4、海外资产配置

作者：@鄙人不善交易
时间：2024-01-30

1．为什么要投资海外资产？

第一，多元化投资是家庭资产配置的一个重要原则。就是所谓的鸡蛋不要放在同一个篮子里。多元化投资不仅要在股票、黄金、债券、房产等资产大类上进行分散，还要在区域配置上进行分散。国内的投资者大多都只关注境内的投资，而长期忽略海外的投资，直到它涨得人尽皆知的时候才关注到。

第二，很多行业非常优质的公司都在海外，投资海外资产可以分享全球前沿企业的增长红利。纳斯达克指数之所以能实现百年长牛，不仅是因为美元的世界货币地位、美国国力的长期增长，也是因为美股汇聚了全球的优质上市公司。比如荷兰光刻机厂商阿斯麦、丹麦医药巨头诺和诺德、法国的全球奢侈品翘楚路易·威登集团，都有在美国上市。再加上美国本土的微软、谷歌、苹果、英伟达、特斯拉等科技巨头，共同造就了美股的繁荣。这些优质公司的市场是全世界，是真正的全球化公司。

除了这些千亿级、万亿级市值的巨头，美股还有很多富有竞争力的腰部公司，这些公司要么是在某一个垂直领域有强劲的竞争力，要么是在某个国家、某个区域有强大的影响力。比如专注牙科医疗设备领域的艾利科技、美国广电领域的黑马罗库Roku公司、拉丁美洲电商巨头美客多Mercado Libre等等。

第三，美股等成熟的海外资本市场，监管更严厉、制度更规范。以美国为例，美国证券交易委员会拥有准立法权、准司法权和独立执法权，对内幕交易、操纵市场和财务造假的打击非常严厉，会把相关违法人员罚到倾家荡产。美股也有完善的做空机制，可以减少一些毫无逻辑的炒作，使美股估值相对合理一些，适合长线投资。

2．普通投资者如何投资海外资产？

在国内，我们可以通过QDII基金，直接用人民币购买海外资产。QDII基金是指在境内成立的，投资海外资产的基金。普通投资者可以直接用人民币申购基金份额，基金公司帮我们投资海外的股票、债券、基金等资产。跟踪海外股票指数的跨境ETF也属于QDII基金，只要有A股账户就可以直接购买。

3．美股2023年上涨的逻辑是什么？

美联储利率被称为全球资产定价之锚，它也是影响美股走势的核心因素。美联储加息会收紧全球的流动性，导致美元上涨，对大宗商品、贵金属、以美元计价的外汇来说都是利空因素，美股也会面临下行压力。反过来，美联储降息，对全球资本市场而言都会是利好。

2022年3月，美联储议息会议决定加息25个基点，开启了本轮加息周期。美联储在22年一共加息了7次，23年又加息了4次，最后一次加息是在23年7月，两年共计加息525个基点。

在2022年3月正式开始加息之前，市场就早已有了加息的预期，纳斯达克指数、标普500指数、道琼斯指数早在2022年1月就已经见顶开始回落。就是说，市场预判了美联储的加息决议，并且提前两个月就开始抢跑了。

到2022年10月，美联储已经加息了5次，累积加息300个基点。美股三大指数都大幅回调，标普500和道琼斯指数回调超过20%，纳斯达克指数回调超过30%。这个时候，已经开始人心思涨了。

2022年11月底，OpenAI推出人工智能对话聊天机器人ChatGPT，迅速在社交媒体上走红，短短5天，注册用户数就超过100万。ChatGPT并不是一夜之间突然出现的，其实GPT技术已经发展了很多年，经历了多次技术迭代，只是在这个时候才形成一款为大众所熟知的产品。一经发布就原地起飞。这个时候，市场又推测新一轮技术革命奇点可能已经接近了，人工智能可能会带领整个社会进入新的繁荣时期。以英伟达为代表的人工智能概念股纷纷开始大涨，带领美股开始反攻。

同时市场又开始预判：这一轮加息周期已经接近尾声了，等到加息结束之后，美联储可能就又会开始降息了。于是，市场趁着ChatGPT的东风，不等加息结束就又开始抢跑。美股三大指数全部都顶着加息，纷纷逆势上涨。美股三大指数在22年10月形成的底，也就成了美股这一轮熊市的底。

