下载掌阅APP，畅读海量书库
立即打开
作者：@陈达美股投资
时间：2024-03-07
1．美股市场的格局大了
常有人问我美股的投资经验，我说我的个人经验是玉体横陈、躺赢了别动。她说你的个人经验有点太个人。但我认为只要是个人，方法正确，美股没有那么难赚钱，这是普遍经验。好公司太多可看，宏观也泛滥，轻舟已过万重山，十几年了大家在美股攒的都是赚钱的经验，你要追求的是学习亏钱的经验，好像还有点难。
而这十几年美股牛市总格局是什么，我总结了十二个字——科技引体，消费托底，向上一起。科技股的火车头作用已经说过一百次了，美股是科技权重股全盛的牛市，纳斯达克的提纯是科技灵魂。而科技的后面——估值的锚，是消费股的托底，有幕后英雄的意思，让整个市场趋于估值的合理。消费是科技股的僚机，如同番茄酱之于薯条，醋之于饺子。
先用最直观的数字来说话：
科技如何引体——过去十年来纳指科技指数涨幅达515%（而同期纳指100指数上涨372%，纳指100其实包括了很多非科技的成分股），纳指科技长期跑赢纳指100，说明科技行业之于美股大盘的宽如十八车道的阿尔法。
消费如何托底——过去10年，标普非科技累计涨幅98.81%，累计年化收益7.11%，同时标普消费累计涨幅145.01%，累计年化收益9.38%，累计超额收益为46.2%。标普非科技里还有许多其他板块——金融、能源、房地产信托、公用事业等等——非科技板块里，消费行业（可选消费+必选消费）是标普整体的投资收益的发动机之一。下图是其历年的跑赢收益：
从风险调整后收益（夏普比率，用资产收益减去无风险收益，再除以资产价格的波动率，一般情况下，是越高越好），过去十年间，标普非科技夏普比率是0.48，标普消费的夏普比率是0.63，也就是每一单位波动下产生的投资回报率，标普的消费板块，明显明珠翠羽。
而下面这张图，很好地解释了标普500里科技与非科技的占比，纳指100里非科技的占比，消费在标普500里的占比关系。纳指100并不是纯的科技股指数，而标普500也未必一点都不科技。在宛如绕口令的这段话之后，总之对于科技，我认为投资上很好的补充就是消费。
（来源：Invesco）
（来源：spglobal）
2．说到底美股消费股为什么会长牛？
那么问题来了，托底整个美股牛市的消费板块，他为什么会那么牛？最简单的回答——套用第一性原理来说也很简单——因为美股消费公司，大多有极好的品牌护城河，其面对的又是整个全球市场，产品有竞争力，现金流浩浩荡荡。
行业板块好，终究是首先商业模式不错，其次是公司本身的竞争力，要么就是效率小王子、要么是渠道小王子、要么就是品牌品质小王子，要么在其中做多选题——但到头来，产品力（服务力）是第一竞争力，也是好公司好股飞黄腾达的根本性理由。我们要多研究好股少研究各种优势都沾不上的烂公司烂股。钱钟书先生说，对于丑人，细看是一种残忍；由此对于烂股，多研究一分钟都是一种残忍。
消费本身就是一种需求的兑现。美股长期牛市，说到底就是因为消费股强。无论你是什么股，最后你要满足的都是人的某种需求——也就是精神上或者物质上的消费。很多人会说万物皆是周期股，无非是周期强弱；那么万物皆消费股也非常说得通，因为最后都是为消费服务。
美股三大长牛行业，消费，医药，科技，其实都有很重的消费属性。
比如巴菲特的爱股，所谓的科技股苹果——巴菲特是当作一个可选消费股（consumer discretionary）来投资，而苹果的产品也符合消费品的一般特征——终端性、品牌化、工业化标准化生产等等——苹果的收入绝大部分是来自于终端消费者，【用他们的“可支配收入”，来消费一些非生存性的提高生活品质产品】。这妥妥就是可选消费股。
又比如医药股，最近礼来和诺华诺德的减肥药，导致这两个暴涨，但减肥药的主要目标受众，其实不是给肥胖症的病人吃的；大多数终端消费者，是用来做改善性的减肥与减脂的目的，也符合【用他们的“可支配收入”，来消费一些非生存性的提高生活品质产品】，本质上减肥药股也是一种消费股。
而消费股自身的生意模式，优势又明显。比如股神巴菲特老爷子的历年重仓股，以可口可乐、宝洁等为代表的消费行业，占据绝对领先地位，可口可乐曾连续15年是巴菲特伯克希尔公司的第一重仓股。
