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作者：@投基记
时间：2024-05-02
4月底，红利跌了三天，身边朋友问，“红利”不香了吗？
我自觉“红利资产”就是稳健安心的资产，即使有点波动，也并不会影响它的长期配置价值。
回调几个点，对于还没入局的朋友也未尝不是好事。
前阵子，新“国九条”发布，“中字头”“中特估”概念的红利股，如中石油、中国神华都应声上涨。创下阶段性新高。相反，微盘股两天暴跌超过-18%。
“朋友圈”又开始小范围讨论了，说 随着新“国九条”分红政策逐步落地，红利类资产后面很可能迎来长期估值重塑 。
其实大部分红利股早在2022年下半年就开启慢牛行情了，并不是今天才出圈。
主流红利指数—— （000922）中证红利 和 （H30269）红利低波 ，近一年涨幅分别为 18.55% 和 9.87% ，红利低波近三年更是接近 27% 。同期沪深300跌了快 -30% 。（数据来源于同花顺，时间截止2024-04-23）
我跟朋友说，在利率下行的周期里，左手一点债，右手一点红利，都可能是稳稳的幸福。
这两三年，市场持续震荡，板块轮动明显，各种主题轮番上阵，想要踩准每一步节奏，真的很难。
最近人工智能有点熄火了吧，新能源反弹了两天也有些乏力，前两年的C位大主微盘量化也开始暴跌了。似乎只有银行、家用电器、石油石化、煤炭、有色金属、交通运输涨势不减。
而上涨的这些板块中，“红利资产”居多。也就是说，红利资产多分布在这些能源（包括石油石化、煤炭等）、金融、交通运输、通信等传统公用事业里。
所谓的“红利股”，就是指 基本面良好，主营业务稳定，行业地位稳定，具有良好公司治理，有充沛现金流的绩优股 。
最突出的标签是， 高分红、高股息率 。
由于自身良好的业绩，再叠加这几年的低估值，投资性价比自然显现出来。
但是不是所有的“红利股”都在上涨呢？真不是，比如地产股，因此， “红利股”也是需要甄别的。
就拿市场上主流的红利基金做对比（包括指数和主动基），同是红利策略，业绩差距也是非常的大。
01 先看红利指数
市场上的红利指数很多，大概有20多种，有些真的很偏门。我们选取了最常见的9只，可以看到，首尾涨跌的悬殊。
总体来说，这两三年表现最好的基本都是“ 红利＋低波 ”， （H30269）红利低波＋（931446）东证红利低波 ，今年以来涨幅都超过 14% ，特别是“东证红利低波”，近三年、五年收益明显高于其他红利指数。
（931446）东证红利低波，是东方红资管量身定制的一款红利指数，也就是说，这只指数，是东方红资管自己设计编制的，只有他们家两只基金在跟踪—— （012708/012708）东方红中证东方红红利低波动指数（A/C）
据说基金经理徐习佳博士是花了心思，深度参与这只指数的编制和管理。目前从业绩来看，确实优于其他红利指数。
如果你够有耐心，比如拿10年，以上红利指数都能给你不错的收益回报。
02 再看红利主动管理型基金
市场上的红利主动基同样很多，我们选取了成立时间超过5年的、常见的10只做比较，有些也存在风格偏移，并不是纯正的红利基金。
有时候基金追热点赛道，难免风格偏离，在博得高收益的同时，也要警惕业绩回落，波动和回撤都较大。
比如：前两年势头很猛的“ 金鹰改革红利混合 ”、买了一堆新能源，还有“ 建信改革红利 ”，也是买了一堆新能源。像“ 浦银安盛红利精选 ”，成长股居多，这些都不能算纯正的红利基。
从业绩表现上也能看出，这两三年，波动回撤都非常大。
（数据来源于同花顺，时间截止2024-04-26）
综合比较下来，“ 中欧红利优享 ”“ 长盛量化红利 ”“ 中泰星元 ”这三只红利基在不同时间维度下，都呈现出较稳定的业绩表现，综合收益也不错。
另外，过去两三年，红利基金整体呈现出一个特点： 就是指数基金会略强于主动管理基金 。从指数规模的变化上也能看出投资者的购买倾向。
看到这里，你是不是就认为，主动基金经理还跑不赢指数，买个指数就OK了。
显然不能这么粗暴地类比。
假如再把时间拉长两年，以五年的维度去看。业绩的反转会让你大吃一惊，红利主动基明显跑赢被动指数，而且强很多。