生成式AI的技术突破和产业落地，还有美联储加息周期将要结束的预期，共同促成了2023年美股的大牛市。

目前来看，美联储这一轮加息周期确实已经接近尾声，也有可能已经结束了，市场甚至一度预计美联储有可能2024年3月就降息。这是美股走牛的逻辑基础。

但预期始终只是预期，不是既定事实。2024年1月3日发布的美联储12月议息会议记录表明，与会官员们并未在这次会议上讨论何时开始降息，同时还保留了“一旦通胀水平再次上升就加息”的意见。

而美股此时的涨幅，实际上已经提前透支了部分美联储降息的预期。如果后续的议息会议中表现出更多的鹰派信息，或者降息的速度、幅度不及预期的话，很可能会让美股产生较大的波动。

4．除了已经高涨的纳斯达克指数，海外资产还有哪些标的可以选择？

海外资产常见的投资标的就是跟踪纳斯达克100指数和标普500指数的ETF。除此之外，还有很多跟踪海外其他股票指数的QDII基金。

4.1．生物医药

先来看生物医药行业的QDII基金。可投资的海外生物医药类的指数主要有4个：标普全球1200医疗保健指数、标普500等权重医疗保健指数、纳斯达克生物科技指数、标普生物科技精选行业指数。境内的普通投资者都可以申购跟踪这些指数的QDII基金。

这几个指数有什么区别呢？

标普全球1200医疗保健指数：标普全球1200医疗保健指数有114个成分股，平均市值663.24亿美金，包含了全球一大批医疗保健行业的巨头，例如美国的联合健康、礼来、强生、默沙东、艾伯维，瑞士的诺华制药、罗氏制药，丹麦的诺和诺德，英国的阿斯利康等等。

该指数成分股的国家／地区分布如图所示，市值占比最高的五个国家依次是美国、瑞士、丹麦、日本、英国。我国也有一家公司被纳入了指数。

跟踪这个指数的基金，是国内少有的可以投资全球医疗巨头的产品。

标普500等权重医疗保健指数：第二个指数是标普500等权重医疗保健指数。该指数是对标普500指数内，隶属医疗保健行业分类的成分股施加同等权重编制的指数。包含64个成分股，平均市值815.1亿美金，全部都是美国的公司。

因为该指数采用等权重加权，所以所有的成分股不管市值大小，都是相同权重，约1.56%。联合健康、礼来、强生等公司也都是其成分股。

标普500等权重医疗保健指数，和前面所说的标普全球1200医疗保健指数相比，二者的成分股重合度很高，因此指数走势的相关性也比较高。

纳斯达克生物科技指数、标普生物科技精选行业指数：再看纳斯达克生物科技指数和标普生物科技精选行业指数。这两个指数都是美国生物科技行业的重要指数，也都是海外创新药的行情风向标，成分股的重合度也非常高。

这二者之间也有区别。首先是成分股的国家／地区分布不同。纳指生科大部分成分股都是美国的生物科技公司，还有少数英国、爱尔兰、法国等其他地区的生物科技公司。而标普生科全部都是美国的公司。其次是加权方式不同。纳指生科按市值加权，持股集中度更高。标普生科是等权重，持仓集中度更低。

与前两个医疗保健指数相比，这两个生物科技指数的成分股市值都比较小。比如标普生科，120个成分股的平均市值只有97.68亿美金。除了市值更小之外，它们的波动率也更大。回测历史数据，纳指生科和标普生科有过多次30%以上的回撤。最惨烈的一次是2002年，两个生科指数都从高点回撤了将近70%！如果买在高点会非常痛苦。

相关指数汇总如下：

4.6　其他国家／地区

前面所说的各类指数的成分股大多都是美股，或者全部都是美股。相关的基金也主要投资于美国股市。除了美国之外，通过QDII基金还可以投资于其他的国家和地区。比如德国、法国、日本、印度等国家，都有相关的基金可以申购。这里着重聊一聊2023年表现比较亮眼的日本、印度和东南亚。

