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作者：@点拾投资
时间：2024-04-23
2024年4月12日，国务院印发《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》（简称新“国九条”），这是继2004、2014年后国务院再次出台的资本市场指导性文件。
新“国九条”一经发布便引起资本市场的热烈讨论。它的到来，可以说是奠定了高股息投资的政策基础，从此这或许不仅是短期防御的工具，更是中长期需要重视的投资理念。
公募基金市场上聚焦于红利策略、高股息板块的主题基金配置价值也再度凸显，部分绩优红利基金逼近历史新高。
其中， 华泰柏瑞红利低波ETF（512890） 近日走势强劲，在多日连阳的行情下不断刷新历史最高价，截至2024年4月21日，该ETF今年以来累计涨幅达18.5%，基金规模稳步上升，目前已突破77亿份，约为年初份额的2.75倍，颇受资金青睐，真正实现了“叫好又叫座”。
无独有偶，近期段永平也在雪球上提到了那些能长期分红和回顾的公司，大多是因为利润和现金流都非常厉害。这一点也从侧面说明，红利并不是一种简单的市场风格，而是体现了价值投资的本质：买入这个资产是为了基于其未来的现金流折现。
展望后市，我们认为红利低波ETF依然值得持续关注，这也符合投资收益的本源。
新“国九条”发布红利板块将受益
新“国九条”在第三部分“严格上市公司持续监管”中明确，“ 强化上市公司现金分红监管 。对多年未分红或分红比例偏低的公司，限制大股东减持、实施风险警示。加大对分红优质公司的激励力度，多措并举推动提高股息率。增强分红稳定性、持续性和可预期性，推动一年多次分红、预分红、春节前分红。”
随后沪深交易所发布相应征求意见稿，细化了相应落实措施并对配套业务规则进行了修订。其中针对现金分红监管：
一是对分红不达标采取强约束措施，重点是将多年不分红或者分红比例偏低的公司纳入“实施其他风险警示”（ST）的情形。
二是积极推动上市公司一年多次分红，两大交易所要求上市公司综合考虑未分配利润、当期业绩等因素确定分红频次，并在具备条件的情况下增加分红频次，稳定投资者分红预期。
随着分红重磅政策出炉及落地，上市公司分红的稳定性和可预期性得到提高，“红利时代”或将到来。在成长板块机会结构化的当下，市场有望提高长期分红因子的定价权重，重新评估并认可高分红公司的投资价值，红利板块的有效性和配置价值将进一步提升。
红利＋低波确保投资稳定性
招商证券对2004年、2014年“国九条”颁布后的行业表现进行了复盘，得出结论： 前两次“国九条”后，传统行业（如非银、煤炭、钢铁、有色金属、交通运输、建筑装饰等）相对占优 。而观察 红利低波ETF（512890） 所跟踪的 中证红利低波动指数 ，我们能够发现，该指数的权重行业与上述行业几乎重合。
资料来源：Wind，招商证券，采用申万指数
资料来源：Wind，截至2024.04.21
其中， 银行和煤炭行业 分别为红利低波指数的第一大权重行业（占比35.4%）和第二大权重行业（占比16.7）。根据统计，截至2024年4月3日， 煤炭、银行过去12个月的股息率分别为6.15%和5.56% ，在31个申万一级行业中，股息率排名第1和第2。高股息率所带来的现金流无疑为投资者提供了 更强的流动性以及投资回报的安全垫。
资料来源：Wind，截至2024.04.03，按申万一级行业标准分类。
而为了回归投资者买“红利”的初心，华泰柏瑞今年以来已经连续分红3个月了。4月9日，华泰柏瑞基金发布分红公告， 华泰柏瑞中证红利低波ETF联接A（007466.OF） 迎来2024年度第3次分红，一批“红包雨”也切实满足了投资者想要获得稳定现金流的需求。
资料来源：Wind
段永平说，生意模式就是产生净现金流的模式，而好的生意模式就是能长期产生很多净现金流的模式。对应到投资上也是如此， 能够获得稳定持续现金流的红利投资便是好的投资范式之一 。
红利和低波动这两大策略，一个作为“压舱石”，着眼长期业绩稳定、盈利良好的企业。通过稳定的现金流保证投资收益的稳定性；一个作为“保险杠”，规避高波动高估值股票，从而进一步强化投资稳定性。
这也是为什么，我们认为“红利＋低波”策略适用于作为底仓长期投资。
拥抱具有确定性的“现金牛”资产
市场上的资金无时无刻不在寻找最有竞争力的资产，当A股市场面临无风险利率、风险偏好、盈利增长均处于下降通道的时候，高股息策略就成了各类资产中最具性价比的选择之一。
参考日本的历史经验，从上世纪90年代开始，日本经济增速开始下滑，居民进入漫长的去杠杆阶段，由于有效需求不足，整个物价也非常低迷，利率开启了牛市走势。而90年代后，日本因为经济增速换档、流动性陷阱和资产价格泡沫等一系列问题，股市风险偏好明显转移到了注重ROE、现金流以及股息率较高的股票上。所以，从2000年开始，日本高股息策略明显占优。
资料来源：Bloomberg，申万宏源研究
反观国内，2018年以来，我国无风险利率呈现下行趋势，截至目前，十年期国债收益率在2.3%附近震荡。而回溯过去10年，无论市场涨跌， 红利低波指数的股息率始终保持在4%左右 ，2023年甚至攀升至6.39%。 在低利率环境下，高股息成为资产荒下稀缺的稳定收益来源 。
俗话说，二鸟在林不如一鸟在手。面对充满不确定性的宏观前景，投资者往往既不愿意扩大不确定性较高的投资品种的头寸，也不愿意给成长期的企业非常高的估值。此时，愿意且有能力分红的企业便成了投资“最优解”。