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作者：@黑貔貅俱乐部
时间：2024-06-11
近期市场最大的宏观事件毫无疑问是欧洲央行的降息，尽管呈现出非常典型的鹰派特征，但是不能否认的是，欧洲无论是经济还是通胀都出现非常显著的降温信号，满足了货币政策宽松的条件，但是相比较而言，美联储降息需要更高的门槛。
欧洲的通胀的主要因素是地缘政治导致高企的能源价格，尽管也有工资上行的压力，但是整体不是很大，尽管服务业看上去还不错，整体需求是比较疲软的，我们从欧洲火车头德国的工业生产数据也可以明确地看出这一特征，欧元区生产偏弱，内需不足，CPI回落，PPI连续出现负值，这其实跟国内的情况有些类似。
但是美国的情况说实话，经济需求更具备有黏性，尤其是服务业降温的难度很大，如果我们看美国几大部门的数据，可以非常清楚地看到呈现出下面的特征： 在持续高利率的影响下，利率高敏感性的行业比如房地产、非住宅类投资、耐用品等行业景气度已经大幅度回落甚至部分行业已经出现衰退特征，但是服务业消费的粘性非常大，这一方面跟此前超额储蓄消费过慢有关系，另外一方面就是劳动力紧张工资增速依旧很高，消费能够带动经济以及通胀始终维持高粘性，甚至呈现出制造业通缩服务业通胀的特征。
从5月的制造业PMI以及非制造业PMI数据对比可以非常清晰地看出，服务业需求依旧旺盛，但是制造业出现持续下行压力。实际上在制造业的表现上，中美欧三个经济体情况都差不多（冷静以后，再看铜价）。
美国五月ISM-PMI非制造业指数53.8预期值51
美国五月ISM-PMI制造业指数48.7预期值49.6
由于美国主要依靠消费拉动经济增长，所以要想美联储尽早降息，服务消费降温是必不可免的，或者是出现支撑服务业持续上行的底层动力出现问题。而支撑服务业消费的底层核心有两个：一个是美股上涨带来的财富效应，这相当于增加了居民的财富性收入；一个工资增速，背后是劳动力紧张程度。说白了，有钱，流动性充裕才能去支撑消费。
理解了上面的逻辑，再看5月份的非农数据就比较简单了。无论是不是有数据造假的情况出现（虽然27.2万的增长很可能是统计时有问题），虽然失业率4%有所增加，但是4.1%（预期3.9%）的平均时薪同比增速，0.4%环比增速（预期0.3%）都大幅度高于预期值，这意味着消费降温的难度依旧较大。目前市场对降息预期进一步降温，从欧洲央行降息后的两次变为现在的一次，时间也同步后推。这带动美元指数以及美债收益率的大幅度反弹，使得金银为代表的有色金属板块出现大幅度杀跌（央行暂停购金这事儿怎么看？）。
LME金属期货大幅度杀跌：
基于上面内容，我们看推动美联储降息的条件：
（1）制造业或者地产大幅度超预期降温，对冲服务业对经济的支撑，这里实际上有商业地产以及银行业问题这两颗大雷在，利率维持在高位越久引爆的压力越大；
（2）金融条件大幅度收紧，推动资产价格下跌，尤其是美股，带动财富效应大幅度萎缩或者流动性压力出现，美元指数走强，美债收益率抬升，推动资产广泛的回落；
（3）“就业-薪资-消费”的链条被打破，尤其是就业加速冷却，推动薪资下行，消费开始大幅度走弱。
以上三条，出现一个然后持续强化，都可能推动美联储尽早降息，但是在当前的情况下，美联储的利率政策还是倾向于走一步看一步。不过有一条更重要，美国财政部每100天就要新增1万亿美元债务，高利率下财政政策的不可持续性衍生出的问题，才是那颗最大的雷。