1、两千字深度分析，红利风格基金的投资价值

作者：@养基场王场长
时间：2024-03-26

近期在与投资者的交流当中，发现大家对于红利风格基金比较纠结。经过这两年市场的教育，投资者们应该都了解到了红利风格的好处，但来到操作层面，大家又都觉得红利风格已经涨了很多，现在买入怕被套在高点。那今天就来深度分析一下红利风格基金的投资价值。

先放一个思维导图帮助各位理清思路。

01　红利风格的走势特点

首先说明，整篇文章中我都会用知名度最高的中证红利指数来表征红利风格。

如果我们把中证红利指数与沪深300、创业板指自2010年以来的走势做一个对比，就会发现中证红利是可以做到牛市跟得上，熊市涨得多的。

从上图中可以看出，自2010年以来，中证红利指数以211.96%的累计涨幅，远超沪深300以及创业板指。而且具有非常鲜明的特点：

（1）在牛市中也会上涨，但涨幅明显弱于其他指数，比如2015年跟2020年。

（2）牛市结束后的跌幅较小，2015年为-30%，2021年为-10%。

（3）熊市中的表现最佳，整体呈现逆势缓慢上涨的趋势，比如2016-18的熊市中，中证红利涨了24.16%，21年至今的熊市，中证红利指数涨了21%。

小结：从这些特点我们能够得出如下结论：

*长期持有红利风格基金，能够获得稳定的投资回报。

*红利风格基金的最佳买入时点，是牛市的末期，其次是每一次的回调。

02　红利风格超额收益的来源——高分红、高质量与高抛低吸

高分红：我对中证红利指数进行了收益拆解，可以发现，每年的分红对于收益率的贡献占比可达近50%。如下图所示，计算了分红的中证红利全收益指数累计收益率为211.96%，而未计算分红的中证红利指数累计收益率仅为87.34%。

高质量：我在之前的文章《红利家族，今天说说红利低波》说过，一个公司能够分红，至少意味着该公司账户里真的有钱，且业绩稳定，是一家高质量的上市公司。而长期持有高质量的公司，自然会提供给我们不菲的投资收益。

高抛低吸：红利指数的编制规则中，股息率是一个重要的考量指标，而股息率与股价呈负相关，因此如果指数中某只股票涨幅过高，其股息率自然会下降，从而被调出指数，从指数的编制上就形成了高抛低吸。而回顾沪深300、创业板指等主流宽基指数，其编制规则往往都把市值的大小放在首要位置上，而市值与股价呈正相关，因此主流指数的编制逻辑都是追涨杀跌。比如下图中，从创业板指的行业权重变动就可以看出，电力设备在2022年见顶，而此时创业板指中电力设备行业的占比最高，随后不断下降，追涨杀跌迹象明显。

小结：整体上看，红利风格的收益来源可以解释，而且在未来一段时间依旧有效。

03　红利风格现在贵不贵——拥挤度的分析

万物皆有周期，业绩增速再稳定的核心资产，渗透率空间再广阔的新能源，当受到市场追捧价格过高之后，也都逃脱不了下跌的命运。因此，判断一个风格贵不贵，拥挤度是一个非常重要的评价标准，而我选了以下几个指标来分析红利的拥挤度：

（1）市盈率、市净率分位数

目前中证红利全收益指数的市盈率分位数为22.4%，市净率分位数为13.37%，虽然不是最低的位置，但绝对也算不上高。

（2）股息率情况

股息率在中证红利指数中的作用巨大，因此在中证红利的拥挤度测算中，股息率也是重要的考量因素，目前中证红利指数股息率为5.46%，处在历史较高的位置，应该还能够提供一定的安全垫。

（3）公募基金持仓占比

公募基金近几年可谓是成也抱团败也抱团，但公募基金作为市场中不容忽视的机构投资者力量，当其持仓某个风格占比过高，过于拥挤，也就意味着潜在的买盘力量越来越少。而从中金公司最新的统计来看，当前主动基金在中证红利成分股中的持仓占比不高，仅在10%左右。

而且这10%的持仓比例，很大程度都配置在了当年抱团的食品饮料上，所以公募基金在中证红利中的占比理论上也就在5%左右，这个比例还是很低的。因此主动管理公募基金在红利风格中的抱团，仅为5%，并不是太高。

而对于被动指数基金，这几年的规模增幅的确很大，这倒是反映了市场对于红利风格的追捧，需要我们警惕并持续关注。

（4）成交量占全部A股成交量的比重

成交量代表着有多少资金参与其中，因此也是评价拥挤度时的重要指标。我制作了中证红利指数成交量占整个A股成交量的比重，能够看出，当下中证红利的成交量仅占A股总成交量的3.76%。自2010年以来的数据中，该占比处在一个比较低的水平上。

小结：市盈率市净率分位数处在一个较为安全的区间，股息率则处在较高的位置，从成交量上看也没那么拥挤，主动公募基金也没抱团，上述的这几个指标均能表现出红利风格的拥挤度其实还没那么高，相对比较安全。只是需要关注被动基金不断增加的规模会对红利风格产生何种影响。

04　增量资金偏好——险资偏爱红利风格

根据中金公司的统计，持有中证红利成分股的机构中，剔除联接基金之外，以保险公司的持仓占比最高。毕竟在利率不断下降的当下，保险公司急需一种收益较高且稳定的资产来保证存续保险产品所约定的收益，而股息率5.46%的红利风格股票，必然受保险公司的追捧。

小结：在北向资金退潮、公募基金募集规模增长乏力的大背景下，如果保险资金能够成为市场新的增量资金来源，那支撑红利风格的逻辑就又多了一条。但这要等23年年报跟24年一季报公布后才能得知，届时我也会发文跟踪。

05　总结

综上，场长个人还是极其认可红利风格在长期配置上的价值的，因此每一次的调整可能都是分批布局红利风格基金的好机会，但仓位一定不要过多，个人建议以20%-30%为上限。