日本：

2023年，日经指数上涨26.35%，创造了1990年3月以来的新高，而且海外资金还在持续流入日本市场。日本的房价、就业、消费、工资收入表现也都非常强劲。

提到日本，多数人的印象还是“低欲望社会”“失去的几十年”。实际上从2013年开始，日本的经济状况就开始好转了，经济增速开始回升，房价也开始上涨。

数据显示，从2013年到2019年，日本的平均经济增速回升到了0.83%，比之前的十几年高了一倍，东京房价年平均增速1.6%，日经指数年平均增速更是高达14.6%。到了2020年，为了应对疫情，日本央行积极放水，启动了日本历史上最大规模的财政刺激计划，总额高达9922亿美元，占日本GDP的1/5。一方面是日本经济基本面的大幅好转，另一方面是日本央行积极的财政政策，吸引了全球资金的涌入和资产价格的修复。

2020年8月，巴菲特和查理芒格掌管的伯克希尔·哈撒韦公司首次披露投资了日本前五大贸易公司。后来巴菲特和芒格也不止一次地直言看好日本股市，并多次加仓。日本已成为巴菲特除美国以外的主要投资地区。

印度和东南亚：

所谓投资，就是投增长、投增长预期和增长故事。印度和东南亚最大的增长故事就是“下一个中国”“20年前的中国”“复制中国经济增长奇迹”。

近些年来，有些制造业往东南亚搞产业转移，有创业者在东南亚搞跨境电商，也有些中产阶级还考虑过去越南、柬埔寨买房。印度和东南亚具备人口多、人口结构年轻、市场规模增长潜力大等特点，看起来确实有我们国家当年的影子。

但是这些条件只是中国增长奇迹的必要不充分条件，我们还有社会长期稳定、统一的文化和大市场、抓住关键时期的关键机遇等一系列极为严苛的条件，不是单纯砸钱就能复制的。因此，投资印度和东南亚，应更多地考虑其内在的基本面因素，复制中国奇迹是非常困难的。

相关国家／地区的股票指数汇总如下：

4.7　美债

前面说了那么多可投资的海外资产，全部都是股票。从分散配置的角度来讲，海外的债券也是我们可以配置的资产。

债券的投资收益有两部分，一部分是债券的票面利息，一部分是买入之后的价格涨幅。投资者可以直接购买债券，也可以通过申购债券基金来间接投资债券。国内的普通投资者可以通过QDII债券基金来投资海外的债券，常见的投资标的就是美债基金。近几年国内债市走牛，主要原因是十年期国债利率下行，而债券价格和利率通常成反比，利率下行的时候价格就有上涨的动力。

在挑选债券基金的时候，除了要关注基金经理的历史业绩，还需要关注一下基金规模和持仓情况。基金规模不要太小，最好选择规模在一亿以上的基金，避开规模太小的mini基，避免投资的基金被清盘。持仓情况体现在债券基金财报中披露的投资组合报告。

投资组合报告的第一个重点是债券信用等级分类，债券信用等级越高，其安全性也就越高。信用等级较高的BBB及以上的债券被称为投资级债券，信用等级比较低的BBB以下的债券就被称为非投资级债券，也叫垃圾债，同时也称为高收益债券。

投资级债券的优点是违约风险较低、安全性较高、流动性也更好一些，缺点就是回报通常相对较低。非投资级债券（也就是垃圾债）违约风险相对较高，为了吸引投资者通常会提供较高的利率回报。这也是它称为高收益债券的原因，风险与收益同在。投资者应该根据自己的情况选择配置。

下面这张图片截取了某债券基金2023年中报披露的投资组合报告，从图中可以看出，该基金持仓的债券，绝大部分都是投资级债券，垃圾债和未评级债券持仓占比仅为10.82%。

投资组合报告的第二个重点是持仓净值前五名的债券。下面这张图片截取的是某债券基金2023年三季度报告。债券名称以单独字母“T”或者“B”开头的，一般都是美国国债，安全性较高。字母后面的数字代表这个债券的票面利率，最后的日期代表这个债券的到期日。

以T 3 3/8 05/15/33这个债券为例，T代表它是美国国债；3又3/8代表这个债券的票面利率是3.375%，用分数不用小数点，是美国国债的特殊表述方式；最后的日期代表这个债券2033年5月15日到期。

