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作者：@诺依曼Feng
时间：2024-04-01
“ 滚动持有型 ”基金在国内的历史尚不足五年。2019年6月12日成立的“ 汇添富90天滚动持有短债基金 ”是国内最早成立的“滚动持有型基金”。
近几年，设定“滚动持有期”的公募基金悄然增多、发展迅速；笔者通过同花顺iFinD搜索含有“ 滚动 ”的基金名称，统计到共有347只滚动持有型公募基金。
尤其是短期纯债基金，似乎与“滚动持有”有特殊的缘分，一经结合便擦出火花。本期 #老司基硬核测评# 活动，话题哥给出8只滚动持有型债基：
鉴于很多投资者对滚动持有型基金较为陌生，因此本文将从分析滚动持有型基金市场现状入手，对8只滚动持有型债基进行简单测评。
滚动持有期基金 是 可以随时买入，持有到期后可以选择赎回 ， 如果没有赎回则自动进入下一运作期 的基金。
常见的持有期有30天、60天、90天等，也有用“月”来表述持有期的，如1个月、3个月、6个月等。
在持有期内，可以继续申购基金，但不能选择赎回；
比如本期测评基金“ 西部利得季季稳90天滚动持有债券 ”的基金合同生效日为2022年4月28日，首个赎回申请日期为90天后的2022年7月26日。若在当天没有赎回或转换，则只能在下一个运作期结束，即基金合同生效日后的第180天（如该日为非工作日，则顺延至下一工作日）才能赎回或转换。
若为基金份额的日常申购，则为申购申请日后的第90天（如该对应日为非工作日，则顺延到下一工作日）为基金到期赎回日。若当日没有赎回，则从次日起算90天后才能赎回。
如果滚动持有基金以“月”来表述，则实行“ 月度对日 ”原则。假如基金的滚动持有期为3个月，申购日期为4月28日则赎回日为3个月后的7月28日。如果该日为非工作日或者无对应日，则顺延至下一工作日。
投资者若 在不同日期多次购买同一只滚动持有型基金，则将对应不同的赎回日期 ，并遵循“先进先出”的原则。
滚动持有期基金 兼具持有期基金“ 自由申购 ”方便投资者的优点、又有定开型基金“ 多次封闭 ”便于基金投资管理的优点。
（1）滚动持有期模式由于设定了封闭期，基金资产相对稳定，有利于基金经理从流动性溢价及期限利差等多角度主动管理基金，有助于增厚基金收益。
（2）滚动持有期模式由于设定了封闭期，有助于投资者“管住手”，避免追涨杀跌；同时封闭期较短、到期日可赎回，具备一定流动性，有助于提升投资体验。
1、滚动型基金以债券基金为主，占比96%；债基以短期纯债为主，占比约5成；
从基金一级分类看，滚动型基金以债券型基金为绝对主力。其中，债券型基金329只、混合型基金14只、股票型基金4只。若将4只偏债混合型基金计算在内，债券基金占比高达95.97%。
从二级分类看，在债券型基金中， 短期纯债型 163只， 占比49%将近5成 ； 中长期纯债 和 混合一级债 分别占比约20%； 混合二级债 和 偏债混合 合计占比约9%。
如下表：
2、“持有期”以90天和30天为主；短债基金以30天和60天为主
在347只基金中，90天持有期的有119只，占比34.3%高于1/3；30天持有期的有99只，占比28.5%排第二；
在163只短债基金中，30天持有期的有59只，占比36.20%；60天持有期的50只，占比30.67%整；90天持有期的42只，占比25.77%；30-90天持有期合计占比92.63%！
3、滚动持有型基金成立高峰期在2021、2022年
从2019年6月12日到2024年3月27日期间成立的347只滚动持有型基金，主要成立时间集中在2021-2022年，其中有158只成立于2021年、114只成立于2022年，合计占比78.39%；
2019年当年只有5只基金成立，2020年15只、2023年41只，今年截止到3月27日已经成立了14只滚动持有型基金；