就拿上述3只主动红利基和3只主流红利指数做对比。
可以看到，“中泰星元”“长盛量化”5年收益都超过 100% ，同期涨幅最好的红利低波只有26%。
图为3只主流红利指数5年涨幅
（数据来源于同花顺，时间截止2024-04-26）
那么，今天就来盘点这3只绩优“红利”主动基，以及背后的“红利”大佬。
1、中欧基金 蓝小康
代表产品：中欧红利优享混合
市场综合评级：4个星
管理年限：7年
年化收益： 9.66%
管理规模：79亿
获奖情况：2座金牛奖，2座明星基金奖，2座英华奖。
（数据来源于choice，时间截止2024-04-25）
（数据来源于choice，时间截止2024-04-26）
简单说下蓝小康的三个投资优点：
1、正宗价值投资派，自下而上＋自上而上，均衡风格，兼具价值、成长和周期，灵活不拘泥，在不同的市场周期下，适应性较强，业绩持续性强；
2、机构资金的宠儿；
3、波动小、回撤小（最大回撤-23%），持有体验好
蓝小康毕业于中国科学院化学研究所，博士学位，目前是中欧基金担任价值策略组负责人。
“ 中欧红利优享混合 ”是他的王牌产品，2018年4月成立到现在，6年时间，基本是一个完整的牛熊周期，蓝小康任职回报超过80%。
目前，这只产品AC合计规模在42亿左右，其中机构持仓占比高达91%，可见蓝小康深受机构资金的喜欢。
蓝小康和曹名长共事超过10年，深谙价值投资之道，不同于曹名长近年来重点以小盘价值为选股标的，蓝小康则更加关注红利价值的投资机会。
也不同于其他信仰价值投资的基金经理，比如张坤、朱少醒等。蓝小康在自下而上的价值投资体系里会结合自上而下的宏观周期判断。
用他的话来说，会偏向寻找稳健增长的永续类资产和定价错误的周期类资产。从蓝小康最新一季的行业配置中也能看出，他比较看好石油石化、有色金属、机械设备等传统公共性行业。
过往持仓中，除了上述行业外，也会配一些银行、非银、汽车、电子和传媒。但几乎看不到白酒、医药、科技一类的公司。
（数据来源于choice，时间截止2024-04-26）
从蓝小康整个持股周期看，偏爱过宁波银行（重仓拿了15季）、中材国际（11季）、紫金矿业（9季）、华泰证券（9季）、中国重汽（8季）。
对于“红利资产”，蓝小康认为，从全社会的资产图谱中看，红利股资产具有吸引力，分红的价值观在股市价值观中将更加重要。高质量的增长需要健康的商业模式和价值链生态作为基础，过度依赖于债务和融资的时代在慢慢远去。
2、长盛基金 王宁
代表产品：长盛量化红利混合
市场综合评级：5个星
管理年限：17.1年
任职回报： 417.86%
年化收益：12.25%
管理规模：10亿
获奖情况：1座明星基金奖
（数据来源于choice，时间截止2024-04-26）
（数据来源于choice，蚂蚁财富，时间截止2024-04-26）
王宁是公募投资圈的“老炮”，从早期的社保组合到公募基金，投资经验超过20年，历经多轮牛熊，见过了太多风浪。王宁2005年加入“老十家”长盛基金到现在，先后管理了 长盛同智，长盛动态精选、长盛城镇化主题 等，现在是长盛首席投资官。
我认为王宁和“ 长盛量化红利 ”这三年取胜的原因主要有三点：
1、王宁是市场上少有的能将“主动管理＋量化策略”结合在一起，并切换自如的基金经理，17年价投“老炮”，管理灵活，能适应市场周期变化。
2、善于止盈，保存果实；
3、组合兼顾价值和成长，波动小、回撤小（最大回撤-19.67%），业绩弹性高，持有体验好。
“长盛量化红利”是国内首只运用量化投资策略投资红利股票的产品，也是成立年限超过14年的正宗老牌红利基金，成立至今，累计收益超过 410% ，前段时间净值创了新高。
这三年，在王宁的管理下，年年跑赢同类平均，年年排名优秀。
（数据来源于天天基金，时间截止2024-04-26）
基金经理的管理是保证业绩长牛的核心因素。就像“长盛量化红利”用王宁的话说，这是一只“主动管理＋量化＋红利”的基金，在历史“红利”因子上进行了改良。
王宁任期这三年，大胆调仓，结合市场周期变化，善于止盈，获利了结。
