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作者：@飞鲸投资笔记
时间：2024-05-29
明星股英伟达，刚刚于5月22日盘后发布了其25财年的一季度报告。这份财报给我留下最深印象的就是其超强产品竞争力和执行力。
内容摘要：主要围绕其基本面，也就是其产品竞争力和市场需求这两个点。
1）财报数字再次全面超越了华尔街的预期。这已经是生成式AI浪潮爆发以来，英伟达连续五个季度全面超越华尔街的预期了。如果说去年五月份的财报是因为浪潮刚刚爆发让人措手不及，但之后分析师们就加大了研究和关注力度，各显神通，并且不断提升业绩预期。但是尽管如此，这一年来英伟达总是能轻松超越。我个人猜测，部分原因是英伟达目前是全方位系统级的发展态势，而之前分析师的追踪关注方法更多是在GPU硬件上面，比如通过产业链上下游来追踪；但实际上英伟达的网络互联产品（Networking部分）以及软件部分的发展势头也非常迅猛，这确实增加了预测的难度。
2）产品线路图roadmap。英伟达在这方面非常突出，体现在两点，一是系统性，二是速度。先说系统性。今年3月GTC大会英伟达推出了基于balckwell平台架构的B100/GB200 GPU，一举刷新了多项性能指标，再度拉开了与追赶者之间的差距。这里我不想涉及太详细的技术细节，而是想强调一下英伟达的设计思路。一般人如果设计GPU的话，就是从自己的产品角度出发，但英伟达的位置非常高，他是从系统的角度出发，站在整个数据中心的高度来看待问题，所以除了GPU本身，他的GB200实质是系统级的全面升级。所以能看到Grace CPU，看到铜缆的引入，看到Networking的改进等，这些加在一起，已经不是“简单”的GPU，而是一整套硬件系统了。
3）但是这并不是终点。英伟达所谓的系统级，并不单单是指硬件方面的系统级，而是有CUDA软件堆栈的加成。其软件堆栈方面的每次提升，同时也会让其系统整体性能得到巨大提升。两者结合，爆发出的能量和产生的效果让人瞠目。所以才会看到新产品宣传说新一代产品比上一代产品的性能提升了几十倍。
4）再单独强调一下networking网络互联产品。这个季度是英伟达第一次在数据中心业务上详细给出了Networking产品的销售数据。本季度收入是32亿美元，大约占其数据中心业务总收入的14%。而其Networking业务其实是源于2019年收购的Mellanox，当时它的年收入大约是13亿美元。仅仅花了四年时间，该业务年化收入几乎增长了10倍。
5）在Networking部分，之前英伟达主要是Infiniband，但本季度宣布开始交付全新的Spectrum-X以太网网络解决方案。目前该产品及方案的采用势头良好，已经与多个客户合作，其中包括一个拥有10万GPU的庞大集群。英伟达认为该产品为NVIDIA网络打开了一个全新的市场，预计将在一年内跃升为价值数十亿美元的产品线。
6）在Networking这个市场，之前分成两大阵营，一个是英伟达的Infiniband，另外就是传统的以太网。现在一直有争论以太网是否能击败infiniband，现在英伟达干脆在以太网领域也下场了。这对最终用户来讲，比如那些超大规模企业来讲，是好事，因为他们的选择更多了。但对于传统上提供以太网解决方案的Networking厂商来讲，压力就大了。
7）我见到有讨论说英伟达的以太网方案未必能强过其他厂商的方案。抛开技术细节不谈，我觉得英伟达有一个很大的优势就是前面说的“系统级”。因为客户最终的需求是要求系统的整体性能，英伟达的打法就是英伟达的GPU+英伟达的Networking，看整体效果，显然这比其他厂商“占了便宜”。（同理，在比较GPU的时候，英伟达同样用这个方法出战）所以我对其最终销售结果还是很有信心的。
8）接下来要说的是其更新迭代速度这一点。英伟达在当前激烈竞争环境下，其更新迭代速度明显加快了，目前几乎是一年一个大升级（真卷啊）。之前的H100/H200现在仍然畅销，B100/B200在三月份刚发布就受到好评，而这次财报会议上，管理层已经暗示，下一个版本已经在路上了，这和之前天风证券郭明琪预测的R100系列是相符的。
9）这次财报会议上，黄仁勋透露GB200预计下半年三季度就开始向大客户发货了，四季度就是大批量出货，也就是说今年下半年GB200系列产品就能给英伟达带来巨大的业绩增量了。这比三月份GTC大会上刚发布产品时大家的预计又有所提前。那时普遍预计是GB200能在今年年底之前开始正式出货就不错了。我认为这条信息应该是这次会议上对英伟达的短线股价最大的利好了。
而从中线的角度看，这体现了英伟达超强的执行能力，他不仅能提出宏伟的计划，而且有能力实现它，更有能力提前实现。能做到这点是非常难的。可以对比想想其他著名公司／人物的宏伟愿景目前处于哪个阶段。
10）需求。这次财报会议上，黄仁勋说H100仍然热销，只是随着供应链厂家加大产能，供货周期已经大为缩短，供需矛盾已经大大缓解；对于H200，B100/B200等新产品，则由于产能关系，预计一年之内供应都无法满足需求。
这次财报会议上，有一个分析师问了非常有意思的一个问题，我觉得也有一定的代表性，他问GB200新产品这么出色，是否会导致客户不再购买现有的H100，宁愿花时间等待购买下一代产品，从而会出现这样一种局面，就是因为新产品太出色而导致短期销售收入下滑？
黄仁勋给出了明确的回答，他认为不会出现这种场景。这是因为对这些科技企业来讲，时间是非常宝贵的，几个月（半年）的时间对技术领先程度来讲已经有足够的影响了。我也赞同黄仁勋的看法。这和个人消费是不同的。对个人消费而言，花几个月的时间，等待自己心仪的产品降价到自己的心理价位是可以接受的；但对企业来讲，尤其是互联网领域的企业，想要后发先至实在有些难。之前有传说亚马逊暂停了手头的英伟达订单转为等待GB200，但随后就被亚马逊辟谣了。
11）从英伟达的角度出发，他看到目前的需求来自三大类客户，一是大型云服务提供商包括微软，谷歌，亚马逊，占据了45%的营收，英伟达测算，在NVIDIA AI基础设施上每花费1美元，云提供商就有机会在4年内赚取5美元的GPU即时托管收入。这个投资回报相当高。然后是消费互联网公司，其中Meta是典型代表。然后是大中型企业，其中正努力推进自动驾驶的特斯拉就是典型代表。英伟达预测今年汽车行业将成为其最大垂直行业。值得一提的是，随着人工智能的飞速发展，许多国家已经认识到其重要性，主权AI这个名词也应运而生。预计今年主权AI的收入将超过50亿美元。