，可再生能源和能源效率改进高度依赖于技术革新，这无疑充满着不确定性。

三是核能替代方案。

此前，核能是缓解欧洲能源紧张的重要能源。在福岛核电站泄漏前，核电占德国电力供应量的1/4。但该事件发生之后，德国及欧洲陆续关闭了核电站。如今，欧洲可能重启核电站，在增加核电供应的同时保持核技术方面的领先优势。此前极力反对核电的德国绿党也表示可以重启核电站，以摆脱对俄罗斯能源的依赖。

对欧洲来说，最大的难题不是长期的能源转型，而是眼前的能源短缺。通过上面分析，不论是增产方案还是替代方案，短期内都无法弥补不进口俄油俄气形成的缺口。且欧盟需要为2022年冬天做准备，提前储备天然气和石油。这场战争的未来不可知，但欧洲摆脱俄罗斯能源的趋势不会变。目前，欧洲企业购电协议（PPA）价格较2021年下半年出现较大幅度上涨。其中，英国上涨了7.6%，丹麦上涨了16.7%；光伏电整体上涨了5.7%，风电整体上涨了9.4%。

同样，欧洲也面临粮食价格上涨的挑战。乌克兰是欧洲的“粮仓”，但这场战争严重地打击了乌克兰的粮食供应。同时，乌克兰也禁止了小麦、燕麦等农产品的出口。

欧元面对的真正挑战是如何维持无俄油气情况下的货币信用。其实，欧洲2022年第一季度的经济增速并不低。以欧元计价，欧盟的实际同比增速为5.2%，欧元区为5%。其中，法国为5.3%，德国为4%。但是，如果换算成美元，由于欧元对美元贬值，法国第一季度的GDP同比下降了60亿美元，德国只增加了33亿美元。

可见，整个欧洲都面临资产重新定价的风险。欧洲央行不得不跟进紧缩政策，以减缓欧元贬值的步伐，最大限度地避免受到“双核”冲击。 ZcCrejKipK9y14FzIJIS+5Ix0HPncUfM+Yw9U24Jvi6E8fWW3NFgR7xjxbUKAg9S