2、聊聊降息预期和黄金

作者：@莱言维语
时间：2024-06-09

6月7日的时候美国劳工统计局报告显示，5月非农就业人口变动明显强于市场预期，今值27.2，预期18，前值16.5；失业率则时隔两年突破4%。

虽然两个数据略有冲突，但很明显整体数据再一次往不利于美联储降息的那头靠了，当天美股各大指数都以收绿作为反馈。

当天黄金还大跌3.45%，跌破2300美元。

旁听了任婧的路演，其中就有提到对于降息预期的看法，这次顺便分享一波，关于黄金也留到文末再讨论一下。

一、关于降息的预期

任总对于降息的看法：

降息这个问题过去为什么我们把它拿出来当一件重要的点去讨论？

因为在那个时候降息是非常有用的一个变量工具。比方说过去大家经常去看前面几轮降息之前的50个、60个交易日，那个时候金属基本上不涨了，然后当降息开始之后的75个交易日，在那之后它可能平均会涨10%。

它是一个你能在计量上算出来的东西，你观察它就相当于观察到了经济的需求。

但现在的问题是由于大家对降息的预期实在交易得太多了，所以降息本身它就失效了，它就没有价值了。

我们去看降息是为了什么？

最终的目的是把它当一个工具去观察美国的经济，是为了去观察资源品和工业品的需求，而不是单纯的看利率到底是什么样子的。

我觉得现在大家对于降息在宏观里的讨论已经本末倒置，无非现在只有两种情景。

场景一：美国的需求一直很好，然后一直不降息，对非美经济带来压制，但同时对于我们去买那些敞口在美国的标的，其实是没什么太大基本面的调节。

场景二：美国需求没有大家想的那么好，然后提前开始转弱，那它们就通过降息这件事情来达成刺激需求恢复或者是改善的效果，同时非美经济体也得到缓解。

这里面唯一的变量就是说非美经济体到底是好还是不好，其实对它自己本身根本就没有影响，因为你最终只要看美国的需求就可以了，大家不需要在降息上纠结。

有的人我觉得心态就有些不健康，比方说只要降息，某某就能上涨，或者说只要不降息就能怎么样，我觉得这个现在已经失效了。

统计学上有个定律叫古德哈特定律，就是说当一个数据或者是一个指标被关注得更多的时候，它的效力就会变差，这个背后其实是有很多原因。

第一个原因就是说当这个数据被高度关注的时候，它被污染的可能性是很大的。不管把它往好了做还是往差了做，肯定存在被污染或人为扭曲的情况。

第二个原因就是当大家每个人都在盯着这个数据的时候，大家就会超前地去交易数据本身的变化，而当它真正发生这个变化的时候，它到底还能不能产生大家想象当中的变化？我觉得这已经变成不一定的一个事件了。

应该看什么？

一个简单的结论是无论美国具体是降息还是不降息，我们投资的核心假设是北美的需求要不错／至少预期会变得不错，因此是否降息这里并不产生核心的影响，核心是探讨终端的需求。

所以我觉得现在就忽略掉关于降息的讨论，我们直接就去看工业的需求，去看每个品种、每张表它的供给怎么样？需求怎么样？缺口怎么样？

我们去看宏观是为了什么？看宏观是为了“炒股票”对吧？如果到最后背离初衷为了看宏观而看，那我觉得没必要看这个宏观了，最终还是要落地到“炒股票”上面来。

个人解读

以上为任婧对于降息的观点，因为她的投资风格主要还是偏周期回归类，所以着陆点更偏向于通过自己构建供需平衡表，根据市场规模调整核心标的的市值上下限假设值，而不是去博弈降息与否，毕竟这个预期颇有被玩坏的感觉，反反复复，这都多久了，像极了吊在驴前的胡萝卜。

但辩证来看，美国降息与否对于债市的冲击还是立竿见影的，同时也会给国内打开降息空间；不过对于股市和其他映射关系更远的品种，那确实存在预期打得太满的情况，所以才会反反复复，真的降息了甚至可能存在“利好出尽”的情况也并非毫无可能。

总结就是不要把后市好坏寄希望于降息，特别是提前押注某些标的期待降息后一定会表现多好，更多还是回归基本面，至少可以起到托底的作用。

二、关于黄金

黄金6月7日大跌并非因为单纯因为美国非农数据导致的降息预期被延后，还有一个重要原因在于国家外汇管理局发布的5月统计数据。

中国央行4月就象征性的买了6万盎司，5月直接停止新增购买了，说明中国央行对于5月黄金接近2400美元／盎司的价格的看法是偏高／没有性价比，本身这轮黄金涨幅最大的边际增量就是全球央行购金，这个信号一出叠加晚上美国的非农数据，才是本轮黄金跌破2300的核心原因。

但黄金就此到头了吗？

引用下华安基金对于黄金的解释，在传统的黄金投资框架中，黄金主要受三类数据影响：长期看货币属性，中期看金融属性，短期看交易属性。

短期看中东地缘政治缓和，黄金的短期交易拥挤度已经达到了95%以上分位，央行停止购金，那很多获利盘就会开始获利了结，场外的人也会更偏向于观望。

中期看美国通胀数据居高不下，此次非农数据一出，更是进一步降低了短期降息的概率，目前美国9月降息25个bp的概率只有46.6%，也是偏向于利空。

但长期来看，只要全球货币超发的情况不会停止，逆全球化和中美的矛盾没有缓和，那货币属性上大家对于去中心化，去美元化的需求就不会停止。

胳膊总是拧不过大腿的，用丘吉尔的名言来形容黄金目前处于的时点："This is not the end. It is not even the beginning of the end. But it is, perhaps, the end of the beginning."

黄金的大周期才刚开始，不要用短期博弈的视角去看待和理解，就像上面关于降息预期的部分一样。

从更长期资产配置的角度去理解，万一未来美国硬着陆或者发生其他不可名状的事件，能用来起到反脆弱效果对冲风险的，黄金也是必不可少的标的。

我依然保持之前对于黄金的看法，这是今年甚至很长一段时间胜率最高的品种之一，只要跌下去，就是给没买够的人逐渐建仓的机会，2300的黄金值得小买，越往下可以逐步增加比例，黄金占资产配置的比例因人而异，但不建议低于5%。

黄金也许不是具有高赔率的那个品种，但绝对是这个不确定的时代中，少有的确定选择。