他在2021年8月份接管该基金，彼时A股正处高位，王宁直接将重仓换成钢铁、煤炭和电力股，像4只电力股（华电国际、京能电力、南网储能、内蒙华电、建投能源）最早出现在2021年报里，到2022一季报时候，基本全部被替换，只保留了华电国际。华电国际拿了6季，期间股价涨幅近80%。（数据来源于Choice,统计时间20211119-20220303）
王宁调仓相对频繁，几乎每个季度，十大重仓里都会更换掉三四只股票。这也许是均衡动态管理的一种策略。
同时，王宁管理并不拘泥。他会摒弃掉一些市场上“通用的”常规意义上的“红利股”，比如房地产。典型的例子就是从2023年开始，王宁规避了房地产这个当时红利丰厚的行业，由此避免了行业回落对组合的负面影响，并在9月开始逆势加仓电力、煤炭、石油和交运。
王宁表示“长盛量化红利”是要提前预判的，并不会墨守成规遵循一些常规的认同，如果那样，很可能会落入红利陷阱。
按照王宁描述的，传统的红利组合，成长性过低，当市场表现较好时，涨幅较少；如过度追求组合的成长性，在市场不好的时候，面临的波动和回撤就会很大。
相比之下，“长盛量化红利”的组合状态是 红利价值＋红利成长 ，有机结合，互为补充，在市场调整过程中，回撤可能比较低，但市场有机会的时候，也能获得了一定弹性业绩。
目前，“长盛量化红利”行业配置主要分布在交通运输（39%）、公共事业（30%）、煤炭（21%）、石油石化（10%），全部持股多达126只，重仓股占股票仓位的29%。每只股票占比并不高，更像一只增强型的“红利指数”，叠加量化策略，又有基金经理管理能力的加持，使得这只红利基金常年跑赢其他红利指数。
（数据来源于choice，时间截止2024-04-26）
3、中泰资管 姜诚
代表产品：中泰星元混合
市场综合评级：5个星
管理年限：7.1年
年化收益： 20.15%
管理规模：126.28亿
获奖情况：2座英华奖
（数据来源于choice，蚂蚁财富，时间截止2024-04-26）
（数据来源于choice，时间截止2024-04-26）
作为姜诚的代表作，“ 中泰星元 ”成立不到6年，穿越牛熊，累计收益接近 150% ，姜诚这几年也因业绩出色、风格稳定名声大噪。也因性格谦和，时常与持有人互动，拥有一票追随的粉丝。江湖人称“姜老板”。
姜诚是公认的深度价值派，风格稳定，换手率低，似乎与今天的“红利”不沾边。
但他这几年的持仓，包括他管理的“ 中泰星元 ”“ 中泰玉衡 ”“ 中泰红利优选 ”，从行业配置和选股方向，都呈现出一定“红利”特质，但这与姜诚的价值投资并不背离。
正如姜诚在2023年年报中所说，“中泰星元”的组合呈现出的“红利”特征，这是自下而上堆叠的结果，并不是刻意为之的策略。价值投资不是红利策略，不是成长策略，不是小市值策略，不是任何一种策略。
大抵可以理解为，并非刻意以“红利”为筛选标准来选股，而是从价值判断的基础上，这些年符合其价投标准的标的，“红利资产”居多，因此持仓结果上呈现出了“红利”特点。如果某一天，姜老板觉得“红利”贵了，大概率也会卖掉。择股的标准始终取决于是否在他看来物超所值。
简单总结姜诚的三个投资特点：
1、深度价值、风格稳定、能在大中小盘风格之间切换，选股能力强。
2、长年高仓位运作，持股周期长，换手率低，淡化择时。
3、波动小，回撤小（最大回撤-16.25%），组合业绩弹性高，持有体验好。
姜诚的价值投资，重在自下而上选股，不分行业和风格，不分大小盘，也不分价值股或成长股。他认为买入企业价值，而不是买入股价的上涨趋势，就算是价值投资，也是以尽量低的价格买入尽量高质量的公司，就是价值投资的目标。
在个股的选择上姜诚强调了三个要素“长坡、厚雪、慢变。”长坡指行业空间大；厚雪指利润率高；慢变是指创新要是渐进式的而非颠覆式的。
姜诚选股也常伴有逆向思维，会以最差的情况来评估个股的价值。一旦选中，就长期持有。
例如从“中泰星元”2024一季度10只重仓股中可以看到，有5只股票持有超过10季，也几乎都是姜诚2019年就开始重仓的。太阳纸业（17季）、中国建筑（15季）、华鲁恒升（18季）、建发股份（18季）。
（数据来源于choice，时间截止2024-04-26）