巴菲特也在此间、彼间谈到过他为什么爱消费股生意，比如1．现金流充沛且稳定，市场大、受众广，消费粘性极高；2．巴菲特喜欢有坚实口碑与品牌的公司与产品，作为护城河的一部分，能不断提高市场份额和议价能力，最好是买有垄断能力的龙头公司；3．长期的增长，如果我们有“生活会越来越好”的基本假设（这个假设其实是很近代进入科学技术爆发期才有的假设，最早先人们对于生活的假设是世风日下，古早最好），在这个假设下，消费能力、意愿、与市场的规模，蛋糕在逻辑上可以越做越大。一句话，消费股，有穿越周期的长期投资价值。
从公司的财务表现也可以看出来消费股的投资价值。比如对于可选消费，兼具科技和消费属性的成长股——亚马逊、特斯拉——虽然后者波动很大，但是总体表现一直是大牛股。而对于日常消费（consumer staples），诚然，大部分公司成长性不高（诸如可口可乐），但护城河强，行业地位稳固而且畅享有寡头甚至垄断的躺赢格局。他们盈利能力稳定，ROIC一般都能维持在15%左右。
更加分的是，这类公司的股东回报——派息与回购——都非常慷慨，派息和回购是常消费品公司的总回报中，非常重要的部分。比如沃尔玛的分派比例超过50%，百事可乐、可口可乐的分派比例超过70%、烟草巨头菲利普莫里斯的分派比率，甚至超过80%，堪比REITs。像麦当劳过去10年，虽然净利润复合增长率只有区区1%，但其股票的年均复合总回报高达到14%，而其中每年通过回购和分红提供的收益率就有约5.9%，真·价值吃息股。
而大佬们几乎无不喜欢消费股。像达里奥的桥水，我看他最新的13F，也是像一个大饕餮一样正在大举吃入消费股，导致桥水基金此时的前七大个股的持股，除了强生以外，全部是美股消费——分别是宝洁、可口可乐、好市多（Costco）、百事、麦当劳和沃尔玛。刚驾鹤仙逝的老爸的股搭子，查理·芒格，就非常喜欢好市多。芒格的原话是，这股票买了就不用想着要卖了。大佬们想要的是长期收益与风险可控，而消费股正是他们的趋之若鹜。
不过钟情于消费股的巴菲特老爷子，自己却比较不消费，或者说比较节俭吧——吃几块钱的麦当劳早餐，喝可口可乐，用的手机应该是iPhone 11（仅仅是来打电话），这还是在用了多年的20美元的三星折叠机之后。用消费股赚大钱，但消费起来却像一个贫穷的青涩美少年，也算是一桩美谈——但是老巴啊，你这样是不行的，如果每个人都像你这样不消费，这个社会可怎么办啊，你的消费股还怎么赚钱——just kidding.
3．如何投资美股消费
国内有很多ETF可以投标普500或者纳指100指数，但投美股行业的指数ETF——美股消费行业ETF，相对比较稀缺。目前比较成熟的一个QD（人民币投资海外）的基金产品，是标普消费ETF（159529），跟踪标普500消费精选指数，聚焦高稳定消费赛道，投资标普500中属于日常消费品和非日常生活消费品的50家龙头企业，提供最纯粹的消费暴露，让持有人民币的投资者，有机会参与美股消费龙头的投资。
美股消费ETF，与我们比较熟悉的美股纳指科技股，还可以构成一个如下一个投资组合：之于纳指科技而言，标普消费是一个非常好的补集。在纳指科技实现了对纳指100的“科技提纯”，而标普消费可以实现标普非科技的升级，而我们可以运用这两个指数构建组合。标普500中科技股与非科技股的权重比例约为4：6，我们可以将这两部分分别替换为相应的“升级版”投资，也就是纳指科技：标普消费=4：6，调整到这个比例。由此可以发现，这样的组合配置剔除了标普500里非科技也非消费的“杂质”。
4．结语
所谓经济，最本质的就是一方生产，一方消费，我消费你的，你消费我的，我们互相交换，是为交易。我的消费就是你的收入，而你的消费就是我的收入，自发市场如同草木葳蕤，经济体这个自组织（self-organization）就此自我生长、繁荣殷实。2C端的消费品行业是经济的引擎；而正如我上面数据所言，美股的消费股是美股牛市的引擎。
而投资来讲，消费之于一个适度分散的投资组合，几乎是必选选项，一个组合加入了足够的消费股，就会有消费股的最好的特征——现金流与防御性。从这个角度讲，消费就像是香蕉——香蕉是一种攻击性很强的水果，你可以搅拌机里加三十种水果，但要是加入一根香蕉，那它就是香蕉奶昔。而你在组合里添加了足够消费，就是一个消费组合。
混合奶昔也是一个很好的比喻——长期投资说到底，分散配置的混合奶昔，大概率强于单一配置的纯牛奶。分散投资，是投资者一把亏光的天敌，就好像钥匙是锁的天敌。