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作者：@理思明者
时间：2024-03-13
从过往的经验看《长文回顾A股20年，总结了10点经验教训》，对于指数来说，正常情况下，分子作用往往大于分母，即经济状况大于流动性，而在分子表现好的时候，首选顺周期。
而这个分子并非单个指标就能衡量，CPI和食品饮料指数表现也并非强相关，比如在2016-2017年CPI整体震荡向下，但食品饮料指数走出了一波长牛，比如在2020年CPI持续下滑，但食品饮料指数走出加速上涨，比如2021年开始CPI震荡向上，但食品饮料指数已经见顶。
如果要说那个宏观指标跟食品饮料指数关联性比较强，我认为可能规模以上工业企业利润总额当月同比可能关联性稍微强一些，除了2020年发生了极端情况，整体上比较符合趋势，另外就是最近的情况，工业企业利润同比在去年上半年已经见底了，指数仍在下跌中，但这个没有考虑流动性的情况。
虽然我觉得单从CPI指标看，与食品饮料指数不存在很强的相关性，但为什么仍然看好消费呢？
1）大部分消费公司是长久期资产，而这类资产永远都会出现在股票池中，重要的就是等待合适的价格，他们不会像以产品力著称的公司，在某次技术变革时跟不上时代的步伐就被淘汰了，而大部分消费公司以渠道和品牌著称，这是通过长期形成的，若想短时间改变，是件非常困难的事情，除非出现了危害健康的事件等。
2）长期回报突出，由于行业特性，提取了食品饮料指数近20年的涨幅（总市值加权平均），食品饮料涨幅远超其他行业，如果按大消费的范围算，前三名都属于大消费的细分行业。
3）虽然在二级市场有清晰的划分哪些属于周期行业，但其实每个行业都有属于自己的周期，而消费中最为典型的就是估值周期，比如很多白酒股票，以泸州老窖为例，其已经保持多年30%左右的净利润增速（这里就不详细介绍它是如何做到的了）。目前来看，食品饮料指数估值分位数已经处于历史比较低的位置了，虽然说估值低并不能够构成马上上涨的充分条件，但如果相信经济是个周期，性价比已经开始具备吸引力了。
在现有投资框架中，我其实也把消费类资产划分为了三类，一是价值，以茅台、五粮液、青啤为代表；二是成长以立高食品这类为代表，三是周期以酒店、猪肉这类为代表，第一类价值因为具备足够的品牌和渠道优势，可以着重看估值情况。第二类是成长，相比第一类，缺少足够的品牌和渠道支撑，则更需要依赖行业和公司的变化。第三类周期，则更加依赖对行业供需的变化。
综上，在这个阶段，我认为部分价值类已具备吸引力和安全垫，可以逐步上仓位，但成长类需要等到实际的基本面拐点出现，可以考虑用于弥补赔率的方式配置。对于周期类，则独立于这两者之外，主要看行业供需的变化。