滚动持有型短期纯债基金 的成立时间也主要集中在2021和2022年，分别有71只和69只，合计占163只短债基金的85.89%；而今年前三个月成立的14只滚动持有型基金竟无一只短债基金，均为中长期纯债和一级混合债基。
在163只滚动持有型的短期纯债基金中，有160只成立时间超过6个月。 近6个月收益 ，最小值为1.1435%、最大值为3.5750%， 平均收益1.84% ；同期 短期纯债基金指数收益率1.73% ；
按160只短债基金的平均收益率1.84%对比指数， 有多达0.11%的超额收益，非常显著 。
在163只滚动持有型的短期纯债基金中，有156只成立时间超过1年。 近1年收益率 ，最小值为1.4536、最大值为5.4473， 平均收益3.515% ；同期 短期纯债基金指数收益率3.27% ；
按156只短债基金的平均收益率3.515%对比指数， 有0.218%的超额收益，非常显著 。
在163只滚动持有型的短期纯债基金中，有96只成立时间超过2年。 近2年收益率 ，最小值为4.0476、最大值为8.4189， 平均收益6.37% ；同期 短期纯债基金指数收益率5.86% ；
按96只短债基金的平均收益率6.37%对比指数， 有0.51%的超额收益，非常显著 。
（4）由于成立时间超过3年的滚动型短债基金只有4只（A份额）样本太少，未做比较。
从以上对比分析可以看出， “滚动持有”对短期纯债基金的增厚效益明显，并且随时间拉长，复利效应明显，累计超额迅速增加。
滚动持有型中长期纯债基金与中长期纯债基金指数相比，超额收益并不明显；成立时间超过6个月的36只滚动持有型中长期纯债基金近6个月平均收益率2.26%，与中长期纯债基金指数的同期收益率2.24%相比只有0.02%超额收益，并不明显；而近1年的平均收益率、近2年的平均收益率，反而略低于中长期纯债基金指数，虽然差额也很小，但我们发现随着时间的累积，复利的作用，差额有越来越大的趋势；
64只滚动持有型中长期纯债基金的成立时间均不足3年，没有相关数据。
从以上有限的数据分析看 ，“滚动持有”对中长期纯债基金的业绩增厚作用不明显 ；当然，由于整体样本数量较少，判断可能有偏差；
8只基金有5只短期纯债型基金、3只中长期纯债基金；
就像大多数滚动持有型基金一样，这8只基金的成立日期均集中在2021和2022年；2021和2022年各4只。8只基金的成立时间均不足三年。
（合并）基金规模适中，均在百亿元以下。 鹏华稳态30天滚动持有 的规模1.27亿元为最小、 上银慧享利30天滚动持有中短债 的规模60.06亿元。
兴银稳安60天滚动持有 以 中期票据 和 企业短期融资券 为主，合计占比108.21%；
鹏华稳泰30天滚动持有 以 金融债 和 中期票据 为主，合计占比76.43%；
西部利得季季稳90天滚动持有 以 企业短期融资券 和 中期票据 为主，合计占比101.45%；
华夏30天滚动短债 、 上银慧享利30天滚动持有 、 天弘安恒60天滚动持有 均以剩余期限一年以内的 中期票据 为主，占比分别为64.22%、41.43%和60.71%；
中加聚安60天滚动 以企业短期融资券为主、 中信建投稳益90天 滚动持有以金融债为主，占比分别达55.22%和30.06%；
重仓债券与主要券种配置并不总是完全一致。
上银慧享利30天滚动持有 第一大配置券种为 中期票据 ，但其前五大债券均为 金融债 ；
中加聚安60天滚动持有 前两大券种为 企业短期融资券 和 中期票据 ，但其前三大债券均为 金融债 ；
西部利得季季稳90天滚动持有 第一大券种为 企业短期融资券 ，前五大债券却无一配置；
鹏华稳泰30天滚动持有 在各阶段（今年来、近3月、近6月、近1年、近2年）和总回报年化收益，在3只基金中的表现都是最高。
兴银稳安60天滚动持有 在今年来和近3个月的收益最差； 西部利得季季稳90天滚动持有 在近6个月、近1年表现最差；
与（同花顺） 中长期纯债基金指数 相比，三只基金成立以来的总回报年化收益均跑赢指数；
