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林先生在了解大类资产的分类、特点和作用后，对自己现存的投资进行了梳理。林先生配置了多种基金产品，在海外投资上也有涉猎。但是在此过程中，林先生又有了一个更大的疑问：不同类别的资产除了特点和作用不同之外，会不会出现同涨同跌的状况？如果会的话，岂不是资产配置毫无建树！
什么是系统性风险？
要解答林先生的疑问，首先要先了解什么是系统性风险。这是在资产配置中经常听到的名词。所谓系统性风险，其实另一个更直观的表述是整体性风险，也就是政治、经济等宏观因素导致的风险。身在其中，则不可通过在系统内部构建组合、分散投资来化解，也无法由单一个体进行对抗，因此其影响覆盖全局且巨大。相对应的是非系统性风险，是系统中的单一个体由于自身引发的风险，可以通过构建组合进行风险分散。
世界上存在大大小小的系统。身处同一系统中，则面临相同的系统性风险，同涨同跌不可避免。就像身处同一片海域中的轮船，无论是什么型号，都要随海浪而上下起伏，只不过排水量或吨位大的，相对而言起伏不那么剧烈而已。
什么是大类资产的相关性？
林先生知晓同处一个系统中，面临相同的系统性风险，资产会出现同涨同跌的情况，那么不同类别的资产配置到一起又会如何呢？这里就要引入另一个名词——大类资产相关性。大类资产相关性，是指两类资产收益变化趋势的一致性程度，通常用相关系数来衡量，波动范围为-1~1。相关系数为1，表示两个资产涨跌完全同步；相关系数为0，表示两者涨跌完全无关，非相关；相关系数为-1，则说明两者表现完全相反。表1-1列出了2000—2017年国际大类资产相关系数。
从表1-1中能够发现，跨资产相关性差异较大，这是因为每类资产都会有自身相对独立的系统。其中，股市与国债负相关，与高收益债正相关，另类资产中的大宗商品与传统资产相关性普遍较低。但也要从中看到，同类别资产即使处在不同的地域，其正相关性依然很明显，如美国与欧洲之间的相关性能达到0.84，与新兴市场之间的相关系数也高达0.70。其他资产类别，如国债、信用债也有类似规律。这个现象值得我们注意。过去之所以做全球化配置，其中一个原因就是对相关性的考量。20世纪80年代到90年代初期，不同国家的股票或债券，往往与自身国家的政策、经济等因素相关。即使配置海外同类资产，也能够在很大程度上实现组合的非相关性。但是随着全球化进程的不断推进，各国之间的影响越发紧密，最终使同类资产呈现较强的正向联动。
表1-1 2000—2017年国际大类资产相关系数
注：MSCI（明晟）是美国指数编制公司。
资料来源：彭博，申万宏源研究。
相关性就好比给资产配置制定了食谱，如果想获得均衡营养就不能在同类型食物上摄入过多。蛋白质、脂肪、维生素等均有独特功效，且对人体机能有不同作用，它们互不干扰，但组合起来却让整个机体变得活力四射，能够有效抵御细菌和病毒的侵害。
研究大类资产相关性的意义在哪里？
实际上，资产配置的核心就是寻求各类资产间的非相关性，即“鸡蛋不要放在同一个篮子里”。试想，如果同一风险事件，带来的是自身投资组合中的各品项均出现大幅下跌，那么相信投资者的财富甚至内心都会随之出现巨大的震荡。这时应该审视的问题是：“也许我把鸡蛋（资金）放在了同一个篮子（系统）里。”而假设某一事件引发的是一类资产的下跌，同时又利好于另一类资产，投资组合内部的相互对冲带来的是整体均衡效果，则投资者的财富和内心又会呈现不同状态。
由于不同类别的资产有各自的特点和作用，因此对于同一事件所带来的资金吸引也会有所差异。一个系统出现了问题，而另一个系统的吸引力陡升，最终出现不同的资产特征。“东边不亮，西边亮”，反映的就是这个道理。因此，多元化也是资产配置中最为基本的要素。但是，任何事情都有“度”的限制，为了追求多元化而配置过多的品项，不仅会耗费大量的时间成本和精力，效果也可能甚微。再者，脱离资产的特性和作用，亦会形成错误的投资结果。以下情形需要林先生及读者评判是否符合资产间的非相关性，并对自身投资组合进行检视：
1．拥有多只股票，但所属同一板块。
2．购买多只基金，但持仓高度重合。
3．不同银行，不同存款产品。
4．不同国家，同类型资产。
针对本节所涉及的相关问题，笔者提出如下建议：
1．了解大类资产的分类、特性和作用，仅仅是第一步。投资者在知晓繁多的金融工具或产品之后能够进行合并同类项，从而化繁为简，认清到底投的是什么，以及解决的是什么问题。相关性，则是在此基础上，让组合的内在搭配有了指导的逻辑。人不能偏食，因为营养会不均衡；投资不能偏科，因为风险会不期而遇。资产配置研究的是多元化配置，让不同类别的资产在同一事件中相互对冲，内部的波涛汹涌，最终体现的是整体的风平浪静。
2．一些投资者错误地理解了“多元化”的含义。不遗余力地在各家机构的产品池子中进行遴选。但穿透层层产品结构（这里假设不存在结构化分层），发现所有资金的最终指向仍是同一资产，则所有的努力实现的仅仅是表面的多元化，而资金仍然在面对相同的系统性风险。因此，笔者在这里强调，产品层和资产层都要看，这样最终才能做出正确的选择。