另外，有些美债基金，重仓的债券不是美国国债，而是中资美元债，投资者要加以区分。中资美元债指中国企业在境外发行、以美元定价的债券，受到中国企业的基本面和海外宏观环境的影响。中资美元债的发行主体包括国企、央企、银行和民企，在行业分布上以金融、地产、城投等为主，交易市场主要是美国以及我国的香港地区。

这里筛选了部分规模在一亿以上的投资美国国债的基金：

5．投资海外市场有哪些风险？

5.1　利率风险

首先是利率风险。我们前面说，美联储利率是全球资产定价之锚。2024年，美国货币政策的重点，可能会从对抗通胀转向促进就业。也就是说，美国可能“从鹰转鸽”开始降息。美股2023年已经开始交易降息预期了。

但是，如果2024年美联储降息的时间比预期得晚，或者降息的力度比预期得小，都可能会引起较大的市场波动，前期过高的涨幅就会面临回撤。

尤其是美股、美债，对美联储利率非常敏感。虽然美联储降息是大概率事件，但是短期的波动风险也是不可避免的，需要投资者能够承受一定幅度、一段时间的剧烈波动，需要多一点耐心。

影响美联储利率的关键因素主要有美国的通胀数据CPI和美国非农数据等数据指标。CPI数据在每月第三周公布，非农数据在每月第一周的周五晚上公布。国内的投资者可以在财联社、金十数据等网站查看这些数据。

一般来说，若CPI数据低于预期，则说明美国通胀缓解，有利于降息；反之则对降息不利。若非农数据低于预期，则说明美国就业压力较大，有利于降息；反之则说明美国就业强劲，不需要刺激经济，对降息不利。需要特别说明的是，公布的数据与是否降息不存在必然的决定性关系，只是影响降息的概率。

5.2　外汇风险

美联储降息之后，美元会有贬值预期，而人民币、日元等货币相对美元会升值。这一升一降，会影响到基金的实际收益。

比如2020年，人民币兑美元升值6.61%，也就是美元贬值了6.61%，那持有的美元资产的收益，折算成人民币之后就会减少6.61%。所以说，人民币兑美元的汇率波动，也是持有美元资产的风险之一。

除了美联储利率之外，还有货币政策、通货膨胀情况、国际收支等因素也会影响汇率的波动。

关注日本、印度等国家股市的投资者，要查阅日元、印度卢比兑人民币的汇率变化，如果这些货币相对人民币贬值了，那持有相关资产也会面临外汇风险。

5.3　市场风险

无论何时何地，市场短期的价格波动都是无法预测的，投资者始终都在面临市场风险。那么多个海外市场，那么多个海外股票指数，并不是所有的标的都适合当下去介入的。

多数国内的投资者，对海外资本市场了解其实是非常少的，尤其是对东南亚、欧洲等地区，存在严重的信息不对称。这种严重的信息不对称本身就是风险所在，因为无法对相关资产的定价做出客观的分析，安全系数自然就很低。这样的投资做起来，心里会没把握。

所以想要投资海外市场的投资者，需要花费一定的时间精力去做一些研究，尽量避免因无知而亏损。

近期不少有跨境ETF，频频出现高溢价。最夸张的时候，甚至有跨境ETF出现20%以上的超高溢价！也就是说，很多投资者买入这个ETF的价格，比它的实际价值高出20%！但是大家仍然不管不顾硬往上冲。

当大家全都一窝蜂跑去追高的时候，也是风险累积的时候。俗话说，众争之地勿往，久利之事勿为。投资者们要理性看待。

5.4　机会成本

投资海外资产，还要充分考虑机会成本。A股已经连续大跌两年，港股连续大跌四年，让国内的投资者很受伤。但是金融市场始终是有周期的。没有哪个市场会永远涨，同样也没有哪个市场会永远跌。2024年A股和港股能否迎来困境反转，还尚未可知。

投资者们在规划自己的资产配置的时候，需要仔细考虑境内外资产的均衡问题，避免踏空。是否配置海外资产，配置哪些海外资产，配置多少比例，都需要投资者根据自己的实际情况综合考虑。