鹏华稳泰30天滚动持有 在各阶段（今年来、近3月、近6月、近1年、近2年）全部跑赢指数；
兴银稳安60天滚动持有 在今年来和近3个月的收益跑输指数；近6月、近1年、近2年的收益跑赢指数；
西部利得季季稳90天滚动持有 在近6个月、近1年的收益跑输指数；今年来、近3月、近6月的收益跑赢指数
▶5只基金之间比较
中加聚安60天滚动持有 在各阶段（今年来、近3月、近6月、近1年、成立以来年化）表现最好，除近1年收益第二之外，其他阶段均为最高；
中信建投稳益90天滚动持有 近1年、近2年的收益最高；但成立时间超过2年的只有这只基金和 华夏30天滚动短债 ，前者收益较高；
华夏30天滚动短债 的收益率在各阶段的收益率均为最低。
▶与短期纯债基金指数比较
华夏30天滚动短债 在今年来、近3月、近6月均跑输指数；近1年、近2年、总年化回报跑赢指数；
其他4只基金 在各阶段全部跑赢指数；
▶（与当前市场上有所） 163只滚动持有短债基金的平均收益率相比 ：
华夏30天滚动短债 在近6个月、近1年、近2年 全部跑输 ；
其他4只基金 在近6个月、近1年、近2年 全部跑赢 ；
将所有（156只）成立一年以上的滚动持有型短债基金按 近1年收益率 排名， 中信建投稳益90天滚动持有 、 中加聚安60天滚动持有 、 天弘安恒60天滚动持有、上银慧享利30天滚动持有 ，分别排名第4、第11、第16、第31位，均位于前20%，表现优秀； 华夏30天滚动短债 排名第71位，位列中游。
我国短期企业债券的偿还期限在1年以内，偿还期限在1年以上5年以下的为中期企业债券，偿还期限在5年以上的为长期企业债券。一般来说，购买偿还期越长的债券，收益率越高；因此， 中长期纯债基金的收益率高于短期纯债基金的收益率 。
鹏华稳泰30天滚动持有 为 中长期纯债基金 ，在8只基金中收益率最高。
中加聚安60天滚动持有 虽然为短期纯债基金，但是其在各阶段的收益率均跑赢中长期纯债基金指数，表现优异； 中信建投稳益90天滚动持有 的近1年、近2年收益率同样跑赢中长期纯债基金指数； 上银会享利30天滚动持有 、 天弘安恒60天滚动持有 的近1年收益率也跑赢中长期纯债基金指数，表现也很优秀。
中长期纯债基金的波动风险大于短期纯债基金。
3只中长期纯债基金中， 鹏华稳泰30天滚动持有 近1年最大回撤高于中长期纯债基金指数，近6个月最大回撤小于指数；其他2只基金的最大回撤均小于指数；
5只短期纯债基金中， 中加聚安60天滚动持有 近6个月最大回撤高于短期纯债基金指数，近1年最大回撤小于指数；其他4只基金的最大回撤均小于指数；
兴银稳安60天滚动持有 的机构投资者和个人投资者的持有比例接近。
其他7只基金均以个人投资者为主，其中 鹏华稳泰 和 西部利得季季稳 的个人持有份额均为100%。
1、 滚动持有型基金 为近五年新出现的公募基金类型，基金类型 以短期纯债基金为主 ，滚动持有期以30天、60天、90天为主；
2、 “滚动持有”模式对短期纯债基金具有显著的收益增厚作用 ，对中长期纯债基金的作用不明显；其他类型基金样本较少，未作统计；
3、 中长期纯债基金的收益高于短期纯债基金 ，但前者波动风险也高于后者；追求较高收益，同时对波动有一定承受力的投资者可选择中长期纯债基；对波动较为敏感的投资者可选择短债基金；
4、 鹏华稳泰30天滚动持有 为中长期纯债基金，在8只测评基金中收益最高，但同时波动也最大； 中加聚安60天滚动持有 为短期纯债基金，在测评的5只短债基金中收益排名第一，同时其在各阶段的收益已经超过中长期纯债基金指数，且高于另外2只中长期纯债基，且波动较小；
5、由于“滚动持有”对短期纯债基金的收益增厚作用， 中加聚安60天滚动持有、中信建投稳益90天滚动持有、上银慧享利60天滚动持有、天弘安恒60天滚动持有 的近1年收益率 均高于同期中长期纯债基金指数 ，而最大回撤却小于中长期纯债；
所以， 既追求较高收益、又追求较小波动 的投资者， 可选择 业绩表现优异的 滚动持有型短期纯债基金 。